Saurabh Mukherjea: 우량주는 잡주에 비해 저평가되어 있다

지수 수준의 밸류에이션이 높아졌음에도 불구하고, 인도와 글로벌 시장의 우량 기업들은 현재 수년 만에 가장 매력적인 수준에서 거래되고 있습니다. ET Alpha Wealth Summit에서 Marcellus Investment Managers의 CIO인 Saurabh Mukherjea는 오랫동안 지속된 "잡주 랠리(junk rally)"가 마침내 끝나가고 있으며, 이는 투자자들이 펀더멘털이 강한 기업으로 전환할 수 있는 결정적인 시기라고 경고했습니다.

"잡주 랠리" 이상 현상의 종말

COVID-19 팬데믹 이후 거의 7~8년 동안 인도 시장은 역사적인 이상 현상을 경험했습니다. 회계 기준이 미흡하고 펀더멘털이 취약한 저품질 기업들이 투자 등급 기업들의 성과를 지속적으로 상회한 것입니다. Mukherjea는 Marcellus의 15년 포렌식 회계 프레임워크를 인용하며, 시스템 역사상 이러한 추세가 이토록 오랫동안 지속된 것은 이번이 처음이라고 언급했습니다.

하지만 이 사이클은 이제 역전되고 있습니다. Mukherjea가 1991년 위기에 맞먹을 수 있다고 시사한 잠재적인 경제적 스트레스 시기에 직면함에 따라, 투자자들은 보호를 위해 우량주로 몰려들 것으로 예상됩니다. 지난 1년 사이에 들어서야 투자 등급 기업들이 다시 지배력을 확보하기 시작했으며, 이는 이미 시작된 순환매를 시사합니다.

테마 1: 인도 제조업의 다년간에 걸친 수출 붐

Mukherjea는 수출 중심의 인도 제조업을 주요 성장 동력으로 지목했습니다. 인도 최상위 수출 기업들은 현재 약 20배의 후행 주가수익비율(P/E) 배수로 거래되고 있는데, 이는 2019년 이후 볼 수 없었던 밸류에이션입니다.

이 섹터를 뒷받침하기 위해 여러 호재가 맞물리고 있습니다:

이 핵심 섹터들의 현재 수출액이 단 500억 달러에 불과하다는 점을 고려할 때, Mukherjea는 예상되는 5조 달러 규모의 수출 기회에서 점유율을 확보할 수 있는 엄청난 성장 여력이 있다고 보고 있습니다.

테마 2: 저평가된 서구권 중소형주

Moving beyond domestic borders, Mukherjea highlighted a significant opportunity in US and European small and mid-cap (SMID) equities. The Russell 2000 is currently trading at its widest discount to the S&P 500 in three decades.

While much of the market focus remains on US Big Tech, Mukherjea pointed out that 80% of long-term value creation in the S&P 500 has actually come from non-technology companies. With American SMID earnings per share (EPS) growth running at 9–10% in dollar terms—nearly double that of the Nifty 50—investors can find compelling compounding opportunities in industrials, defense suppliers, and AI-related infrastructure.

Theme 3: High-Quality Indian Financial Services

Back in the domestic market, the third pillar of growth lies in premium Indian financial institutions. Mukherjea noted that many high-quality lenders and insurers are trading at a PEG ratio of one (where the P/E multiple equals the earnings growth rate).

This valuation level is historically rare at the onset of a rate hike cycle. He specifically highlighted institutions with proven management, strong tech adoption, and clean balance sheets, such as HDFC Bank, ICICI Bank, Bajaj Finance, and ICICI Lombard. These stocks have been overlooked during the recent surge in enthusiasm for Public Sector Undertaking (PSU) banks, making them attractive entry points.

Key Takeaways