หุ้นกลุ่ม IT ของอินเดียยังคงทรงตัวได้ในวันพุธ โดยปรับตัวลดลงเพียง 0.7% หลังจากหุ้นของ IBM ร่วงลงถึง 25% จากผลประกอบการที่น่าผิดหวัง ในขณะที่ตลาดโดยรวมแทบไม่ขยับ โดยดัชนี Nifty 50 ขยับขึ้นเล็กน้อยที่ 0.1% ซึ่งตอกย้ำว่าโมเดลธุรกิจที่เน้นซอฟต์แวร์เป็นหลักของกลุ่มอุตสาหกรรมนี้ช่วยป้องกันผลกระทบจากแรงกระแทกที่เกิดจากภาคฮาร์ดแวร์ได้

ทำไมการร่วงลงของ IBM ถึงไม่ส่งผลกระทบต่อเนื่องมายังอินเดีย

การลดลงของ IBM เกิดจากการชะลอตัวอย่างรุนแรงในแผนกโครงสร้างพื้นฐานและฮาร์ดแวร์ ซึ่งเป็นเซกเมนต์ที่อยู่ในช่วงขาลงหลังจากผ่านช่วงเติบโตมาอย่างยาวนาน ในขณะที่บริษัทรับจ้างผลิต (outsourcers) ของอินเดียมีรายได้ส่วนใหญ่มาจากการพัฒนาซอฟต์แวร์ การให้คำปรึกษา และบริการจัดการ (managed services) สัดส่วนธุรกิจดังกล่าวหมายความว่า ความอ่อนแอในฝั่งอุปสงค์ที่กระทบต่อเซิร์ฟเวอร์และอุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลของ IBM แทบจะไม่ส่งผลกระทบต่อสัญญาจ้างงานที่ทำให้บริษัทอย่าง TCS, Infosys หรือ HCL ยังคงมีงานล้นมือ

George Thomas ผู้จัดการกองทุนจาก Quantum AMC กล่าวว่า ความอ่อนแอของ IBM มีสาเหตุหลักมาจากการหดตัวในส่วนของโครงสร้างพื้นฐานและฮาร์ดแวร์ เนื่องจากบริษัท IT ของอินเดียเน้นไปที่ซอฟต์แวร์และบริการ ผลกระทบต่อกระแสรายได้จึงมีเพียงเล็กน้อยเท่านั้น โดยดัชนี Nifty IT ปรับตัวลดลงเพียงเล็กน้อย ในขณะที่นักลงทุนในตลาดโดยรวมไม่ได้ให้ความสำคัญกับเรื่องนี้มากนัก

การปรับฐานมูลค่าที่กลายเป็นเกราะป้องกัน

กลุ่มอุตสาหกรรมนี้ต้องเผชิญกับการปรับฐานมูลค่า (valuation reset) อย่างรุนแรงในปีนี้ โดยดัชนี Nifty IT ลดลงประมาณ 25% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน (YTD) และหุ้นกลุ่มขนาดใหญ่ (large-cap) ในดัชนีนี้ปรับตัวลดลง 28% ถึง 35% ที่สำคัญกว่านั้นคือ ค่า P/E (price-to-earnings multiples) ล่วงหน้าได้ลดลงจากประมาณ 30 เท่า เหลือไม่ถึง 17 เท่า

การบีบตัวของมูลค่าดังกล่าวช่วยให้ตลาดมีพื้นที่ในการรองรับแรงกระแทกจากภายนอก เมื่อตัวเลขไตรมาสแรกของ TCS, HCL Tech, L&T Technology Services และ LTM ออกมา ผลปรากฏว่าสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ นักวิเคราะห์ได้เน้นย้ำถึงกำไรที่แข็งแกร่งกว่าที่คาด ยอดคำสั่งซื้อที่ดูดีขึ้น และมุมมองเชิงบวกเกี่ยวกับโครงการที่กำลังรอการเซ็นสัญญา (deal pipelines) รวมถึงการใช้จ่ายของลูกค้า การที่ผลประกอบการออกมาดีเกินคาดนี้ทำหน้าที่เป็นตาข่ายรองรับความเสี่ยง ช่วยสร้างความมั่นใจให้กับนักลงทุนว่าปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง

