מנפיקים הודיים מעכבים תוכניות לאג"ח דולרית לנוכח דרישה לתשואות גבוהות יותר

תאגידים הודיים ובנקים מהמגזר הציבורי לוחצים על כפתור ההשהיה בתוכניות הגיוס הבינלאומיות שלהם לאג"ח דולרית. עיכוב אסטרטגי זה מגיע בזמן שמשקיעים גלובליים דורשים תשואות גבוהות יותר כדי לפצות על עלייה צפויה בהיצע האג"ח מהודו.

משיכת חבל על תמחור ותשואות

הבדל ברור בתמחור עלה בין מנפיקים הודיים שונים, מה שיוצר "מאבק" בין אלו המבקשים ללוות לבין אלו המבקשים להלוות. בעוד ש-HDFC Bank פתח בהצלחה את השוק בשבוע שעבר על ידי גיוס של 750 מיליון דולר באג"ח ל-5 שנים, הוא השיג מרווח (spread) נוח מאוד של 90 נקודות בסיס בלבד מעל אג"ח ממשלתית של ארה"ב ל-5 שנים.

עם זאת, הנפקות עוקבות הציגו מרווחים רחבים הרבה יותר. חברת Power Finance Corp (PFC) בבעלות המדינה גייסה לאחרונה 300 מיליון דולר, אך נאלצה לתמחר את האג"ח ל-5 שנים שלה ב-105 נקודות בסיס מעל המדד האמריקאי – הפרש של 15 נקודות בסיס בהשוואה ל-HDFC. עלות גיוס ההלוואות העולה הזו גרמה למוסדות גדולים כמו State Bank of India (SBI) ו-Bank of Baroda (BoB) להשהות את הנפקות האג"ח הדולריות המתוכננות שלהם. מנפיקים אלו שוקלים כעת האם עלות ההון גבוהה מדי מכדי לשמור על רווחיות, ובוחרים להמתין שהשוק יירגע.

שינוי אסטרטגיה: מאג"ח להלוואות בילטרליות

ככל ששוק האג"ח הופך ליקר יותר, ישויות הודיות רבות פונות לעבר שוק ההלוואות הבילטרליות (דו-צדדיות). בניגוד להנפקות אג"ח, הדורשות סבבי השקות (roadshows) נרחבים ופגישות משקיעים מורכבות – במיוחד עבור מנפיקים חדשים – הלוואות מציעות נתיב מהיר יותר להשגת הון.

מוסדות מימון לפיתוח (DFIs) מובילים את השינוי הזה. ה-National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) שואף כעת לגייס בין 500 מיליון למיליארד דולר בהלוואות. המנכ"ל של NaBFID, Rajkiran Rai, ציין כי למרות שהתמחור עלה, הם מצפים להבטיח מימון בטווח של 6.5% עד 7%. באופן דומה, מוסדות DFIs גדולים אחרים, כולל Nabard ו-Sidbi, מעוניינים על פי הדיווחים ללוות סכום כולל של 1.5 מיליארד דולר באמצעות הלוואות במטבע חוץ. בנקאים מציינים כי עסקאות בילטרליות מספקות גמישות רבה יותר ללווים בהשוואה לדרישות התמחור הנוקשות של שוק האג"ח הציבורי.

ניצול הסדר הסוואפ המיוחד של ה-RBI

כדי לצמצם את הסיכונים הקשורים לתנודתיות במטבע חוץ, בנקים וחברות ממשלתיות (PSUs) משתמשים בהסדר סוואפ מיוחד המסופק על ידי ה-Reserve Bank of India (RBI).

תחת מנגנון זה, מנפיק יכול למכור דולרים ל-RBI ובמקביל להסכים לרכוש אותם בחזרה בתום תקופת ההלוואה בשער קבוע של 1.5% לשנה, בריבית דריבית חצי-שנתית. מתקן ספציפי זה אטרקטיבי מאוד מכיוון שהוא מסיר בפועל את הצורך של מנפיקים להשקיע בכלי גידור יקרים לניהול התחייבויות עתידיות בדולרים, מה שהופך הלוואות במטבע חוץ לחלופה ישימה יותר לאג"ח בסביבת התשואות הגבוהה הנוכחית.

נקודות מרכזיות

• שוני בתמחור: הנפקות אחרונות מראות פער גדל במרווחים, כאשר HDFC Bank תמחרה ב-90 נקודות בסיס מעל אג"ח ממשלתית של ארה"ב, בעוד ש-PFC נזקקה ל-105 נקודות בסיס.
• שינוי אסטרטגי: מנפיקים גדולים כמו SBI ו-BoB השהו את תוכניות האג"ח שלהם, כאשר מוסדות DFIs כמו NaBFID מעבירים את המיקוד לעבר שוק ההלוואות הבילטרליות המהיר והגמיש יותר.
• יתרון בגידור: הסדר הסוואפ המיוחד של ה-RBI עוזר לחברות ממשלתיות (PSUs) לנהל את סיכון המטבע על ידי מתן אפשרות לקבוע מראש את שערי הרכישה החוזרת ב-1.5% לשנה.