インドの発行体、高利回りの要求を受けドル建て債券の発行計画を一時停止
インドの企業や公的部門の銀行は、国際的なドル建て債券による資金調達計画を一時停止しています。この戦略的な遅延は、インドからの債券供給の急増が予想される中、グローバル投資家が高利回りを求めていることを受けたものです。
価格設定と利回りを巡る攻防
インドの異なる発行体の間で価格設定に明確な乖離が生じており、借り手と貸し手の間で「攻防」が繰り広げられています。先週、HDFC Bankは5年物債券で7億5,000万ドルを調達し、市場を成功裏に始動させましたが、5年物米国債に対してわずか90ベーシスポイント（bps）という非常に有利なスプレッドを実現しました。
しかし、その後の発行ではスプレッドが大幅に拡大しています。国営のPower Finance Corp (PFC) は最近3億ドルを調達しましたが、5年物債券の価格を米国ベンチマークに対して105ベーシスポイントに設定せざるを得ませんでした。これはHDFCと比較して15ベーシスポイントの差があります。こうした借入コストの上昇により、State Bank of India (SBI) やBank of Baroda (BoB) といった主要機関は、計画していたドル建て債券の発行を停止しました。これらの発行体は現在、資本コストが収益性を維持できないほど高くなっていないかを検討しており、市場が落ち着くのを待つ選択をしています。
戦略の転換：債券から二国間ローンへ
債券市場のコストが上昇するにつれ、多くのインドの事業体は二国間ローン市場へと軸足を移しています。ロードショーや複雑な投資家向けミーティングを必要とする債券発行（特に初回の発行体の場合）とは異なり、ローンはより迅速な資金調達手段となります。
このシフトを牽引しているのは開発金融機関（DFI）です。National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) は現在、5億ドルから10億ドルのローン調達を目指しています。NaBFIDのマネージング・ディレクターであるRajkiran Rai氏は、価格設定は上昇しているものの、6.5%から7%の範囲内で資金を確保できると見込んでいると述べました。同様に、NabardやSidbiを含む他の主要なDFIも、外貨建てローンを通じて合計15億ドルの借り入れを検討していると報じられています。銀行関係者は、二国間取引は、公開債券市場の厳格な価格設定要求と比較して、借り手にとってより柔軟な手段であると示唆しています。
RBIの特別スワップ制度の活用
外貨変動に伴うリスクを軽減するため、銀行や公的部門企業（PSU）は、インド準備銀行（RBI）が提供する特別スワップ制度を活用しています。
この仕組みの下では、発行体はRBIにドルを売却すると同時に、ローンの期間終了時に年率1.5%（半年複利）の固定レートでドルを買い戻すことに合意できます。この特定の制度は、将来のドル負債を管理するための高価なヘッジ手段への投資を事実上不要にするため、非常に魅力的です。これにより、現在の高利回り環境において、外貨建てローンは債券に代わるより現実的な選択肢となっています。
主なポイント
- 価格設定の乖離: 最近の発行ではスプレッドの差が拡大しており、HDFC Bankが米国債に対して90bpsで設定したのに対し、PFCは105bpsを必要としました。
- 戦略的転換: SBIやBoBなどの主要な発行体は債券計画を一時停止しており、NaBFIDなどのDFIは、より迅速で柔軟な二国間ローン市場へと焦点を移しています。
- ヘッジの利点: RBIの特別スワップ制度は、買い戻しレートを年率1.5%に固定できるため、PSUの通貨リスク管理を支援しています。