מנפיקים הודיים מעכבים תוכניות להנפקת אג"ח בדולר לנוכח דרישות תשואה עולות

מנפיקים מהמגזר העסקי והציבורי בהודו לוחצים על כפתור ההשהיה בהנפקות אג"ח בדולר בחו"ל, בעוד המאבק בין המלווים ללווים מתעצם. עם דרישות של משקיעים לתשואות גבוהות יותר בתחזית לזרם עצום של חוב הודי לשוק, שחקנים מרכזיים בוחנים מחדש את עיתוי הפעולה שלהם כדי להימנע מעלויות לוויה יקרות.

פער התשואה: מאבק בין מנפיקים למשקיעים

הגורם העיקרי מאחורי ההיסוס הנוכחי הוא ההתרחבות של המרווח (spread) בין תמחור האג"ח ההודי לבין אג"ח האוצר האמריקאי (US Treasury) המשמש כמדד ייחוס. בעוד המנפיקים להוטים לנצל את הנזילות העולמית, המשקיעים מסרבים להתפשר על תשואות נמוכות, ומצביעים על היצע כבד של חוב הודי הצפוי להגיע לשוק בקרוב.

עסקאות אחרונות מדגישות את השוני הגובר בתמחור. בשבוע שעבר, בנק HDFC גייס בהצלחה 750 מיליון דולר באמצעות אג"ח ל-5 שנים, שתומחרו במרווח צר יחסית של 90 נקודות בסיס מעל אג"ח האוצר האמריקאי ל-5 שנים — המרווח הטוב ביותר שנראה עבור בנק מהמגזר הפרטי בהודו. עם זאת, התמונה השתנתה במהירות כאשר חברת Power Finance Corp הממשלתית גייסה ביום שני 300 מיליון דולר, ותמחרה את האג"ח ל-5 שנים שלה ב-105 נקודות בסיס מעל מדד הייחוס האמריקאי. פער של 15 נקודות בסיס זה בין מלווה פרטי לבין חברה ממשלתית (PSU) מדגיש את עלות ההון הגוברת עבור ישויות מהמגזר הציבורי.

בשל עלויות עולות אלו, מוסדות מרכזיים כמו State Bank of India (SBI) ו-Bank of Baroda (BoB) החליטו על פי הדיווחים שלא להמשיך בהנפקות אג"ח הדולריות המתוכננות שלהם השבוע. בנקאים מעריכים כי מנפיקים אלו ממתינים לכך ששוק הדולר העולמי "יתקרר" כדי להימנע מתשלום יתר עבור הון.

שינוי אסטרטגי: העברת המוקד לשוק ההלוואות

ככל ששוק האג"ח הופך ליקר יותר, בנקים הודיים וחברות ממשלתיות (PSUs) עוברים להלוואות דו-צדדיות (bilateral loans) כדי להבטיח מימון. בניגוד להנפקת אג"ח, הדורשת סבבי השקות (roadshows) רחבים ופגישות משקיעים, שוק ההלוואות מציע מהירות וגמישות רבות יותר באמצעות עסקאות מבוססות מערכות יחסים.

מוסדות מימון לפיתוח (DFIs) מובילים את השינוי הזה. על פי הדיווחים, Nabard, Sidbi וה-National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) שואפים ללוות סכום כולל של 1.5 מיליארד דולר באמצעות הלוואות במטבע חוץ. NaBFID מכוון ספציפית להלוואות של מיליארד דולר, כאשר המנכ"ל Rajkiran Rai מציין כי הם מצפים שהתמחור יישאר בטווח של 6.5% עד 7%.

ניצול הסדר ה-Swap המיוחד של ה-RBI

כדי לצמצם את הסיכונים הקשורים לתנודות בשערי המטבע הזר, ישויות הודיות רבות משתמשות בהסדר swap מיוחד המסופק על ידי ה-Reserve Bank of India (RBI). מנגנון זה מאפשר לבנקים ולחברות ממשלתיות (PSUs) למכור דולרים ל-RBI ובו-בזמן להסכים לרכוש אותם בחזרה בתום תקופת ההלוואה בשיעור קבוע של 1.5% לשנה, בריבית דריבית חצי-שנתית.

כלי אסטרטגי זה הוא קריטי מכיוון שהוא מסיר ביעילות את הצורך של המנפיקים בגידור (hedge) של התחייבויות הדולר העתידיות שלהם, ובכך מספק מבנה עלויות צפוי בסביבה עולמית תנודתית.

נקודות מרכזיות

  • ניתוק בתמחור: מנפיקים הודיים מתמודדים עם עלויות לוויה גבוהות יותר, שכן משקיעים דורשים מרווחים רחבים יותר מעל אג"ח האוצר האמריקאי בשל זינוק צפוי בהיצע האג"ח.
  • מעבר להלוואות: מוסדות מרכזיים ומוסדות מימון לפיתוח (DFIs) עוברים משוק האג"ח לשוק ההלוואות הדו-צדדיות כדי למצוא אפשרויות מימון גמישות ומהירות יותר.
  • צמצום סיכונים: הסדר ה-swap המיוחד של ה-RBI מנוצל רבות על ידי חברות ממשלתיות (PSUs) כדי לקבע שיעורי ריבית ולבטל את הצורך בגידור מטבע יקר.