ഉയർന്ന യീൽഡിനായുള്ള ആവശ്യം: ഇന്ത്യൻ ഇഷ്യൂകൾ ഡോളർ ബോണ്ട് പദ്ധതികൾ താൽക്കാലികമായി നിർത്തിവെക്കുന്നു

ഇന്ത്യൻ കോർപ്പറേറ്റുകളും പൊതുമേഖലാ ബാങ്കുകളും തങ്ങളുടെ അന്താരാഷ്ട്ര ഡോളർ ബോണ്ട് ഫണ്ട് സമാഹരണ പദ്ധതികൾ താൽക്കാലികമായി നിർത്തിവെക്കുകയാണ്. ഇന്ത്യയിൽ നിന്ന് ബോണ്ടുകളുടെ ലഭ്യത വർദ്ധിക്കുമെന്ന പ്രതീക്ഷയുള്ളതിനാൽ, അതിന് പകരമായി ഉയർന്ന യീൽഡുകൾ (yields) ആവശ്യപ്പെടുന്ന ആഗോള നിക്ഷേപകരുടെ നീക്കമാണ് ഈ തന്ത്രപരമായ താമസം വരുത്തിയിരിക്കുന്നത്.

വിലനിർണ്ണയവും യീൽഡുകളും തമ്മിലുള്ള പോരാട്ടം

വിവിധ ഇന്ത്യൻ ഇഷ്യൂകൾക്കിടയിൽ വിലനിർണ്ണയത്തിൽ വ്യക്തമായ വ്യത്യാസം പ്രകടമായിട്ടുണ്ട്, ഇത് കടം വാങ്ങാൻ ആഗ്രഹിക്കുന്നവരും നൽകാൻ ആഗ്രഹിക്കുന്നവരും തമ്മിലുള്ള ഒരു തർക്കത്തിന് കാരണമാകുന്നു. കഴിഞ്ഞ ആഴ്ച HDFC ബാങ്ക് അഞ്ച് വർഷത്തെ ബോണ്ടുകളിലൂടെ 750 മില്യൺ ഡോളർ സമാഹരിച്ചുകൊണ്ട് വിപണിയിൽ വിജയകരമായി പ്രവേശിച്ചു. അഞ്ച് വർഷത്തെ യുഎസ് ട്രഷറിയേക്കാൾ വെറും 90 ബേസിസ് പോയിന്റ് (basis points) മാത്രം അധികം വരുന്ന വളരെ അനുകൂലമായ സ്പ്രെഡ് (spread) അവർക്ക് ലഭിച്ചു.

എന്നാൽ, തുടർന്നുള്ള ബോണ്ട് ഇഷ്യൂകളിൽ സ്പ്രെഡ് വളരെ കൂടുതലായിരുന്നു. സ്റ്റേറ്റ് റൺ പവർ ഫിനാൻസ് കോർപ്പ് (PFC) അടുത്തിടെ 300 മില്യൺ ഡോളർ സമാഹരിച്ചെങ്കിലും, അവരുടെ അഞ്ച് വർഷത്തെ ബോണ്ടിന് യുഎസ് ബെഞ്ച്മാർക്കിനേക്കാൾ 105 ബേസിസ് പോയിന്റ് അധികം വില നിശ്ചയിക്കേണ്ടി വന്നു—ഇത് HDFC-യുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ 15 ബേസിസ് പോയിന്റിന്റെ വ്യത്യാസമാണ്. കടമെടുക്കൽ ചിലവ് വർദ്ധിച്ചതോടെ സ്റ്റേറ്റ് ബാങ്ക് ഓഫ് ഇന്ത്യ (SBI), ബാങ്ക് ഓഫ് ബറോഡ (BoB) തുടങ്ങിയ പ്രമുഖ സ്ഥാപനങ്ങൾ തങ്ങളുടെ ഡോളർ ബോണ്ട് ഇഷ്യൂകൾ നിർത്തിവെക്കാൻ തീരുമാനിച്ചു. മൂലധനത്തിന്റെ ചിലവ് ലാഭകരമായി തുടരാൻ കഴിയുന്നതിലും ഉയർന്നതാണോ എന്ന് ഈ ഇഷ്യൂകൾ ഇപ്പോൾ പരിശോധിച്ചുവരികയാണ്; വിപണി ശാന്തമാകുന്നത് വരെ കാത്തിരിക്കാനാണ് അവർ തീരുമാനിച്ചിരിക്കുന്നത്.

മാറുന്ന തന്ത്രം: ബോണ്ടുകളിൽ നിന്ന് ബൈലാറ്ററൽ ലോണുകളിലേക്ക്

ബോണ്ട് വിപണി കൂടുതൽ ചെലവേറിയതാകുന്നതോടെ, പല ഇന്ത്യൻ സ്ഥാപനങ്ങളും ബൈലാറ്ററൽ ലോൺ (bilateral loan) വിപണിയിലേക്ക് മാറുകയാണ്. ബോണ്ട് ഇഷ്യൂകൾക്ക്, പ്രത്യേകിച്ച് ആദ്യമായി വിപണിയിൽ വരുന്നവർക്ക്, വിപുലമായ റോഡ്ഷോകളും സങ്കീർണ്ണമായ ഇൻവെസ്റ്റർ മീറ്റിംഗുകളും ആവശ്യമാണ്. എന്നാൽ ലോണുകൾ മൂലധനം സമാഹരിക്കാൻ വേഗത്തിലുള്ള ഒരു മാർഗ്ഗമാണ് നൽകുന്നത്.

