מנפיקים הודיים מעכבים תוכניות לאג"ח דולרית לנוכח דרישות תשואה עולות
מנפיקים מהמגזר העסקי והציבורי בהודו לוחצים על כפתור ההשהיה בגיוס כספים באמצעות אג"ח דולרית בחו"ל, בעוד המאבק בין המלווים ללווים מתעצם. ככל שההיצע הצפוי של חוב הודי עולה, משקיעים בינלאומיים דורשים תשואות גבוהות יותר, מה שמאלץ מוסדות מרכזיים לבחון מחדש את הרווחיות של הנפקות החוב שלהם.
מאבק התמחור: משקיעים מול מנפיקים
סטייה משמעותית בתמחור ובנפח הופיעה בגל האחרון של מכירות אג"ח דולרית הודית. בעוד שבנק HDFC גייס בהצלחה 750 מיליון דולר בשבוע שעבר, הוא השיג מרווח (spread) צר של 90 נקודות בסיס בלבד מעל אג"ח האוצר האמריקאי ל-5 שנים – התמחור המשתלם ביותר עבור כל בנק מהמגזר הפרטי בהודו.
לעומת זאת, סנטימנט השוק השתנה במהירות כאשר חברת Power Finance Corp בבעלות המדינה גייסה 300 מיליון דולר ביום שני. למרות שגייסה פחות ממחצית מהסכום של HDFC, היא נאלצה לתמחר את האג"ח ל-5 שנים שלה ב-105 נקודות בסיס מעל אג"ח האוצר האמריקאי, פרמיה של 15 נקודות בסיס בהשוואה למלווה מהמגזר הפרטי. המרווח המתרחב הזה סימן למנפיקים אחרים, כולל State Bank of India (SBI) ו-Bank of Baroda (BoB), כי עלות הלוואות עולה. כתוצאה מכך, בנקים מרכזיים אלו החליטו להשהות את תוכניות האג"ח הדולרית הנוכחיות שלהם כדי להימנע מתשלום יתר בשוק המאופיין בציפיות להיצע גבוה.
מעבר להתמקדות בשוק ההלוואות ובסוויפים של ה-RBI
עם התייקרות שוק האג"ח, גופים הודיים רבים פונים לעבר שוק ההלוואות הבילאטרליות (דו-צדדיות) ומשתמשים במנגנונים ייעודיים של ה-RBI. חברות ממשלתיות (PSUs) ובנקים ממנפים יותר ויותר את הסדר הסוויפ המיוחד של ה-Reserve Bank of India (RBI). מתקן זה מאפשר למוסדות למכור דולרים ל-RBI ולהסכים לרכוש אותם בחזרה בתום התקופה בשיעור קבוע של 1.5% לשנה, בריבית דריבית חצי-שנתית. מנגנון זה אטרקטיבי ביותר שכן הוא מסיר ביעילות את הצורך של המנפיקים בגידור התחייבויות עתידיות בדולרים.
יתרה מכך, מוסדות מימון לפיתוח (DFIs) פונים למבני הלוואה גמישים. על פי הדיווחים, ה-National Bank for Agriculture and Rural Development (Nabard), Sidbi, וה-National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) שוקפים ללוות סכום משולב של 1.5 מיליארד דולר באמצעות הלוואות במטבע חוץ.
המהלך האסטרטגי של NaBFID במגזר ההלוואות
NaBFID מובילה את המעבר לחוב באמצעות הלוואות במקום אג"ח. המנכ"ל Rajkiran Rai ציין כי המוסד מתכנן לגייס בין 500 מיליון למיליארד דולר בהלוואות. תוך ציון העובדה שהתמחור עלה, ה-DFI מצפה שהריביות יישארו בטווח של 6.5% עד 7%.
Rai הדגיש כי מסלול ההלוואות מציע נתיב ביצוע מהיר יותר בהשוואה להנפקות אג"ח, הדורשות סבבי השקות (roadshows) נרחבים ופגישות משקיעים, במיוחד בהנפקות ראשוניות. עבור מנפיקים הודיים רבים, האסטרטגיה הנוכחית ברורה: להמתין להתקררות שוק הדולר או לחפש עסקאות דו-צדדיות גמישות יותר מבוססות-קשר בשוק ההלוואות.
נקודות מרכזיות
- דרישות תשואה עולות: משקיעים דורשים מרווחים גבוהים יותר מעל אג"ח האוצר האמריקאי בשל היצע צפוי גדול של חוב הודי, מה שגורם למנפיקים כמו SBI ו-BoB להשהות את תוכניות האג"ח שלהם.
- מעבר אסטרטגי להלוואות: כדי להימנע מתמחור אג"ח גבוה, מוסדות DFIs כמו NaBFID בוחרים בשוק ההלוואות, המציע ביצוע מהיר יותר ותמחור גמיש יותר.
- יתרון הסוויפ של ה-RBI: לווים מנצלים את הסדר הסוויפ המיוחד של ה-RBI כדי לצמצם את סיכון המטבע, מה שמאפשר להם לקבע את שיעורי הרכישה החוזרת ב-1.5% לשנה.