מנפיקים הודיים מעכבים תוכניות לאג"ח דולרית לנוכח דרישות לתשואה גבוהה

מנפיקים מהמגזר העסקי והציבורי בהודו לוחצים על כפתור ההשהיה בתוכניות שלהם לגיוס כספים באמצעות אג"ח דולרית בינלאומית. בעוד גל עצים של היצע עתידי מהודו פוגע בשוק העולמי, המשקיעים דורשים תשואות גבוהות יותר, מה שיוצר "משיכה ודחיפה" במחיר בין המלווים ללווים.

מאבק התשואות: סטייה בתמחור

הסיבה העיקרית להאטה הנוכחית היא התרחבות המרווח (spread) בין האג"ח ההודית לאג"ח הממשלתית האמריקאית (US Treasuries). בעוד שהנפקות מוצלחות לאחרונה הכינו את הקרקע, עלות הגיוס הופכת לתנודתית יותר ויותר.

בשבוע שעבר, בנק HDFC גייס בהצלחה 750 מיליון דולר באמצעות אג"ח ל-5 שנים, כשתימחורן היה במרווח צר של 90 נקודות בסיס מעל האג"ח הממשלתית האמריקאית ל-5 שנים. זה סימן התחלה חזקה להשתתפות המגזר הפרטי ההודי. עם זאת, התמונה השתנתה במהירות כאשר תאגיד מימון האנרגיה (PFC) בבעלות המדינה גייס ביום שני 300 מיליון דולר במרווח של 105 נקודות בסיס מעל המדד – פרמיה של 15 נקודות בסיס בהשוואה ל-HDFC.

סטייה זו גרמה לשחקנים מרכזיים כמו State Bank of India (SBI) ו-Bank of Baroda (BoB) לבחון מחדש את לוחות הזמנים שלהם. מוסדות אלו החליטו לאחרונה שלא להמשיך בהנפקות אג"ח דולריות מתוכננות, מכיוון שהמשקיעים מתעקשים על מרווחים גבוהים יותר כדי לפצות על ההצפה הצפויה של חוב הודי.

מעבר המיקוד לשוק ההלוואות

עם הפיכת שוק האג"ח ליקר יותר, מנפיקים הודיים עוברים להלוואות דו-צדדיות (bilateral loans) כדי להבטיח מטבע חוץ. בניגוד להנפקת אג"ח, הדורשת סבבי השקות (roadshows) רחבים ופגישות משקיעים, שוק ההלוואות מאפשר ביצוע מהיר יותר באמצעות קשרים בנקאיים קיימים.

מוסדות מימון לפיתוח (DFIs) מובילים את המעבר הזה. NaBFID (הבנק הלאומי למימון תשתיות ופיתוח) שואף כעת לגייס עד מיליארד דולר בהלוואות. המנכ"ל Rajkiran Rai ציין כי למרות שהתמחור עלה, הם מצפים להישאר בטווח של 6.5% עד 7%. באופן דומה, מוסדות גדולים אחרים, כולל Nabard ו-Sidbi, שואפים לגייס סכום משולב של 1.5 מיליארד דולר באמצעות הלוואות במטבע חוץ.

ניצול הסדר הסוואפ המיוחד של ה-RBI

כדי לצמצם את הסיכונים של לקיחת הלוואות בינלאומיות, בנקים וחברות ממשלתיות (PSUs) מנצלים חלון הזדמנויות אסטרטגי המסופק על ידי הבנק המרכזי של הודו (RBI). הסדר סוואפ מיוחד זה מאפשר לישויות למכור דולרים ל-RBI ולהסכים לרכוש אותם בחזרה בתום תקופת ההלוואה בשער קבוע של 1.5% לשנה, בריבית דריבית חצי-שנתית.

מנגנון זה מהווה משנה כללים (game-changer) עבור המנפיקים ההודיים, שכן הוא מסיר ביעילות את הצורך בגידור (hedge) של התחייבויות עתידיות בדולרים, ובכך מפחית את המורכבות והעלות של ניהול תנודתיות בשערי החליפין. בעוד שוק האג"ח נותר זהיר, אסטרטגיית "הלוואה תחילה" זו מספקת חבל הצלה חיוני לחברות הודיות המחפשות הון גלובלי.

נקודות מרכזיות

• קונפליקט תמחור: מנפיקים הודיים מתמוד