民間銀行は堅調な信用拡大の恩恵を受ける、鍵となるのは選別眼

インドの民間銀行セクターは、投資家がバリュエーションへの懸念に対処している一方で、信用拡大が目覚ましい水準に達しており、再び関心が高まる局面を迎えています。ファンダメンタルズ指標は引き続き堅調ですが、専門家は「一律の（one-size-fits-all）」アプローチはもはや通用せず、非常に高い選別性が求められる戦略が必要になると指摘しています。

堅調な信用拡大がセクターの見通しを牽引

Axis SecuritiesのDnyanada Vaidya氏によると、銀行セクターは大きな勢いに乗っています。最近のRBI（インド準備銀行）のデータでは、17%を超える堅調な信用拡大が示されており、これはここ数年で最も強力なパフォーマンスです。この傾向は民間貸し手にとって強固な基盤となり、主要銀行は今後2年間、年平均成長率（CAGR）で約15%を維持すると期待されています。

さらに、資産の質は概ね良好に保たれており、これが信用コストの抑制に寄与しています。マージン（利ざや）は最近課題に直面していますが、金利サイクルが変化し始めるにつれ、大手民間銀行はマージンの回復に向けて有利な立場にあるとの楽観的な見方があります。

預金と信用のミスマッチおよびマクロリスク

楽観的な成長数字の一方で、貸付と貯蓄の間に重大な不均衡が生じています。現在のデータでは、預金成長率は12%から12.2%前後にとどまっており、17%を超える信用拡大を大きく下回っています。このミスマッチは、拡大する貸付ポートフォリオに資金を供給するための十分な流動性を確保しようと苦慮する銀行にとって、主要なリスクとなります。

追加的な逆風としては、以下が考えられます：

• 金利動向: 予期せぬ利上げは、全体の信用拡大を減速させる可能性があります。
• 地政学的影響: 現在進行中の西アジアでの紛争は、MSMEや石油価格に敏感な企業セクターに影響を与える可能性があり、その影響は第3四半期後半から第4四半期初めにかけて現れる可能性があります。

戦略的な銘柄選定：リーダー vs ラガード

投資環境はますます二極化しています。最近では中堅銀行が大手銀行を上回るパフォーマンスを見せていますが、焦点は再び大型株の安定性と、特定の成長ストーリーへと移りつつあります。

• 民間銀行の推奨銘柄: Axis Securitiesは、強力な成長機会、強固な預金基盤、および魅力的なバリュエーションを理由に、ICICI BankとKotak Mahindra Bankを推奨しています。
• HDFC Bankの懸念材料: 同業他社とは異なり、HDFC Bankは預金獲得における課題や、会長およびMD/CEO職のリーダーシップ交代に関する不透明さから、トップピックのリストには入っていません。
• 公的部門および中型株の代替案: 公的部門では、システム全体の平均を上回る成長を実現しているSBIが引き続き際立ったパフォーマンスを見せています。中型株ではFederal Bankが好まれ、小規模なプレイヤーとしてはUjjivan Small Finance Bankが選ばれています。

NBFCおよび車両ファイナンス

非銀行金融会社（NBFC）の見通しも、2027年度に向けて建設的なものへと変わりつつあります。Bajaj Financeのような大手企業は、資産の質の安定に支えられ、成長率が再び24%のCAGR（年平均成長率）に向かうと予想されます。車両ファイナンス部門では、最近の価格調整によりバリュエーションがより魅力的になっており、資本状況が改善していることから、Shriram FinanceがCholamandalamなどの競合他社よりも好まれています。

主な要点

• 貸出と預金のギャップ: 17%を超える貸出成長率と約12%の預金成長率との間に大きなミスマッチが存在しており、これは投資家にとって引き続き注視すべき重要な事項です。
• 推奨される大型株: ICICI BankとKotak Mahindra Bankは、バランスシートの強固さとバリュエーションの水準から、民間部門におけるトップピックとなっています。
• 選別的な公的部門への投資: 公的部門の銀行は資産の質が改善していますが、公的部門へのエクスポージャーを求める場合には、SBIが主要な推奨銘柄となります。