Saurabh Mukherjea：相对于垃圾股，优质股的估值更具吸引力

尽管指数层面的估值已经偏高，但印度及全球市场中的优质公司目前的交易水平正处于多年来最具吸引力的阶段之一。在 ET Alpha Wealth Summit 上，Marcellus Investment Managers 的首席投资官 (CIO) Saurabh Mukherjea 警告称，长期存在的“垃圾股行情”正在最终瓦解，这为投资者转向基本面强劲的公司创造了关键窗口期。

“垃圾股行情”异常现象的终结

在新冠疫情后的近七到八年里，印度市场经历了一种历史性的异常现象：会计标准不达标、基本面薄弱的低质量公司表现持续优于投资级企业。利用 Marcellus 的 15 年法务会计框架，Mukherjea 指出，这是该系统历史上此类趋势持续时间最长的一次。

然而，这一周期正在逆转。随着印度面临潜在的经济压力——Mukherjea 认为这可能与 1991 年的危机相提并论——预计投资者将为了寻求保护而转向优质资产。直到去年，投资级公司才开始重新确立其主导地位，这预示着行业轮动已经开始。

主题 1：印度制造业多年来的出口繁荣

Mukherjea 将以出口为导向的印度制造业视为主要的增长引擎。顶尖的印度出口商目前的滚动市盈率 (P/E) 约为 20 倍，这是自 2019 年以来未曾见过的估值水平。

以下几个利好因素正在汇聚，支撑该行业的发展：

目前这些关键行业的出口额仅为 500 亿美元，Mukherjea 认为，在迈向预计 5 万亿美元的出口机遇的过程中，仍有巨大的增长空间。

主题 2：估值偏低的西方中小盘股

走出国内市场，Mukherjea 指出了美国和欧洲中小盘 (SMID) 股票中的重大机遇。罗素 2000 指数目前的交易价格相对于标普 500 指数处于三十年来的最大折价水平。

虽然市场焦点大多仍集中在美国大型科技股上，但 Mukherjea 指出，标普 500 指数中 80% 的长期价值创造实际上来自于非科技公司。由于美国中小盘股以美元计的每股收益 (EPS) 增长率维持在 9–10%——几乎是 Nifty 50 指数增长率的两倍——投资者可以在工业、国防供应商和 AI 相关基础设施领域发现极具吸引力的复利机会。

主题 3：高质量的印度金融服务

回到国内市场，第三大增长支柱在于优质的印度金融机构。Mukherjea 指出，许多高质量的贷款机构和保险公司的 PEG 比率（即市盈率倍数等于盈利增长率）目前为 1。

这种估值水平在加息周期开始之际在历史上是非常罕见的。他特别强调了那些管理层经验成熟、技术应用能力强且资产负债表稳健的机构，例如 HDFC Bank, ICICI Bank, Bajaj Finance, and ICICI Lombard。在近期市场对公共部门银行 (PSU) 的热情激增期间，这些股票被忽视了，这使得它们成为了具有吸引力的切入点。

核心要点