Indyjscy emitenci wstrzymują plany emisji obligacji dolarowych z powodu wysokich oczekiwań co do rentowności
Indyjscy emitenci korporacyjni oraz z sektora publicznego wstrzymują swoje plany pozyskiwania funduszy poprzez międzynarodowe obligacje dolarowe. W obliczu nadchodzącej ogromnej fali podaży z Indii na rynku globalnym, inwestorzy domagają się wyższych rentowności, co prowadzi do walki o cenę między pożyczkodawcami a pożyczkobiorcami.
Walka o rentowność: Rozbieżność w wycenie
Główną przyczyną obecnego spowolnienia jest rozszerzający się spread między obligacjami indyjskimi a amerykańskimi obligacjami skarbowymi (US Treasuries). Choć niedawne, udane emisje przygotowały grunt pod dalsze działania, koszt pożyczania staje się coraz bardziej zmienny.
W zeszłym tygodniu bank HDFC Bank z powodzeniem pozyskał 750 mln USD poprzez pięcioletnie obligacje, wyceniając je z niewielką marżą 90 punktów bazowych powyżej pięcioletnich obligacji skarbowych USA. Był to mocny początek zaangażowania indyjskiego sektora prywatnego. Jednak sytuacja szybko uległa zmianie, gdy państwowa spółka Power Finance Corp (PFC) pozyskała w poniedziałek 300 mln USD z marżą 105 punktów bazowych powyżej benchmarku – co stanowi premię o 15 punktów bazowych wyższą niż w przypadku HDFC.
Ta rozbieżność sprawiła, że kluczowi gracze, tacy jak State Bank of India (SBI) i Bank of Baroda (BoB), zaczęli ponownie rozważać swoje harmonogramy. Instytucje te niedawno zdecydowały o odstąpieniu od planowanych emisji obligacji dolarowych, ponieważ inwestorzy domagają się wyższych spreadów, aby zrekompensować spodziewany napływ indyjskiego długu.
Przeniesienie uwagi na rynek kredytowy
W związku z rosnącymi kosztami na rynku obligacji, indyjscy emitenci zwracają się w stronę kredytów bilateralnych, aby zabezpieczyć waluty obce. W przeciwieństwie do emisji obligacji, które wymagają licznych roadshow i spotkań z inwestorami, rynek kredytowy pozwala na szybszą realizację dzięki ugruntowanym relacjom bankowym.
Przewodzą temu procesowi instytucje finansowania rozwoju (DFI). NaBFID (National Bank for Financing Infrastructure and Development) planuje obecnie pozyskać do 1 mld USD w formie kredytów. Dyrektor zarządzający Rajkiran Rai zauważył, że mimo wzrostu wyceny, spodziewają się oni utrzymać rentowność w przedziale od 6,5% do 7%. Podobnie inne duże instytucje, w tym Nabard i Sidbi, dążą do pozyskania łącznie 1,5 mld USD poprzez kredyty w walutach obcych.
Wykorzystanie specjalnego mechanizmu swapowego RBI
Aby złagodzić ryzyko związane z międzynarodowym pożyczaniem, banki oraz przedsiębiorstwa sektora publicznego (PSU) korzystają ze strategicznej możliwości zapewnionej przez Reserve Bank of India (RBI). Ten specjalny mechanizm swapowy pozwala podmiotom sprzedawać dolary do RBI i zobowiązać się do ich odkupienia na koniec okresu kredytowania po stałej stopie 1,5% w skali roku, z kapitalizacją półroczną.
Mechanizm ten zmienia zasady gry dla indyjskich emitentów, ponieważ skutecznie eliminuje potrzebę zabezpieczania (hedgingu) przyszłych zobowiązań dolarowych, zmniejszając złożoność i koszty zarządzania zmiennością kursów walut. Ponieważ rynek obligacji pozostaje ostrożny, ta strategia „najpierw kredyt” stanowi kluczowe wsparcie dla indyjskich przedsiębiorstw poszukujących globalnego kapitału.
Kluczowe wnioski
- Konflikt cenowy: Indyjscy emitenci mierzą się z wyższymi oczekiwaniami inwestorów co do rentowności ze względu na prognozowany wzrost podaży obligacji, co skłoniło duże banki, takie jak SBI i BoB, do opóźnienia swoich planów.
- Zmiana strategii: Aby uniknąć wysokich spreadów obligacyjnych, wiele przedsiębiorstw PSU i instytucji DFI przechodzi na kredyty bilateralne, które oferują większą elastyczność i szybszą realizację.
- Łagodzenie ryzyka: Specjalny mechanizm swapowy RBI jest szeroko wykorzystywany do zarządzania ryzykiem zobowiązań dolarowych, co pozwala emitentom na zaciąganie pożyczek bez natychmiastowego obciążenia wysokimi kosztami zabezpieczania kursu.