质量 vs 垃圾股：Saurabh Mukherjea 的 3 个高确定性投资主题

随着印度市场应对不断变化的宏观经济格局，资深投资者 Saurabh Mukherjea 指出，“垃圾股”跑赢大盘的时代正在结束。在 ET Alpha Wealth Summit 上，Marcellus Investment Managers 的首席投资官（CIO）认为，相对于低质量的同行，高质量股票目前的估值正处于多年来最具吸引力的水平。

“垃圾股狂欢”的终结

在新冠疫情后的近七到八年里，印度市场出现了一个奇特的异常现象：会计标准不达标、基本面较弱的低质量公司，表现持续优于投资级企业。Mukherjea 利用为期 15 年的法务会计框架对 BSE 500 指数进行了分析，并指出，在他的系统历史上，这种趋势持续如此之久尚属首次。

然而，风向正在转变。随着印度面临潜在的经济压力——Mukherjea 认为这可能与 1991 年的危机相提并论——从历史上看，投资者往往会转向避险资产。随着投资级公司在过去一年中终于重新确立了优势，“垃圾股狂欢”正在消退，这使得投资者转向高质量资产成为了一个关键时刻。

主题 1：印度出口制造业的繁荣

Mukherjea 将面向出口的印度制造业视为主要的增长引擎。目前，顶尖的印度出口商的滚动市盈率（P/E）约为 20 倍，这一估值水平自 2019 年以来从未出现过。

若干利好因素正在汇聚，支撑这一主题：

• 估值压缩： 六年的价格回调使这些股票具有吸引力。
• 货币动态： 结构性贬值的卢比有利于出口商。
• 贸易协定： 即将达成的欧盟自由贸易协定（FTA）预计将释放 5 万亿美元的出口机遇。
• 竞争优势： 在纺织等行业，印度出口商有望获得比中国高出 12 个百分点的关税优势。鉴于目前该行业的出口额仅为 500 亿美元，增长空间依然巨大。

主题 2：全球中小盘机会

在印度以外进行多元化配置同样至关重要。Mukherjea 指向了美国和欧洲的中小盘 (SMID) 股票，与大盘股相比，这些股票的估值明显偏低。值得注意的是，罗素 2000 指数相对于标普 500 指数的折价幅度正处于三十年来的最大水平。

虽然市场焦点大多仍集中在大型科技股上，但 Mukherjea 指出，标普 500 指数中 80% 的长期价值创造来自于非科技公司。他认为美国中小盘股是一个极具吸引力的机会，其以美元计价的每股收益 (EPS) 增长率维持在 9–10%（几乎是 Nifty 50 指数的两倍）。关键行业包括工业、国防供应商，以及支持 AI 驱动的数据中心扩张的基础设施业务。

主题 3：高质量的印度金融服务

回到国内市场，Mukherjea 正关注着顶级的金融机构。许多高质量的贷款机构和保险公司目前的市盈增长比 (PEG) 为 1，这意味着它们的市盈率 (P/E) 与其盈利增长率完美契合。

他特别强调了 HDFC Bank、ICICI Bank、Bajaj Finance 和 ICICI Lombard 等机构。这些公司拥有经受过验证的管理层、强大的技术应用能力和干净的资产负债表——而这一切的估值在近期对公共部门银行 (PSU) 的狂热追捧中被忽视了。

核心要点

• 质量回归： 随着投资者在经济不确定性中寻求避险，低质量股票表现优于大盘的长期趋势正在发生逆转。
• 出口拐点： 在欧盟自由贸易协定 (EU FTA) 和有利汇率趋势的推动下，印度制造业正处于多年繁荣的前夜。
• 全球中小盘股： 被低估的美国和欧洲中小盘股在大型科技股的主导地位之外，提供了显著的增长潜力。