Indyjscy emitenci wstrzymują plany emisji obligacji dolarowych w obliczu rosnących oczekiwań co do rentowności
Indyjscy emitenci korporacyjni oraz z sektora publicznego wstrzymują pozyskiwanie funduszy poprzez zagraniczne obligacje dolarowe, w miarę jak nasila się rywalizacja między pożyczkodawcami a pożyczkobiorcami. W związku z przewidywaną zwiększoną podażą indyjskiego długu, inwestorzy międzynarodowi domagają się wyższych rentowności, co zmusza główne instytucje do ponownego rozważenia opłacalności swoich emisji zadłużenia.
Walka o cenę: Inwestorzy kontra emitenci
W ostatniej fali sprzedaży indyjskich obligacji dolarowych pojawiły się znaczące rozbieżności w zakresie cen i wolumenu. Choć HDFC Bank z sukcesem pozyskał w zeszłym tygodniu 750 mln USD, osiągnął on wąską marżę (spread) wynoszącą zaledwie 90 punktów bazowych powyżej pięcioletnich obligacji skarbowych USA (US Treasury) – co stanowi najkorzystniejszą wycenę dla jakiegokolwiek indyjskiego banku z sektora prywatnego.
W przeciwieństwie do tego, nastroje rynkowe szybko uległy zmianie, gdy państwowa spółka Power Finance Corp pozyskała w poniedziałek 300 mln USD. Mimo pozyskania mniej niż połowy kwoty oferowanej przez HDFC, musiała wycenić swoją pięcioletnią obligację na 105 punktów bazowych powyżej obligacji skarbowych USA, co stanowi premię o 15 punktów bazowych w porównaniu z pożyczkodawcą z sektora prywatnego. To rozszerzające się spread sygnalizuje innym emitentom, w tym State Bank of India (SBI) i Bank of Baroda (BoB), że koszt pożyczania rośnie. W rezultacie te duże banki zdecydowały się wstrzymać swoje obecne plany emisji obligacji dolarowych, aby uniknąć przepłacania na rynku charakteryzującym się wysokimi oczekiwaniami co do podaży.
Przeniesienie uwagi na rynek kredytowy i swapy RBI
W obliczu coraz droższego rynku obligacji, wiele indyjskich podmiotów zwraca się w stronę bilateralnego rynku kredytowego i korzysta ze specjalnych mechanizmów RBI. Przedsiębiorstwa sektora publicznego (PSU) oraz banki coraz częściej wykorzystują specjalne porozumienie swapowe Reserve Bank of India (RBI). Mechanizm ten pozwala instytucjom sprzedawać dolary do RBI i zgadzać się na ich odkupienie na koniec okresu obowiązywania po stałej stopie 1,5% w skali roku, z kapitalizacją półroczną. Rozwiązanie to jest niezwykle atrakcyjne, ponieważ skutecznie eliminuje potrzebę zabezpieczania (hedgingu) przyszłych zobowiązań dolarowych przez emitentów.
Co więcej, instytucje finansowania rozwoju (DFI) zwracają się ku elastycznym strukturom kredytowym. Według doniesień, National Bank for Agriculture and Rural Development (Nabard), Sidbi oraz National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) planują pożyczyć łącznie 1,5 mld USD w formie kredytów walutowych.
Strategiczny ruch NaBFID w segmencie kredytowym
NaBFID przewodzi temu przejściu w stronę zadłużania się poprzez kredyty zamiast obligacji. Dyrektor zarządzający Rajkiran Rai wskazał, że instytucja planuje pozyskać od 500 mln do 1 mld USD w formie kredytów. Zauważając, że ceny wzrosły, DFI spodziewa się, że stopy procentowe pozostaną w przedziale od 6,5% do 7%.
Rai podkreślił, że ścieżka kredytowa oferuje szybszą realizację w porównaniu z emisjami obligacji, które wymagają szeroko zakrojonych prezentacji (roadshows) i spotkań z inwestorami, szczególnie w przypadku debiutów rynkowych. Dla wielu indyjskich emitentów obecna strategia jest jasna: czekać, aż rynek dolarowy się uspokoi, lub szukać bardziej elastycznych, opartych na relacjach umów bilateralnych na rynku kredytowym.
Kluczowe wnioski
- Wzrost oczekiwań co do rentowności: Inwestorzy domagają się wyższych spreadów względem obligacji skarbowych USA ze względu na spodziewaną dużą podaż indyjskiego długu, co zmusza emitentów takich jak SBI i BoB do wstrzymania planów emisji obligacji.
- Strategiczne przejście na kredyty: Aby uniknąć wysokich cen obligacji, instytucje DFI, takie jak NaBFID, wybierają rynek kredytowy, który oferuje szybszą realizację i bardziej elastyczne wyceny.
- Zaleta swapu RBI: Pożyczkobiorcy wykorzystują specjalne porozumienie swapowe RBI, aby łagodzić ryzyko walutowe, co pozwala im ustalić stałe stawki odkupu na poziomie 1,5% w skali roku.