优质股相对于垃圾股而言价格低廉：值得关注的 3 个关键主题

投资资深人士 Saurabh Mukherjea 传达了一个强有力的逆向观点：尽管市场指数看起来估值过高，但优质股目前的估值正处于多年来最具吸引力的水平。随着长期的“垃圾股行情”开始瓦解，市场焦点正重新转向基本面稳健、具备投资级水平的企业。

“垃圾股行情”的终结与优质股的回归

在过去的七到八年里，印度市场见证了一种异常现象。根据 Marcellus Investment Managers 的 15 年法务会计框架，会计标准不合格的低质量公司表现一直优于投资级同行。自后疫情时代以来，这种“垃圾股行情”一直主导着市场，违背了历史规律。

然而，Mukherjea 指出这一趋势正在逆转。随着印度进入潜在的经济压力期，历史数据表明，当盈利增长面临压力时，投资者传统上会转向优质资产以寻求保护。直到去年，投资级公司才开始重新确立其主导地位，这标志着纪律严明的投资者迎来了重要的转向。

主题 1：印度制造业多年的出口繁荣

一个重大机遇在于面向出口的印度制造业。顶尖的印度出口商目前的滚动市盈率 (P/E) 约为 20 倍——这是自 2019 年以来未曾见过的估值水平。这种估值压缩，结合卢比的贬值以及即将到来的欧盟自由贸易协定 (FTA)，为增长创造了完美的契机。

Mukherjea 将此与 20 世纪 90 年代中国的经济扩张进行了类比。他估计，仅欧盟 FTA 就能释放出 5 万亿美元的出口机遇。例如，在纺织行业，印度出口商有望比竞争对手获得 12 个百分点的关税优势。鉴于目前这些行业的出口额仅为 500 亿美元，其增长空间极其巨大。

主题 2：估值过低的美国和欧洲中型股

放眼印度境外，Mukherjea 发现了全球市场中的一个显著缺口。与大盘股相比，美国和欧洲的小盘及中盘 (SMID) 股票目前估值过低。值得注意的是，Russell 2000 指数较 S&P 500 指数的折价幅度正处于三十年来的最大水平。

虽然市场焦点大多仍集中在“大型科技股”上，但 Mukherjea 指出，标普 500 指数中 80% 的长期价值创造来自于非科技行业。他指出，工业、国防供应商以及与 AI 数据中心扩张相关的基础设施业务是极具吸引力的美元计价机会，尤其是考虑到美国 SMID（中小型股）的美元计价盈利增长率正处于 9-10% 的水平。

主题 3：高质量的印度金融服务

回到国内市场，第三个主题是高质量的金融服务。许多顶尖的贷款机构和保险公司目前的市盈增长比率 (PEG) 为 1，即市盈率倍数与盈利增长率完美契合。

Mukherjea 确定了特定的行业领导者，如 HDFC Bank、ICICI Bank、Bajaj Finance 和 ICICI Lombard。这些公司拥有经受过验证的管理层、干净的资产负债表以及强大的技术应用能力。由于近期市场对 PSU（公共部门）银行的热情，它们的当前估值被忽视了，这使得它们在市场进入新的利率周期时具有极高的吸引力。

核心要点