ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียชะลอแผนการออกพันธบัตรดอลลาร์ ท่ามกลางความต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ผู้ออกตราสารหนี้ทั้งในภาคเอกชนและภาครัฐของอินเดียกำลังชะลอแผนการระดมทุนผ่านพันธบัตรดอลลาร์ในตลาดต่างประเทศ เนื่องจากกำลังจะมีปริมาณอุปทานจำนวนมหาศาลจากอินเดียเข้าสู่ตลาดโลก ทำให้นักลงทุนเรียกร้องอัตราผลตอบแทน (yield) ที่สูงขึ้น จนเกิดเป็นสภาวะการต่อรองด้านราคา (pricing tug-of-war) ระหว่างผู้ให้กู้และผู้กู้

การต่อรองด้านอัตราผลตอบแทน: ความแตกต่างของราคา

สาเหตุหลักของการชะลอตัวในปัจจุบันคือส่วนต่าง (spread) ที่กว้างขึ้นระหว่างพันธบัตรอินเดียและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasuries) แม้ว่าการออกพันธบัตรที่ประสบความสำเร็จเมื่อเร็วๆ นี้จะช่วยปูทางไว้ แต่ต้นทุนการกู้ยืมก็เริ่มมีความผันผวนมากขึ้นเรื่อยๆ

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว HDFC Bank ประสบความสำเร็จในการระดมทุน 750 ล้านดอลลาร์ผ่านพันธบัตรอายุ 5 ปี โดยกำหนดราคาที่ส่วนต่างเพียง 90 basis points เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 5 ปี ซึ่งถือเป็นการเริ่มต้นที่แข็งแกร่งสำหรับการมีส่วนร่วมของภาคเอกชนอินเดีย อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ได้เปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วเมื่อ Power Finance Corp (PFC) ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจ ระดมทุนได้ 300 ล้านดอลลาร์เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา โดยมีส่วนต่างสูงถึง 105 basis points เหนืออัตราอ้างอิง ซึ่งสูงกว่า HDFC ถึง 15 basis points

ความแตกต่างนี้ส่งผลให้ผู้เล่นรายใหญ่ เช่น State Bank of India (SBI) และ Bank of Baroda (BoB) ต้องกลับมาพิจารณากรอบเวลาของตนใหม่ สถาบันเหล่านี้เพิ่งตัดสินใจที่จะไม่ดำเนินการออกพันธบัตรดอลลาร์ตามที่วางแผนไว้ เนื่องจากนักลงทุนยืนกรานที่จะขอส่วนต่างที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยกับปริมาณหนี้ของอินเดียที่คาดว่าจะทะลักเข้าสู่ตลาด

การเปลี่ยนจุดสนใจไปยังตลาดสินเชื่อ

เมื่อตลาดพันธบัตรมีต้นทุนที่สูงขึ้น ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียจึงหันไปหาการกู้ยืมแบบทวิภาคี (bilateral loans) เพื่อจัดหาเงินตราต่างประเทศ แทนที่จะเป็นการออกพันธบัตรซึ่งต้องมีการทำ roadshow และการประชุมนักลงทุนอย่างกว้างขวาง ตลาดสินเชื่อช่วยให้การดำเนินการทำได้รวดเร็วกว่าผ่านความสัมพันธ์ทางการธนาคารที่มีอยู่เดิม

สถาบันการเงินเพื่อการพัฒนา (DFIs) กำลังเป็นผู้นำในการเปลี่ยนแปลงนี้ โดย NaBFID (National Bank for Financing Infrastructure and Development) กำลังมองหาการระดมทุนผ่านสินเชื่อสูงสุด 1 พันล้านดอลลาร์ คุณ Rajkiran Rai กรรมการผู้จัดการ ระบุว่าแม้ราคาจะสูงขึ้น แต่พวกเขาคาดว่าจะยังคงอยู่ในช่วง 6.5% ถึง 7% ในทำนองเดียวกัน สถาบันหลักอื่นๆ รวมถึง Nabard และ Sidbi ก็กำลังมองหาการระดมทุนรวม 1.5 พันล้านดอลลาร์ผ่านสินเชื่อเงินตราต่างประเทศ

การใช้ประโยชน์จากข้อตกลง Swap พิเศษของ RBI

เพื่อลดความเสี่ยงจากการกู้ยืมระหว่างประเทศ ธนาคารและรัฐวิสาหกิจ (PSUs) ต่างกำลังใช้ประโยชน์จากช่องทางเชิงกลยุทธ์ที่จัดหาโดยธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ข้อตกลง swap พิเศษนี้ช่วยให้หน่วยงานต่างๆ สามารถขายดอลลาร์ให้กับ RBI และตกลงที่จะซื้อคืนเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาการกู้ยืมในอัตราคงที่ 1.5% ต่อปี โดยคิดดอกเบี้ยทบต้นทุกครึ่งปี

กลไกนี้ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดีย เนื่องจากช่วยลดความจำเป็นในการป้องกันความเสี่ยง (hedge) จากหนี้สินในสกุลเงินดอลลาร์ในอนาคตได้อย่างมีประสิทธิภาพ ช่วยลดความซับซ้อนและต้นทุนในการจัดการความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ในขณะที่ตลาดพันธบัตรยังคงอยู่ในสภาวะระมัดระวัง กลยุทธ์ "เน้นสินเชื่อก่อน" (loan-first) นี้จึงเป็นทางรอดที่สำคัญสำหรับวิสาหกิจอินเดียที่กำลังแสวงหาเงินทุนจากทั่วโลก

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความขัดแย้งด้านราคา: ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียกำลังเผชิญกับความต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากนักลงทุน เนื่องจากคาดการณ์ว่าจะมีอุปทานพันธบัตรเพิ่มขึ้นอย่างมาก ส่งผลให้ธนาคารรายใหญ่ เช่น SBI และ BoB ต้องเลื่อนแผนการออกพันธบัตรออกไป
• การปรับเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์: เพื่อหลีกเลี่ยงส่วนต่างพันธบัตรที่สูง รัฐวิสาหกิจ (PSUs) และสถาบันการเงินเพื่อการพัฒนา (DFIs) หลายแห่งกำลังเปลี่ยนไปใช้สินเชื่อทวิภาคี ซึ่งให้ความยืดหยุ่นมากกว่าและดำเนินการได้รวดเร็วกว่า
• การลดความเสี่ยง: ข้อตกลง swap พิเศษของ RBI กำลังถูกนำมาใช้อย่างแพร่หลายเพื่อจัดการความเสี่ยงจากหนี้สินสกุลเงินดอลลาร์ ช่วยให้ผู้ออกตราสารหนี้สามารถกู้ยืมได้โดยไม่ต้องแบกรับภาระต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงที่สูงในทันที