ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียชะลอแผนการออกพันธบัตรดอลลาร์ ท่ามกลางความต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ผู้ออกตราสารหนี้ทั้งในภาคเอกชนและภาครัฐของอินเดียกำลังชะลอการออกพันธบัตรดอลลาร์ในต่างประเทศ เนื่องจากเกิดการชิงไหวชิงพริบที่รุนแรงขึ้นระหว่างผู้ให้กู้และผู้กู้ เนื่องจากนักลงทุนเรียกร้องอัตราผลตอบแทน (yield) ที่สูงขึ้นเพื่อเตรียมรับมือกับการไหลเข้าของหนี้อินเดียจำนวนมหาศาล ทำให้ผู้เล่นรายใหญ่ต้องพิจารณาจังหวะเวลาใหม่เพื่อหลีกเลี่ยงต้นทุนการกู้ยืมที่สูงเกินไป

ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน: การชิงไหวชิงพริบระหว่างผู้ออกตราสารหนี้และนักลงทุน

ปัจจัยขับเคลื่อนหลักที่ทำให้เกิดความลังเลในขณะนี้คือส่วนต่าง (spread) ที่กว้างขึ้นระหว่างราคาพันธบัตรของอินเดียและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasury) ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐาน ในขณะที่ผู้ออกตราสารหนี้กระตือรือร้นที่จะเข้าถึงสภาพคล่องทั่วโลก แต่นักลงทุนกลับปฏิเสธที่จะยอมรับผลตอบแทนต่ำ โดยอ้างถึงปริมาณหนี้ของอินเดียจำนวนมากที่กำลังจะเข้าสู่ตลาดในเร็วๆ นี้

รายการธุรกรรมล่าสุดแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างของราคาที่เพิ่มขึ้นนี้ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว HDFC Bank ประสบความสำเร็จในการระดมทุน 750 ล้านดอลลาร์ผ่านพันธบัตรอายุ 5 ปี โดยตั้งราคาที่ส่วนต่างค่อนข้างแคบเพียง 90 basis points เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 5 ปี ซึ่งถือเป็นส่วนต่างที่ดีที่สุดเท่าที่เคยเห็นสำหรับธนาคารภาคเอกชนของอินเดีย อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ได้เปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วเมื่อ Power Finance Corp ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจ ระดมทุนได้ 300 ล้านดอลลาร์เมื่อวันจันทร์ โดยตั้งราคาพันธบัตรอายุ 5 ปีที่ 105 basis points เหนือเกณฑ์มาตรฐานของสหรัฐฯ ส่วนต่าง 15 basis points ระหว่างผู้ให้กู้ภาคเอกชนและรัฐวิสาหกิจ (PSU) นี้ ตอกย้ำถึงต้นทุนเงินทุนที่เพิ่มขึ้นสำหรับหน่วยงานภาครัฐ

เนื่องจากต้นทุนที่สูงขึ้นนี้ มีรายงานว่าสถาบันการเงินรายใหญ่ เช่น State Bank of India (SBI) และ Bank of Baroda (BoB) ตัดสินใจที่จะไม่ดำเนินการออกพันธบัตรดอลลาร์ตามที่วางแผนไว้ในสัปดาห์นี้ นักธนาคารระบุว่าผู้ออกตราสารหนี้เหล่านี้กำลังรอให้ตลาดดอลลาร์ทั่วโลก "คลายความร้อนแรง" ลง เพื่อหลีกเลี่ยงการจ่ายต้นทุนเงินทุนที่สูงเกินความจำเป็น

การปรับเปลี่ยนกลยุทธ์: เปลี่ยนจุดสนใจไปยังตลาดสินเชื่อ

เมื่อตลาดพันธบัตรมีราคาแพงขึ้นเรื่อยๆ ธนาคารของอินเดียและรัฐวิสาหกิจ (PSUs) จึงกำลังเปลี่ยนทิศทางไปสู่การกู้ยืมแบบทวิภาคี (bilateral loans) เพื่อจัดหาเงินทุน ซึ่งแตกต่างจากการออกพันธบัตรที่ต้องมีการทำ roadshow และการประชุมนักลงทุนอย่างกว้างขวาง ตลาดสินเชื่อให้ความรวดเร็วและความยืดหยุ่นที่มากกว่าผ่านข้อตกลงที่อิงตามความสัมพันธ์

สถาบันการเงินเพื่อการพัฒนา (DFIs) กำลังเป็นผู้นำในการเปลี่ยนแปลงนี้ มีรายงานว่า Nabard, Sidbi และ National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) กำลังมองหาการกู้ยืมเงินรวมกันทั้งสิ้น 1.5 พันล้านดอลลาร์ผ่านสินเชื่อเงินตราต่างประเทศ โดย NaBFID ตั้งเป้ากู้เงินจำนวน 1 พันล้านดอลลาร์โดยเฉพาะ ซึ่ง Rajkiran Rai กรรมการผู้จัดการ ระบุว่าพวกเขาคาดว่าราคาจะยังคงอยู่ในช่วง 6.5% ถึง 7%

การใช้ประโยชน์จากข้อตกลง Swap พิเศษของ RBI

เพื่อลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับความผันผวนของเงินตราต่างประเทศ หน่วยงานหลายแห่งในอินเดียกำลังใช้ข้อตกลง swap พิเศษที่จัดทำโดยธนาคารกลางอินเดีย (RBI) กลไกนี้ช่วยให้ธนาคารและรัฐวิสาหกิจสามารถขายดอลลาร์ให้กับ RBI และตกลงที่จะซื้อคืนในเวลาเดียวกันเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาเงินกู้ โดยใช้อัตราคงที่ 1.5% ต่อปี แบบทบต้นทุกครึ่งปี

เครื่องมือเชิงกลยุทธ์นี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากช่วยลดความจำเป็นที่ผู้ออกตราสารหนี้จะต้องทำประกันความเสี่ยง (hedge) สำหรับหนี้สินในสกุลเงินดอลลาร์ในอนาคต ทำให้มีโครงสร้างต้นทุนที่คาดการณ์ได้ในสภาวะแวดล้อมโลกที่ผันผวน

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความไม่สอดคล้องของราคา: ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียกำลังเผชิญกับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น เนื่องจากนักลงทุนต้องการส่วนต่าง (spread) ที่กว้างขึ้นเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เนื่องจากการคาดการณ์ว่าจะมีปริมาณพันธบัตรไหลเข้าสู่ตลาดจำนวนมาก
• การเปลี่ยนไปใช้สินเชื่อ: สถาบันการเงินรายใหญ่และ DFIs กำลังเปลี่ยนจากตลาดพันธบัตรไปยังตลาดสินเชื่อทวิภาคี เพื่อหาทางเลือกในการจัดหาเงินทุนที่ยืดหยุ่นและรวดเร็วกว่า
• การลดความเสี่ยง: รัฐวิสาหกิจ (PSUs) กำลังใช้ข้อตกลง swap พิเศษของ RBI อย่างหนักเพื่อล็อกอัตราดอกเบี้ยคงที่ และขจัดความจำเป็นในการทำประกันความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนที่มีต้นทุนสูง