ഡെവലപ്‌മെന്റ് ഫിനാൻസ് ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷനുകൾ (DFIs) ആണ് ഈ മാറ്റത്തിന് നേതൃത്വം നൽകുന്നത്. നാഷണൽ ബാങ്ക് ഫോർ ഫിനാൻസിംഗ് ഇൻഫ്രാസ്ട്രക്ചർ ആൻഡ് ഡെവലപ്‌മെന്റ് (NaBFID) നിലവിൽ 500 മില്യൺ ഡോളർ മുതൽ 1 ബില്യൺ ഡോളർ വരെ ലോണുകളിലൂടെ സമാഹരിക്കാൻ ലക്ഷ്യമിടുന്നു. വില വർദ്ധിച്ചെങ്കിലും 6.5% മുതൽ 7% വരെയുള്ള നിരക്കിൽ ഫണ്ട് ലഭിക്കുമെന്ന് NaBFID മാനേജിംഗ് ഡയറക്ടർ രാജ്കിരൺ റായ് പറഞ്ഞു. അതുപോലെ, നബാർഡ് (Nabard), സിഡ്ബി (Sidbi) എന്നിവയുൾപ്പെടെയുള്ള മറ്റ് പ്രധാന DFIs വിദേശ കറൻസി ലോണുകളിലൂടെ മൊത്തം 1.5 ബില്യൺ ഡോളർ കടമെടുക്കാൻ ശ്രമിക്കുന്നതായാണ് റിപ്പോർട്ടുകൾ. പബ്ലിക് ബോണ്ട് വിപണിയിലെ കർശനമായ വിലനിർണ്ണയ രീതികളേക്കാൾ ബൈലാറ്ററൽ ഇടപാടുകൾ കടം വാങ്ങുന്നവർക്ക് കൂടുതൽ വഴക്കം (flexibility) നൽകുന്നുവെന്ന് ബാങ്കർമാർ സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

ആർബിഐയുടെ പ്രത്യേക സ്വാപ്പ് ക്രമീകരണം പ്രയോജനപ്പെടുത്തുന്നു

വിദേശ കറൻസി മൂല്യത്തിലെ ചാഞ്ചാട്ടം മൂലമുണ്ടാകുന്ന റിസ്ക് കുറയ്ക്കുന്നതിനായി, ബാങ്കുകളും പൊതുമേഖലാ സ്ഥാപനങ്ങളും (PSUs) റിസർവ് ബാങ്ക് ഓഫ് ഇന്ത്യ (RBI) നൽകുന്ന പ്രത്യേക സ്വാപ്പ് ക്രമീകരണം (swap arrangement) ഉപയോഗിക്കുന്നു.

ഈ സംവിധാനത്തിന് കീഴിൽ, ഒരു ഇഷ്യൂവിന് ആർബിഐക്ക് ഡോളർ വിൽക്കാനും അതേസമയം തന്നെ ലോൺ കാലാവധി അവസാനിക്കുമ്പോൾ പ്രതിവർഷം 1.5% നിരക്കിൽ (അർദ്ധവാർഷിക കോമ്പൗണ്ടിംഗ് രീതിയിൽ) അവ തിരികെ വാങ്ങാൻ സമ്മതിക്കാനും സാധിക്കും. ഭാവിയിലെ ഡോളർ ബാധ്യതകൾ കൈകാര്യം ചെയ്യുന്നതിനായി ചെലവേറിയ ഹെഡ്ജിംഗ് ടൂളുകളിൽ (hedging tools) നിക്ഷേപിക്കേണ്ട ആവശ്യം ഇത് ഇല്ലാതാക്കുന്നു. അതിനാൽ, നിലവിലെ ഉയർന്ന യീൽഡ് സാഹചര്യത്തിൽ ബോണ്ടുകൾക്ക് പകരമായി വിദേശ കറൻസി ലോണുകൾ കൂടുതൽ പ്രായോഗികമായ ഒരു ബദലായി മാറുന്നു.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• വിലനിർണ്ണയത്തിലെ വ്യത്യാസം: സമീപകാല ഇഷ്യൂകളിൽ സ്പ്രെഡുകൾ തമ്മിലുള്ള വ്യത്യാസം വർദ്ധിച്ചുവരുന്നു; HDFC ബാങ്ക് യുഎസ് ട്രഷറികളേക്കാൾ 90 bps അധികം നിരക്കിൽ ബോണ്ടുകൾ പുറത്തിറക്കിയപ്പോൾ PFC-ക്ക് 105 bps ആവശ്യമായി വന്നു.
• തന്ത്രപരമായ മാറ്റം: SBI, BoB തുടങ്ങിയ പ്രമുഖ ഇഷ്യൂകൾ ബോണ്ട് പദ്ധതികൾ നിർത്തിവെച്ചു; NaBFID പോലുള്ള DFIs വേഗമേറിയതും കൂടുതൽ വഴക്കമുള്ളതുമായ ബൈലാറ്ററൽ ലോൺ വിപണിയിലേക്ക് ശ്രദ്ധ കേന്ദ്രീകരിക്കുന്നു.
• ഹെഡ്ജിംഗ് ഗുണം: പ്രതിവർഷം 1.5% നിരക്കിൽ തിരികെ വാങ്ങാനുള്ള നിരക്ക് നിശ്ചയിക്കാൻ അനുവദിക്കുന്നതിലൂടെ ആർബിഐയുടെ പ്രത്യേക സ്വാപ്പ് ക്രമീകരണം കറൻസി റിസ്ക് കൈകാര്യം ചെയ്യാൻ പൊതുമേഖലാ സ്ഥാപനങ്ങളെ സഹായിക്കുന്നു.