מנפיקים הודים מעכבים תוכניות לאג"ח דולרית לנוכח דרישות תשואה עולות

מנפיקים מהמגזר העסקי והציבורי בהודו לוחצים על כפתור ההשהיה בגיוס אג"ח דולרית בינלאומית, בעוד המאבק בין המלווים ללווים מתעצם. המשקיעים דורשים תשואות גבוהות יותר לקראת גל עצום של היצע אג"ח צפוי מהודו, מה שמאלץ שחקנים מרכזיים לשקול מחדש את עיתוי הכניסה לשוק.

מאבק התמחור: מרווחים וסטייה

הנוף האחרון של הנפקות אג"ח דולרית הודיות חושף סטייה משמעותית בתמחור ובקנה המידה. בעוד שבנק HDFC פתח את העונה בהצלחה על ידי גיוס של 750 מיליון דולר באמצעות אג"ח ל-5 שנים, הוא השיג מרווח צר של 90 נקודות בסיס בלבד מעל אג"ח האוצר האמריקאי ל-5 שנים. זה שימש אבן בוחן עבור מלווים מהמגזר הפרטי.

עם זאת, הנפקות עוקבות הציגו עלויות גבוהות בהרבה. תאגיד מימון האנרגיה (PFC) בבעלות המדינה גייס 300 מיליון דולר במרווח של 105 נקודות בסיס מעל אג"ח האוצר האמריקאי – 15 נקודות בסיס גבוה יותר מזה של HDFC, למרות שגייס פחות ממחצית מההון. המרווח המתרחב הזה סימן למנפיקים כמו State Bank of India (SBI) ו-Bank of Baroda (BoB) שתנאי השוק הנוכחיים עשויים שלא להיות רווחיים, מה שהוביל אותם להשהיית תוכניותיהם המיידיות.

המעבר לשוק ההלוואות ולעסקאות Swap של ה-RBI

ככל ששוק האג"ח הופך ליקר יותר, בנקים הודים וחברות ממשלתיות (PSUs) עוברים לשוק ההלוואות הבילטרליות. בנקאים מציינים כי למרות ששוק ההלוואות אינו חסין מתנודות בריבית, עסקאות מבוססות מערכות יחסים מציעות ללווים גמישות נחוצה בהשוואה לתמחור הנוקשה של שוקי האג"ח הציבוריים.

יתרה מכך, גופים מנצלים את הסדר ה-swap המיוחד של הבנק המרכזי של הודו (RBI). מתקן זה מאפשר לבנקים ולחברות ממשלתיות (PSUs) למכור דולרים ל-RBI ולהסכים על רכישה חוזרת (buyback) בסוף תקופת ההלוואה בשיעור קבוע של 1.5% בשנה, בריבית דריבית חצי-שנתית. מהלך אסטרטגי זה מבטל ביעילות את הדרישה היקרה של מנפיקים לגידור התחייבויותיהם העתידיות בדולרים, ומספק מסלול יציב יותר לרכישת מטבע חוץ.

תוכניות גיוס רחבות היקף עבור מוסדות מימון פיתוח (DFIs)

מוסדות מימון פיתוח (DFIs) נותרים פעילים במרדף אחר הון זר, ומעדיפים הלוואות על פני אג"ח כדי לזרז את התהליך. גופי מימון פיתוח, כולל Nabard, Sidbi ו-NaBFID, שואפים לגייס סכום משולב של 1.5 מיליארד דולר באמצעות הלוואות במטבע חוץ.

הבנק הלאומי למימון תשתיות ופיתוח (NaBFID) הוא שחקן מרכזי בסגמנט זה. המנכ"ל Rajkiran Rai ציין כי המוסד מתכנן לגייס בין 500 מיליון למיליארד דולר בהלוואות. למרות עליית התמחור, ה-DFI מצפה להבטיח כספים בטווח של 6.5% עד 7%. ההעדפה להלוואות נובעת משיקולי מהירות; בניגוד להנפקות אג"ח, הדורשות סבבי פגישות משקיעים (roadshows) נרחבים ופגישות משקיעים עבור הנפקות ראשוניות, ניתן לבצע חלוקת הלוואות מהר הרבה יותר.

נקודות מרכזיות

• דרישות התשואה עולות: המשקיעים דורשים מרווחים גבוהים יותר מעל אג"ח האוצר האמריקאי בשל הזינוק הצפוי בהיצע מצד המנפיקים ההודים.
• שינוי אסטרטגי: מוסדות מרכזיים כמו SBI ו-BoB מעכבים תוכניות אג"ח ומעבירים את המוקד לשוק ההלוואות הגמיש יותר, המבוסס על מערכות יחסים.
• יתרון ה-RBI: הסדר ה-swap המיוחד של ה-RBI מנוצל כדי לצמצם את סיכון המטבע ולבטל את הצורך בגידור יקר של התחייבויות בדולרים.