ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียชะลอแผนการออกพันธบัตรดอลลาร์ ท่ามกลางความต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ผู้ออกตราสารหนี้ทั้งในภาคเอกชนและภาครัฐของอินเดียกำลังชะลอการระดมทุนผ่านพันธบัตรดอลลาร์ในต่างประเทศ เนื่องจากเกิดการชิงไหวชิงพริบที่รุนแรงขึ้นระหว่างผู้ให้กู้และผู้กู้ เมื่อปริมาณหนี้ของอินเดียที่คาดว่าจะเข้าสู่ตลาดมีจำนวนมากขึ้น นักลงทุนต่างชาติจึงเรียกร้องอัตราผลตอบแทน (yield) ที่สูงขึ้น ส่งผลให้สถาบันการเงินรายใหญ่ต้องกลับมาพิจารณาความคุ้มค่าในการออกตราสารหนี้ของตนอีกครั้ง

การชิงไหวชิงพริบด้านราคา: นักลงทุน ปะทะ ผู้ออกตราสารหนี้

ความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในด้านราคาและปริมาณได้ปรากฏขึ้นในการเสนอขายพันธบัตรดอลลาร์ของอินเดียระลอกล่าสุด แม้ว่า HDFC Bank จะประสบความสำเร็จในการระดมทุนจำนวน 750 ล้านดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แต่ก็สามารถทำส่วนต่าง (spread) ได้แคบเพียง 90 basis points เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 5 ปี ซึ่งถือเป็นราคาที่เอื้อประโยชน์ที่สุดสำหรับธนาคารภาคเอกชนของอินเดีย

ในทางตรงกันข้าม ความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วเมื่อ Power Finance Corp ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจ ระดมทุนได้ 300 ล้านดอลลาร์เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา แม้ว่าจะระดมทุนได้ไม่ถึงครึ่งหนึ่งของ HDFC แต่กลับต้องตั้งราคาพันธบัตรอายุ 5 ปีที่ 105 basis points เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งสูงกว่าธนาคารภาคเอกชนถึง 15 basis points ส่วนต่างที่กว้างขึ้นนี้ส่งสัญญาณไปยังผู้ออกตราสารหนี้รายอื่น รวมถึง State Bank of India (SBI) และ Bank of Baroda (BoB) ว่าต้นทุนการกู้ยืมกำลังเพิ่มสูงขึ้น ด้วยเหตุนี้ ธนาคารรายใหญ่เหล่านี้จึงตัดสินใจระงับแผนการออกพันธบัตรดอลลาร์ในปัจจุบัน เพื่อหลีกเลี่ยงการจ่ายต้นทุนที่สูงเกินไปในสภาวะตลาดที่มีความคาดหวังว่าจะมีอุปทานไหลเข้าจำนวนมาก

การเปลี่ยนจุดสนใจไปยังตลาดเงินกู้และกลไก Swap ของ RBI

เมื่อตลาดพันธบัตรมีต้นทุนสูงขึ้นเรื่อยๆ หน่วยงานหลายแห่งในอินเดียจึงหันไปหาตลาดเงินกู้แบบทวิภาคี (bilateral loan market) และใช้กลไกพิเศษของ RBI รัฐวิสาหกิจ (PSUs) และธนาคารต่างๆ เริ่มหันมาใช้ข้อตกลง swap พิเศษของธนาคารกลางอินเดีย (RBI) มากขึ้น เครื่องมือนี้ช่วยให้สถาบันต่างๆ สามารถขายดอลลาร์ให้กับ RBI และตกลงที่จะซื้อคืนเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาด้วยอัตราคงที่ที่ 1.5% ต่อปี โดยคิดดอกเบี้ยทบต้นทุกครึ่งปี กลไกนี้มีความน่าดึงดูดอย่างมาก เนื่องจากช่วยลดความจำเป็นในการทำประกันความเสี่ยง (hedge) สำหรับหนี้สินในสกุลเงินดอลลาร์ในอนาคตได้อย่างมีประสิทธิภาพ

นอกจากนี้ สถาบันการเงินเพื่อการพัฒนา (DFIs) กำลังมองหาโครงสร้างเงินกู้ที่มีความยืดหยุ่น โดยมีรายงานว่าธนาคารเพื่อการเกษตรและพัฒนาชนบท (Nabard), Sidbi และธนาคารเพื่อการจัดหาเงินทุนโครงสร้างพื้นฐานและการพัฒนา (NaBFID) กำลังมองหาการกู้ยืมเงินรวมกัน 1.5 พันล้านดอลลาร์ผ่านเงินกู้สกุลเงินต่างประเทศ

ความเคลื่อนไหวเชิงกลยุทธ์ของ NaBFID ในกลุ่มตลาดเงินกู้

NaBFID กำลังเป็นผู้นำในการเปลี่ยนผ่านจากการออกพันธบัตรมาเป็นการก่อหนี้ผ่านเงินกู้แทน โดย Rajkiran Rai กรรมการผู้จัดการ ระบุว่าสถาบันมีแผนที่จะระดมทุนผ่านเงินกู้ระหว่าง 500 ล้านถึง 1 พันล้านดอลลาร์ แม้จะตั้งข้อสังเกตว่าราคาได้ปรับตัวสูงขึ้น แต่ DFI คาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ในช่วง 6.5% ถึง 7%

Rai เน้นย้ำว่าเส้นทางเงินกู้ช่วยให้ดำเนินการได้รวดเร็วกว่าเมื่อเทียบกับการออกพันธบัตร ซึ่งต้องมีการจัด roadshow และการประชุมนักลงทุนอย่างกว้างขวาง โดยเฉพาะสำหรับการออกตราสารครั้งแรก สำหรับผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียหลายราย กลยุทธ์ในปัจจุบันนั้นชัดเจน คือ รอให้ตลาดดอลลาร์คลายความร้อนแรงลง หรือมองหาข้อตกลงทวิภาคีในตลาดเงินกู้ที่มีความยืดหยุ่นและเน้นความสัมพันธ์ระหว่างกันมากกว่า

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น: นักลงทุนเรียกร้องส่วนต่าง (spread) ที่สูงขึ้นเหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เนื่องจากคาดการณ์ว่าจะมีปริมาณหนี้ของอินเดียไหลเข้าสู่ตลาดจำนวนมาก ส่งผลให้ผู้ออกตราสารอย่าง SBI และ BoB ต้องระงับแผนการออกพันธบัตร
• การเปลี่ยนกลยุทธ์ไปยังตลาดเงินกู้: เพื่อหลีกเลี่ยงราคาพันธบัตรที่สูง DFIs เช่น NaBFID จึงเลือกใช้ตลาดเงินกู้ ซึ่งช่วยให้ดำเนินการได้รวดเร็วกว่าและมีราคาที่ยืดหยุ่นกว่า
• ข้อได้เปรียบจาก RBI Swap: ผู้กู้กำลังใช้ข้อตกลง swap พิเศษของ RBI เพื่อลดความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งช่วยให้สามารถกำหนดอัตราการซื้อคืนคงที่ได้ที่ 1.5% ต่อปี