ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียชะลอแผนการออกพันธบัตรดอลลาร์ ท่ามกลางความต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

บริษัทเอกชนและธนาคารภาครัฐของอินเดียกำลังชะลอแผนการระดมทุนผ่านพันธบัตรดอลลาร์ในตลาดต่างประเทศ การชะลอตัวเชิงกลยุทธ์นี้เกิดขึ้นเนื่องจากนักลงทุนทั่วโลกต้องการอัตราผลตอบแทน (yield) ที่สูงขึ้น เพื่อชดเชยกับปริมาณอุปทานพันธบัตรจากอินเดียที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก

การขับเคี่ยวกันระหว่างราคาและอัตราผลตอบแทน

เริ่มเห็นความแตกต่างอย่างชัดเจนในด้านการกำหนดราคา (pricing) ระหว่างผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียรายต่างๆ ซึ่งทำให้เกิดการ "ขับเคี่ยว" กันระหว่างผู้ที่ต้องการกู้ยืมและผู้ที่ต้องการปล่อยกู้ แม้ว่าธนาคาร HDFC จะประสบความสำเร็จในการเปิดตลาดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วด้วยการระดมทุน 750 ล้านดอลลาร์ผ่านพันธบัตรอายุ 5 ปี แต่ธนาคารสามารถทำส่วนต่าง (spread) ได้ในระดับที่น่าพอใจมาก โดยสูงกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasury) อายุ 5 ปี เพียง 90 basis points เท่านั้น

อย่างไรก็ตาม การออกตราสารหนี้ในครั้งต่อๆ มากลับมีส่วนต่างที่กว้างขึ้นมาก โดย Power Finance Corp (PFC) ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจ เพิ่งระดมทุนได้ 300 ล้านดอลลาร์ แต่ต้องกำหนดราคาพันธบัตรอายุ 5 ปี สูงกว่าเกณฑ์มาตรฐานของสหรัฐฯ ถึง 105 basis points ซึ่งต่างจาก HDFC ถึง 15 basis points ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นนี้ส่งผลให้สถาบันการเงินรายใหญ่ เช่น State Bank of India (SBI) และ Bank of Baroda (BoB) ต้องระงับแผนการออกพันธบัตรดอลลาร์ไว้ก่อน โดยผู้ออกตราสารเหล่านี้กำลังพิจารณาว่าต้นทุนเงินทุนนั้นสูงเกินกว่าจะรักษาผลกำไรไว้ได้หรือไม่ จึงเลือกที่จะรอให้สภาวะตลาดคลี่คลายลงก่อน

การปรับเปลี่ยนกลยุทธ์: จากพันธบัตรสู่เงินกู้แบบทวิภาคี

เมื่อตลาดพันธบัตรมีต้นทุนที่สูงขึ้น องค์กรหลายแห่งในอินเดียจึงเริ่มเปลี่ยนทิศทางไปยังตลาดเงินกู้แบบทวิภาคี (bilateral loan) แทน ซึ่งแตกต่างจากการออกพันธบัตรที่ต้องมีการจัด roadshow อย่างกว้างขวางและต้องมีการประชุมกับนักลงทุนที่ซับซ้อน โดยเฉพาะสำหรับผู้ออกตราสารหน้าใหม่ แต่การกู้ยืมเงินนั้นเป็นเส้นทางที่เข้าถึงเงินทุนได้รวดเร็วกว่า

สถาบันการเงินเพื่อการพัฒนา (DFIs) กำลังเป็นผู้นำในการเปลี่ยนแปลงนี้ โดย National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) กำลังพิจารณาที่จะระดมทุนผ่านเงินกู้ระหว่าง 500 ล้านดอลลาร์ ถึง 1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่ง Rajkiran Rai กรรมการผู้จัดการของ NaBFID ระบุว่าแม้ราคาจะสูงขึ้น แต่พวกเขาคาดว่าจะสามารถจัดหาเงินทุนได้ในช่วง 6.5% ถึง 7% ในทำนองเดียวกัน สถาบัน DFI รายใหญ่อื่นๆ รวมถึง Nabard และ Sidbi ก็มีรายงานว่ากำลังมองหาการกู้ยืมเงินรวม 1.5 พันล้านดอลลาร์ผ่านเงินกู้สกุลเงินต่างประเทศ นักธนาคารให้ความเห็นว่าข้อตกลงแบบทวิภาคีให้ความยืดหยุ่นแก่ผู้กู้มากกว่า เมื่อเทียบกับข้อกำหนดด้านราคาที่เข้มงวดของตลาดพันธบัตรสาธารณะ

การใช้ประโยชน์จากข้อตกลง Swap พิเศษของ RBI

เพื่อลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับความผันผวนของสกุลเงินต่างประเทศ ธนาคารและรัฐวิสาหกิจ (PSUs) ต่างกำลังใช้ประโยชน์จากข้อตกลง swap พิเศษที่จัดทำโดยธนาคารกลางอินเดีย (RBI)

ภายใต้กลไกนี้ ผู้ออกตราสารสามารถขายดอลลาร์ให้กับ RBI และตกลงที่จะซื้อคืนในอัตราคงที่ที่ 1.5% ต่อปี โดยคิดดอกเบี้ยทบต้นทุกครึ่งปี เมื่อสิ้นสุดระยะเวลาการกู้ยืม เครื่องมือนี้มีความน่าดึงดูดอย่างมาก เนื่องจากช่วยลดความจำเป็นที่ผู้ออกตราสารจะต้องลงทุนในเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง (hedging tools) ที่มีราคาแพงเพื่อจัดการกับหนี้สินในสกุลเงินดอลลาร์ในอนาคต ทำให้เงินกู้สกุลเงินต่างประเทศเป็นทางเลือกที่คุ้มค่ากว่าการออกพันธบัตรในสภาวะที่อัตราผลตอบแทนสูงเช่นปัจจุบัน

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความแตกต่างด้านราคา: การออกตราสารหนี้เมื่อเร็วๆ นี้แสดงให้เห็นถึงช่องว่างของส่วนต่าง (spread) ที่กว้างขึ้น โดยธนาคาร HDFC กำหนดราคาที่ 90 bps เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในขณะที่ PFC ต้องใช้ถึง 105 bps
• การปรับเปลี่ยนกลยุทธ์: ผู้ออกตราสารรายใหญ่ เช่น SBI และ BoB ได้ระงับแผนการออกพันธบัตร โดยสถาบัน DFI อย่าง NaBFID ได้เปลี่ยนจุดสนใจไปยังตลาดเงินกู้แบบทวิภาคีที่รวดเร็วและมีความยืดหยุ่นมากกว่า
• ข้อได้เปรียบด้านการป้องกันความเสี่ยง: ข้อตกลง swap พิเศษของ RBI ช่วยให้รัฐวิสาหกิจ (PSUs) สามารถจัดการความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนได้ โดยอนุญาตให้กำหนดอัตราการซื้อคืนคงที่ที่ 1.5% ต่อปี