ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียชะลอแผนการออกพันธบัตรดอลลาร์ ท่ามกลางความต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

บริษัทเอกชนและธนาคารภาครัฐของอินเดียกำลังชะลอแผนการระดมทุนผ่านพันธบัตรดอลลาร์ระหว่างประเทศ เนื่องจากความขัดแย้งระหว่างผู้ออกตราสารและนักลงทุนทวีความรุนแรงขึ้น เนื่องจากนักลงทุนเรียกร้องอัตราผลตอบแทน (yield) ที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยกับปริมาณอุปทานจากอินเดียที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก ผู้เล่นรายใหญ่จึงกำลังพิจารณาเรื่องจังหวะเวลาใหม่เพื่อหลีกเลี่ยงการจ่ายต้นทุนที่สูงเกินไปในตลาดหนี้โลก

สงครามราคา: ผู้ออกตราสาร vs นักลงทุน

ความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญได้ปรากฏขึ้นในการกำหนดราคาการออกพันธบัตรดอลลาร์ของอินเดียเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งสร้างสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อนสำหรับผู้ให้กู้ ในขณะที่ HDFC Bank ประสบความสำเร็จในการระดมทุน 750 ล้านดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยกำหนดราคาพันธบัตรอายุ 5 ปีที่ส่วนต่าง (spread) เพียง 90 basis points เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasury) อายุ 5 ปี แต่การทำธุรกรรมหลังจากนั้นกลับมีส่วนต่างที่กว้างขึ้นมาก

Power Finance Corp (PFC) ของรัฐบาลเพิ่งระดมทุนได้ 300 ล้านดอลลาร์ แต่ต้องกำหนดราคาพันธบัตรอายุ 5 ปีที่ 105 basis points เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งการเพิ่มขึ้น 15 basis points เมื่อเทียบกับการกำหนดราคาของภาคเอกชนนี้ สะท้อนให้เห็นถึง "ความตระหนักด้านราคา" (price consciousness) ที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มผู้ออกตราสารชาวอินเดีย มีรายงานว่าสถาบันการเงินรายใหญ่ รวมถึง State Bank of India (SBI) และ Bank of Baroda (BoB) ตัดสินใจที่จะไม่ดำเนินการออกพันธบัตรดอลลาร์ตามแผนในสัปดาห์นี้ โดยจะรอให้ตลาดคลายความร้อนแรงและรอให้ส่วนต่างแคบลง

การปรับเปลี่ยนกลยุทธ์: จากพันธบัตรสู่เงินกู้แบบทวิภาคี

เมื่อตลาดพันธบัตรมีต้นทุนสูงขึ้น หน่วยงานของอินเดียจึงหันไปหาตลาดเงินกู้มากขึ้นเพื่อจัดหาเงินตราต่างประเทศ ต่างจากการออกพันธบัตรที่ต้องมีการทำ roadshow และการประชุมนักลงทุนอย่างกว้างขวาง เงินกู้แบบทวิภาคี (bilateral loans) ช่วยให้ดำเนินการได้รวดเร็วกว่าและมีความยืดหยุ่นมากกว่าผ่านข้อตกลงที่อิงตามความสัมพันธ์

สถาบันการเงินเพื่อการพัฒนา (DFIs) กำลังเป็นผู้นำในการเปลี่ยนแปลงนี้ โดย Nabard, Sidbi และ NaBFID กำลังเล็งเป้าหมายเงินกู้สกุลเงินต่างประเทศรวมกันประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ ที่น่าสังเกตคือ NaBFID วางแผนที่จะระดมเงินกู้ระหว่าง 500 ล้านดอลลาร์ ถึง 1 พันล้านดอลลาร์ โดย Rajkiran Rai กรรมการผู้จัดการ ระบุว่าพวกเขาคาดว่าการกำหนดราคาจะอยู่ในช่วง 6.5% ถึง 7%

การใช้ประโยชน์จากข้อตกลง Swap พิเศษของ RBI

เพื่อลดความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ผันผวน ธนาคารและรัฐวิสาหกิจ (PSUs) กำลังใช้ช่องทางเชิงกลยุทธ์ที่จัดหาโดยธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ภายใต้ข้อตกลง swap พิเศษนี้ ผู้ออกตราสารสามารถขายดอลลาร์ให้แก่ RBI และตกลงที่จะซื้อคืนเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาเงินกู้ในอัตราคงที่ 1.5% ต่อปี โดยคิดดอกเบี้ยทบต้นทุกครึ่งปี

กลไกนี้ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับผู้ออกตราสารชาวอินเดีย เนื่องจากช่วยลดความจำเป็นในการป้องกันความเสี่ยง (hedge) หนี้สินสกุลดอลลาร์ในอนาคตได้อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งช่วยสร้างความแน่นอนที่จำเป็นอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมมหภาคโลกที่คาดเดาไม่ได้ ในขณะนี้ ความเห็นพ้องในหมู่ธนาคารคือ ผู้ออกตราสารชาวอินเดียจะรอจังหวะเวลาที่เอื้ออำนวยมากกว่านี้ ก่อนที่จะกลับเข้าสู่ตลาดพันธบัตรอย่างเต็มตัวอีกครั้ง

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความแตกต่างของการกำหนดราคา: การออกตราสารเมื่อเร็วๆ นี้แสดงให้เห็นถึงส่วนต่างที่กว้างขึ้นเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดย HDFC Bank อยู่ที่ 90 bps และ Power Finance Corp อยู่ที่ 105 bps ส่งผลให้ SBI และ BoB ต้องระงับแผนการไว้ก่อน
• การเปลี่ยนไปใช้เงินกู้: เพื่อหลีกเลี่ยงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงและการทำ roadshow ที่ยาวนาน DFIs เช่น NaBFID จึงเปลี่ยนทิศทางไปสู่เงินกู้แบบทวิภาคี โดยมองหาเงินทุนสูงถึง 1 พันล้านดอลลาร์
• การลดความเสี่ยง: ผู้ออกตราสารกำลังใช้ข้อตกลง swap พิเศษของ RBI เพื่อล็อกอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ ซึ่งช่วยลดต้นทุนและความซับซ้อนในการป้องกันความเสี่ยงของหนี้สินสกุลดอลลาร์