Thị trường nợ của Ấn Độ thiếu năng lực tài trợ cho giai đoạn tăng trưởng kinh tế tiếp theo

Khi Ấn Độ tiến tới mục tiêu đầy tham vọng trở thành nền kinh tế 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030, cơ sở hạ tầng tài chính của nước này đang đối mặt với một bước ngoặt quan trọng. Một báo cáo gần đây của Deloitte cảnh báo rằng thị trường nợ của quốc gia này hiện chưa được trang bị đầy đủ để đáp ứng các yêu cầu vốn dài hạn khổng lồ cho giai đoạn tăng trưởng kinh tế tiếp theo.

Sự chuyển dịch khỏi mô hình tài trợ dựa trên ngân hàng

Trong nhiều thập kỷ, bối cảnh tín dụng của Ấn Độ phụ thuộc nặng nề vào tiền gửi ngân hàng để thúc đẩy cho vay. Tuy nhiên, báo cáo "Tình trạng Dịch vụ Tài chính tại Ấn Độ" của Deloitte nhấn mạnh một sự thay đổi đáng kể trong mô hình tiết kiệm và tiêu dùng của các hộ gia đình. Khi người dân Ấn Độ dần rời xa các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống, mô hình cung ứng tín dụng hiện tại đang trở nên ngày càng căng thẳng.

Báo cáo cho thấy Ấn Độ không còn có thể dựa vào mô hình ngân hàng truyền thống để đáp ứng nhu cầu tín dụng đang gia tăng. Để tránh nút thắt cho các tham vọng kinh tế, thị trường nợ phải phát triển để lấp đầy khoảng trống tài trợ mà tiền gửi ngân hàng không còn khả năng bao phủ. Nếu không có một thị trường sâu rộng và hiệu quả hơn, quốc gia này có nguy cơ chạm tới ngưỡng giới hạn trong khả năng tài trợ cho các dự án công nghiệp và cơ sở hạ tầng quy mô lớn.

Những điểm yếu về cấu trúc và sự kém hiệu quả của thị trường

Báo cáo của Deloitte xác định một số khiếm khuyết cấu trúc sâu sắc ngăn cản thị trường nợ hoạt động tối ưu. Các vấn đề chính bao gồm:

  • Tín hiệu giá yếu: Các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất vẫn còn yếu, khiến các nhà đầu tư khó đánh giá giá trị.
  • Quản trị rủi ro kém: Sự phân biệt rủi ro giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau còn chưa thỏa đáng.
  • Sự thống trị của thị trường nước ngoài: Một phần đáng kể các giao dịch đồng rupee diễn ra trên thị trường kỳ hạn không chuyển giao (NDF) ở nước ngoài, vốn thường hoạt động độc lập với quá trình xác định giá trong nước.

Những sự kém hiệu quả này có thể trở nên đặc biệt nguy hiểm nếu các điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt, vì sự thiếu hụt chiều sâu trong nước sẽ khiến nền kinh tế dễ bị tổn thương hơn trước các cú sốc bên ngoài.

Các đề xuất cải cách nhằm xây dựng hệ thống tài chính kiên cường

Để biến thị trường nợ thành một động cơ tăng trưởng mạnh mẽ, Deloitte đề xuất ba trụ cột cấu trúc chính:

  1. Làm sâu rộng và tích hợp thị trường: Mở rộng sự tham gia của các nhà đầu tư và tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh. Điều này sẽ đảm bảo rằng nguồn vốn ngắn hạn, vốn dài hạn và các cơ chế phòng ngừa rủi ro hoạt động một cách đồng bộ.
  2. Lãi suất theo định hướng thị trường: Chuyển dịch khỏi sự phụ thuộc nặng nề vào lãi suất repo ấn định, điều hiện đang làm yếu đi quá trình truyền dẫn chính sách tiền tệ. Báo cáo kêu gọi một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn trên nhiều kỳ hạn và danh mục rủi ro khác nhau.
  3. Thu hút ngoại tệ nội địa: Làm cho các thị trường tiền tệ nội địa của Ấn Độ trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu để đảm bảo quá trình xác định giá đồng rupee diễn ra trong nước thay vì ở các thị trường nước ngoài.

Khoảng trống tín dụng MSME và phổ cập tài chính

Báo cáo cũng nhấn mạnh sự chênh lệch lớn trong việc tiếp cận tín dụng, đặc biệt là trong lĩnh vực MSME (doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa). Hiện tại, chỉ có 14% các doanh nghiệp MSME của Ấn Độ có quyền tiếp cận tín dụng chính thức. Tính đến tháng 3 năm 2025, khoảng trống tín dụng MSME ước tính là 25 nghìn tỷ rupee, nhưng Deloitte cảnh báo rằng tổng khoảng trống tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá 50 nghìn tỷ rupee khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng trên GDP lành mạnh. Việc giải quyết khoảng trống này, cùng với việc tăng cường sử dụng AI trong các dịch vụ tài chính, vẫn là yếu tố then chốt để tăng trưởng bền vững trong dài hạn.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Sự chuyển dịch phụ thuộc: Ấn Độ phải chuyển đổi từ mô hình tín dụng dựa trên tiền gửi ngân hàng sang hệ thống tài trợ nợ dựa trên thị trường mạnh mẽ để đạt được mục tiêu nền kinh tế 7,3 nghìn tỷ USD.
  • Cần cải cách quan trọng: Cần có những thay đổi về cấu trúc để tích hợp thị trường trái phiếu và phái sinh, đồng thời hướng tới lãi suất thực sự theo định hướng thị trường.
  • Khủng hoảng tín dụng MSME: Khoảng trống tín dụng chính thức khổng lồ, có khả năng vượt quá 50 nghìn tỷ rupee, cho thấy nhu cầu cấp thiết về việc cải thiện phổ cập tài chính và hỗ trợ các doanh nghiệp MSME.