防衛セクターのバリュエーションは「不快なほど」高騰、一方で民間銀行は強い潜在力を見せる

市場エキスパートのSandip Sabharwal氏は、最近の防衛セクターのラリーを追いかけている投資家に対し、多くの株価がファンダメンタルズの現実から乖離していると指摘し、厳しい警告を発した。民間銀行のような特定のセクターが構造的な転換期を迎える兆しを見せる一方で、他のセクターは重大なバリュエーションリスクと迫りくる逆風に直面している。

防衛： 「不快なほど」高騰したバリュエーションへの警戒

防衛セクターは最近の市場の熱狂を牽引する主要な要因となっているが、Sabharwal氏は、その熱狂がバリュエーションを持続不可能なレベルまで押し上げていると警告している。彼は特に小型の民間防衛関連銘柄に注意を促しており、株価収益率（P/E）が100倍から200倍に達していることを「不快なほど（obnoxious）」であり、正当化できないと表現した。

広範な警告が出されているものの、安定している部分もある。Sabharwal氏は、強力な受注残と海外市場におけるインド製製品への需要増加を理由に、Bharat Electronics (BEL) に対しては引き続き強気姿勢を維持している。Hindustan Aeronautics Ltd (HAL) については、最近の調整を経て以前のような割高なバリュエーションではなくなったものの、運営上の非効率性が投資家が注視すべき主要な懸念事項として残っていると指摘した。また、戦術的なリスクとして、イランの停戦といった地政学的緊張の変化が、防衛株からより広範な経済関連セクターへの資金移動（ローテーション）を引き起こす可能性があることも強調した。

民間銀行： 前向きな転換が目前に

防衛セクターとは対照的に、Sabharwal氏は民間銀行業界を、現在の市場サイクルにおいて最も建設的なテーマの一つと見ている。同氏は、信用成長の強化と収益性の加速によって、このセクターが恩恵を受けると予想している。

この楽観論を後押ししている大きな追い風が2つある。第一に、RBI（インド準備銀行）の利下げサイクルが安定するにつれ、純金利マージン（NIM）への圧力が緩和していること。第二に、FCNR（非居住者外貨預金）による500億〜600億ドルの資金流入が見込まれており、これが信用成長と預金成長の拡大するギャップを埋めるための重要な預金プールとなる可能性があることだ。セクター内では、最近のパフォーマンスの低迷からHDFC Bankが反転の候補として注目される一方、ICICI Bankは引き続きリーダーシップを示している。KotakやAxisもこの回復に参加すると予想されている。

ITおよび製薬： 魅力的だがカタリストに欠ける

ITおよび製薬セクターは、爆発的な成長よりも安定性が特徴である。ITセクターは現在、1年先の予想利益の約12〜13倍という魅力的なバリュエーションで取引されている。しかし、Sabharwal氏は、最近のグローバルな傾向とも一致するように、リレーティング（再評価）を促す即効性のあるトリガーが欠けていると指摘している。逆張り投資家にとっては、大幅な売り浴びせの後に15〜20%のリターンをもたらす可能性がある。

製薬分野では、Cipla、Dr. Reddy’s、Sun Pharmaといった大型株が、割高すぎないバリュエーションで堅調に推移している。しかし、このセクターには大規模なラリーを牽引するような説得力のある新しいカタリストが欠けている。CDMO（受託開発製造機構）分野が注目を集めているものの、分子特有のトレンドを分析するのは複雑であり、厳密な評価が難しい領域となっている。

製造および化学： 勝者と敗者

製造業では、非自動車部門への積極的な多角化を進めるBharat Forgeが際立っている。電力機器関連企業は勢いを維持しているものの、Sabharwal氏はHitachi EnergyやGE Vernovaといった銘柄は、正当化が困難なバリュエーションに達していると警告した。

さらに、PVC（ポリ塩化ビニル）およびプラスチック関連企業に対しても警告が出された。原油関連の化学品価格の急落により、前四半期に在庫評価益を享受した企業は、今四半期には在庫評価損に直面する可能性が高く、投資家にとっては短期的には警戒が必要となる。

主なポイント

  • 防衛セクターへの警戒: 小型防衛株は100〜200倍という「不快なほど」高いP/E比率に直面しており、ハイリスクである。ただし、BELは引き続き強力な長期的な選択肢である。
  • 銀行セクターへの楽観論: 民間銀行は、NIM圧力の緩和と500億〜600億ドルのFCNR預金流入の可能性に後押しされ、回復の準備が整っている。
  • セクターの停滞: ITと製薬はどちらも妥当なバリュエーションを提供しているが、現在のところ、市場の大規模なリレーティングに必要な特定のトリガーを欠いている。