อุปสรรคเชิงโครงสร้าง: แรงกดดันด้านราคาจาก AI และการเติบโตของ GCCs

ความเชื่อมั่นนี้ยังมีข้อจำกัด เนื่องจากมีสองปัจจัยระยะยาวที่กำลังเปลี่ยนโฉมการแข่งขัน ประการแรก ผลิตภาพ (productivity) ที่เพิ่มขึ้นจากการใช้ AI กำลังกดดันให้ราคาต่อหน่วยลดลง เมื่อเครื่องมือ AI เข้ามาช่วยทำงานด้านการเขียนโค้ดและการทดสอบที่เป็นงานประจำ บริษัทต่างๆ อาจต้องลดค่าธรรมเนียมลงเพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขัน ประการที่สอง Global Capability Centres (GCCs) หรือบริษัทข้ามชาติที่เข้ามาตั้งศูนย์ปฏิบัติการขนาดใหญ่ในอินเดีย กำลังดึงงานที่เคยเป็นของบริษัทส่งออก IT ของอินเดียกลับไปทำเองภายในองค์กร (in-house)

Saurabh Patwa จาก Quest Investment Managers เตือนว่าแนวโน้มเหล่านี้ เมื่อรวมกับความอ่อนแอที่ยังคงมีอยู่ในการใช้จ่ายตามความสมัครใจ (discretionary spending) และวงจรการซื้อที่ยาวนานขึ้น อาจทำให้การเติบโตของอุปสงค์ยังคงซบเซา อย่างไรก็ตาม เขาเสริมว่าสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดอาจผ่านพ้นไปแล้ว เนื่องจากเมื่อต้นทุน AI ลดลงอีกและมีการกลับมาใช้จ่ายที่เคยชะลอไว้ การชนะประมูลโครงการต่างๆ ก็อาจกลับมาคึกคักได้อีกครั้ง

สิ่งที่นักลงทุนกำลังเดิมพัน

นักวิเคราะห์กำลังแบ่งเส้นแบ่งระหว่างความมั่นคงของหุ้นขนาดใหญ่แบบดั้งเดิม กับโอกาสในการเติบโตของบริษัทขนาดเล็ก

  • หุ้นขนาดใหญ่ (Large-caps): Infosys โดดเด่นด้วยมูลค่าที่ค่อนข้างเหมาะสมและตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่ง
  • หุ้นขนาดกลาง (Mid-caps): Coforge, Mastek, Mphasis และ Zensar Technologies ถูกจับตามองว่ามีโอกาสเติบโตสูงกว่า

สิ่งที่ต้องจับตาต่อไป

  • สัญญาณมหภาคโลก: ความผันผวนที่กลับมาอีกครั้งในกลุ่มเทคโนโลยีของสหรัฐฯ โดยเฉพาะในกลุ่มบริษัทที่เน้นฮาร์ดแวร์ อาจส่งผลกระทบต่อเนื่องหากมันกระตุ้นให้เกิดสภาวะการลดความเสี่ยง (risk-off sentiment) ในวงกว้าง

บทสรุป

การปรับฐานมูลค่าอย่างรุนแรงและสัดส่วนธุรกิจที่เน้นซอฟต์แวร์เป็นหลัก ช่วยสร้างเกราะป้องกันให้หุ้น IT ของอินเดียสามารถรับมือกับการดิ่งลง 25% ของ IBM ได้ กำไรไตรมาส 1 ที่แข็งแกร่งและมุมมองเชิงบวกจากลูกค้าช่วยเสริมความแข็งแกร่ง แต่แรงกดดันด้านราคาจาก AI และการเติบโตของศูนย์ปฏิบัติการในประเทศ (capability centres) ยังคงเป็นความเสี่ยงที่แท้จริง นักลงทุนที่สามารถบริหารจัดการความแตกต่างระหว่างความปลอดภัยของหุ้นขนาดใหญ่และการเติบโตของหุ้นขนาดกลางได้ อาจพบว่ากลุ่มอุตสาหกรรมนี้ให้ผลตอบแทนที่คุ้มค่า หากพวกเขาสามารถเฝ้าติดตามได้ว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างจะเกิดขึ้นรวดเร็วเพียงใด