利回り要求の高まりを受け、インドの発行体はドル建て債券の発行計画を一時停止
インドの民間企業および公的部門の発行体は、貸し手と借り手の間の攻防が激化する中、国際的なドル建て債券による資金調達を一時停止している。インドからの大量の債券供給が控えていることを受け、投資家はより高い利回りを要求しており、主要なプレーヤーは市場参入のタイミングの再検討を余儀なくされている。
価格設定を巡る攻防：スプレッドと乖離
最近のインドのドル建て債券発行の状況を見ると、価格設定と規模において顕著な乖離が見られる。HDFC Bankは5年物債券を通じて7億5,000万ドルを調達し、今シーズンの好調なスタートを切ったが、そのスプレッドは5年物米国債に対してわずか90ベーシスポイントというタイトな水準であった。これは民間部門の貸し手にとってのベンチマークとなった。
しかし、その後の発行ではコストが大幅に上昇している。国営のPower Finance Corp (PFC)は、調達額がHDFCの半分以下であったにもかかわらず、米国債に対して105ベーシスポイントのスプレッドで3億ドルを調達した。これはHDFCよりも15ベーシスポイント高い。このスプレッドの拡大は、State Bank of India (SBI)やBank of Baroda (BoB)といった発行体に対し、現在の市場環境では収益性が確保できない可能性を示唆しており、彼らは当面の計画を棚上げすることとなった。
ローン市場へのシフトとRBIスワップ
債券市場のコストが増大するにつれ、インドの銀行や公的部門企業（PSU）は、二国間ローン市場へと軸足を移している。銀行関係者によれば、ローン市場も金利変動の影響は受けるものの、関係性に基づいた取引は、公開債券市場の硬直的な価格設定と比較して、借り手に不可欠な柔軟性を提供できるという。
さらに、各機関はインド準備銀行（RBI）の特別スワップ制度を活用している。この制度により、銀行やPSUはRBIにドルを売却し、期間終了時に年率1.5%（半年複利）の固定レートで買い戻すことに合意できる。この戦略的な動きにより、発行体が将来のドル負債をヘッジするというコストのかかる必要性が事実上解消され、外貨調達のためのより安定した経路が提供されている。
DFIによる大規模な借り入れ計画
開発金融機関（DFI）は、プロセスを迅速化するために債券よりもローンを選択し、外貨獲得に向けた動きを続けている。Nabard、Sidbi、NaBFIDを含む開発金融機関は、外貨建てローンを通じて合計15億ドルの資金調達を目指している。
National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) は、このセグメントにおける主要なプレーヤーである。マネージング・ディレクターのRajkiran Rai氏は、同機関が5億ドルから10億ドルのローンによる調達を計画していると述べた。価格は上昇しているものの、同DFIは6.5%から7%の範囲内で資金を確保できると見込んでいる。ローンが好まれる理由はスピードにある。初回の発行に際して広範なロードショーや投資家との面談を必要とする債券発行とは異なり、ローンの実行ははるかに迅速に行うことができる。
主なポイント
- 利回り要求の高まり: インドの発行体からの供給急増が予想されるため、投資家は米国債に対してより高いスプレッドを要求している。
- 戦略的な転換: SBIやBoBなどの主要機関は債券計画を一時停止し、より柔軟で関係性重視のローン市場へと焦点を移している。
- RBIの優位性: 通貨リスクを軽減し、コストのかかるドル負債のヘッジの必要性をなくすために、RBIの特別スワップ制度が活用されている。