Saurabh Mukherjea: 왜 우량주가 잡주보다 저렴해졌는가

투자 전략가 Saurabh Mukherjea는 강력한 역발상적 경고를 내놓았습니다. 시장 지수는 과열된 것처럼 보이지만, 고품질 우량주는 현재 수년 만에 가장 매력적인 밸류에이션에 거래되고 있다는 것입니다. ET Alpha Wealth Summit에서 Marcellus Investment Managers의 CIO는 장기 투자자들의 포트폴리오 수익률을 재정의할 수 있는 중대한 구조적 변화를 강조했습니다.

"잡주 랠리(Junk Rally)"의 종말

코로나19 팬데믹 이후 약 8년 동안 인도 시장은 '잡주 랠리(junk rally)'가 지배해 왔습니다. 이는 회계 기준이 미흡하고 펀더멘털이 취약한 기업들이 투자 등급 기업들보다 더 높은 수익률을 기록한 시기를 의미합니다. Mukherjea는 Marcellus의 15년 포렌식 회계(forensic accounting) 프레임워크를 인용하며, 역사상 이토록 오랫동안 이러한 이례적인 현상이 지속된 적은 처음이라고 언급했습니다.

하지만 이 추세는 마침내 반전되고 있습니다. 인도가 잠재적인 경제적 스트레스 시기에 진입함에 따라, Mukherjea는 역사적으로 투자자들이 보호를 위해 우량주로 도피할 것이라고 주장합니다. 지난 1년 사이에 들어서야 투자 등급 기업들이 다시 지배력을 회복하기 시작했으며, 이는 이미 순환매(rotation)가 시작되었음을 시사합니다.

세 가지 고확신 투자 테마

Mukherjea는 Marcellus가 다가오는 성장 사이클을 포착하기 위해 자본을 적극적으로 투입하고 있는 세 가지 특정 섹터를 설명했습니다.

1. 수출 중심의 인도 제조업

인도 최상위 수출 기업들은 현재 약 20배의 후행 주가수익비율(trailing P/E)에 거래되고 있는데, 이는 2019년 이후 볼 수 없었던 밸류에이션입니다. Mukherjea는 인도가 1990년대 중국의 수출 붐과 유사한 거대한 변곡점에 있다고 믿습니다. 구조적으로 약화되는 루피화와 다가오는 EU 자유무역협정(FTA)을 고려할 때, 성장 여력은 매우 방대합니다. 예를 들어, 섬유 부문에서 인도 수출업체들은 FTA 체결 이후 12%포인트의 관세 이점을 얻을 것으로 예상되며, 이는 잠재적으로 5조 달러 규모의 수출 기회를 활용할 수 있게 합니다.

2. 글로벌 중소형주 (SMID) 주식

국내 시장을 넘어, Mukherjea는 미국과 유럽 시장에서 상당한 밸류에이션 격차를 확인했습니다. 러셀 2000(Russell 2000)은 현재 S&P 500 대비 30년 만에 가장 큰 할인율로 거래되고 있습니다. 특히 미국 중소형주의 달러 기준 주당순이익(EPS) 성장률은 9~10%를 기록하고 있으며, 이는 Nifty 50의 거의 두 배에 달합니다. 그는 특히 산업재, 방산 공급업체, 그리고 AI 데이터 센터 확장에 연계된 인프라 기업들을 주요 복리 성장 기회로 지목했습니다.

3. 고품질 인도 금융 서비스

다시 인도로 돌아와 보면, 금융 섹터는 보기 드문 기회를 제공하고 있습니다. 많은 우량 대출 기관, 보험사 및 중개 기관들이 주가수익성장비율(PEG) 1배 수준에서 거래되고 있습니다. Mukherjea는 HDFC Bank, ICICI Bank, Bajaj Finance, ICICI Lombard 등을 선호 종목으로 꼽았습니다. 이 기업들은 최근 국영 은행(PSU)에 대한 열풍 속에서 간과되었던 밸류에이션 수준에서 검증된 경영진과 깨끗한 재무제표를 제공합니다.

핵심 요약