Qualité vs Junk : les 3 thèmes d'investissement à forte conviction de Saurabh Mukherjea
Alors que les marchés indiens naviguent dans un paysage macroéconomique en mutation, l'investisseur chevronné Saurabh Mukherjea suggère que l'ère de la surperformance des « junk » touche à sa fin. Lors de l'ET Alpha Wealth Summit, le CIO de Marcellus Investment Managers a soutenu que les actions de haute qualité se négocient actuellement à leurs valorisations les plus attractives par rapport à leurs pairs de faible qualité depuis des années.
La fin du « rallye des junk »
Pendant près de sept à huit ans après la pandémie de COVID-19, les marchés indiens ont été témoins d'une anomalie particulière : des entreprises de faible qualité, présentant des normes comptables médiocres et des fondamentaux plus faibles, ont systématiquement surperformé les entreprises de qualité « investment-grade ». En utilisant un cadre de comptabilité forensique sur 15 ans pour analyser le BSE 500, Mukherjea a noté que c'était la première fois dans l'histoire de son système qu'une telle tendance persistait aussi longtemps.
Cependant, la tendance s'inverse. Alors que l'Inde fait face à une période de stress économique potentiel — qui, selon Mukherjea, pourrait rivaliser avec la crise de 1991 — les investisseurs ont historiquement tendance à se réfugier vers la sécurité. Les entreprises de qualité « investment-grade » réaffirmant enfin leur avantage au cours de l'année écoulée, le « rallye des junk » se résorbe, faisant de ce moment un tournant critique pour les investisseurs souhaitant pivoter vers la qualité.
Thème 1 : L'essor de l'industrie manufacturière tournée vers l'exportation en Inde
Mukherjea a identifié l'industrie manufacturière indienne orientée vers l'exportation comme un moteur de croissance primaire. Les exportateurs indiens de premier plan se négocient actuellement à des multiples de cours sur bénéfices (P/E) historiques d'environ 20x, un niveau de valorisation qui n'avait pas été vu depuis 2019.
Plusieurs vents favorables convergent pour soutenir ce thème :
- Compression des valorisations : Six années de correction des prix ont rendu ces actions attractives.
- Dynamique des devises : Un affaiblissement structurel de la roupie profite aux exportateurs.
- Accords commerciaux : L'imminent accord de libre-échange (ALE) avec l'UE devrait débloquer une opportunité d'exportation de 5 billions de dollars.
- Avantage concurrentiel : Dans des secteurs comme le textile, les exportateurs indiens sont en position de gagner un avantage tarifaire de 12 points de pourcentage sur la Chine. Avec des exportations sectorielles actuelles de seulement 50 milliards de dollars, le potentiel de croissance reste massif.
Thème 2 : Opportunités mondiales sur les petites et moyennes capitalisations
La diversification au-delà de l'Inde est tout aussi vitale. Mukherjea a attiré l'attention sur les actions de petites et moyennes capitalisations (SMID) américaines et européennes, qui sont nettement sous-évaluées par rapport à leurs homologues à grande capitalisation. Notamment, le Russell 2000 s'échange avec sa décote la plus importante par rapport au S&P 500 depuis trois décennies.
Alors qu'une grande partie de l'attention du marché reste focalisée sur la Big Tech, Mukherjea a souligné que 80 % de la création de valeur à long terme dans le S&P 500 provient d'entreprises non technologiques. Il a identifié les SMID américaines, avec une croissance du BPA (bénéfice par action) libellée en dollars de 9 à 10 % (soit près du double de celle du Nifty 50), comme une opportunité attrayante. Les secteurs clés incluent l'industrie, les fournisseurs de défense et les entreprises d'infrastructure soutenant l'expansion des centres de données pilotés par l'IA.
Thème 3 : Services financiers indiens de haute qualité
De retour sur le marché intérieur, Mukherjea cible des institutions financières de premier plan. De nombreux prêteurs et assureurs de haute qualité s'échangent actuellement à un ratio cours/croissance (PEG) de un, ce qui signifie que leur multiple de cours sur bénéfices (P/E) s'aligne parfaitement avec leur taux de croissance des bénéfices.
Il a spécifiquement mis en avant des institutions telles que HDFC Bank, ICICI Bank, Bajaj Finance et ICICI Lombard. Ces entreprises offrent une gestion éprouvée, une adoption technologique robuste et des bilans sains — le tout à des valorisations qui ont été négligées lors de l'enthousiasme récent pour les banques du secteur public (PSU).
Points clés à retenir
- Retour à la qualité : La tendance de long terme des actions de faible qualité surperformant le marché s'inverse, les investisseurs cherchant la sécurité dans un contexte d'incertitude économique.
- Point d'inflexion des exportations : L'industrie manufacturière indienne, soutenue par l'ALE avec l'UE et des tendances monétaires favorables, est positionnée pour un boom pluriannuel.
- SMID mondiales : Les actions de petites et moyennes capitalisations américaines et européennes sous-évaluées offrent un potentiel de croissance significatif en dehors de la domination de la Big Tech.