উচ্চতর ইল্ডের (Yield) চাহিদার কারণে ভারতীয় ইস্যুকারী সংস্থাগুলো ডলার বন্ড পরিকল্পনা স্থগিত করেছে

ভারতীয় কর্পোরেশন এবং রাষ্ট্রায়ত্ত ব্যাংকগুলো তাদের আন্তর্জাতিক ডলার বন্ড সংগ্রহের পরিকল্পনা স্থগিত করছে। ভারত থেকে বন্ডের সরবরাহ বৃদ্ধির আশঙ্কায় বিশ্বব্যাপী বিনিয়োগকারীরা উচ্চতর ইল্ড (yield) দাবি করায় এই কৌশলগত বিলম্ব দেখা দিয়েছে।

মূল্য নির্ধারণ এবং ইল্ড নিয়ে টানাপোড়েন

বিভিন্ন ভারতীয় ইস্যুকারী সংস্থার মধ্যে মূল্য নির্ধারণের ক্ষেত্রে একটি স্পষ্ট পার্থক্য দেখা দিয়েছে, যা ঋণদাতা এবং ঋণগ্রহীতাদের মধ্যে একটি "টানাপোড়েন" তৈরি করেছে। যদিও HDFC Bank গত সপ্তাহে পাঁচ বছর মেয়াদী বন্ডের মাধ্যমে ৭৫০ মিলিয়ন ডলার সংগ্রহ করে সফলভাবে বাজার শুরু করেছে, তারা পাঁচ বছর মেয়াদী US Treasury-র তুলনায় মাত্র ৯০ বেসিস পয়েন্টের একটি অত্যন্ত অনুকূল স্প্রেড (spread) অর্জন করতে সক্ষম হয়েছে।

তবে, পরবর্তী ইস্যুগুলোতে অনেক বেশি স্প্রেড দেখা গেছে। রাষ্ট্রায়ত্ত Power Finance Corp (PFC) সম্প্রতি ৩০০ মিলিয়ন ডলার সংগ্রহ করেছে, কিন্তু তাদের পাঁচ বছর মেয়াদী বন্ডের মূল্য নির্ধারণ করতে হয়েছে US বেঞ্চমার্কের চেয়ে ১০৫ বেসিস পয়েন্ট বেশি—যা HDFC-এর তুলনায় ১৫ বেসিস পয়েন্টের পার্থক্য। ঋণের এই ক্রমবর্ধমান খরচ State Bank of India (SBI) এবং Bank of Baroda (BoB)-এর মতো বড় প্রতিষ্ঠানগুলোকে তাদের পরিকল্পিত ডলার বন্ড ইস্যু স্থগিত করতে বাধ্য করেছে। এই ইস্যুকারী সংস্থাগুলো বর্তমানে বিবেচনা করছে যে মূলধনের খরচ মুনাফা বজায় রাখার জন্য অনেক বেশি হয়ে যাচ্ছে কি না, এবং এর পরিবর্তে তারা বাজার কিছুটা স্থিতিশীল হওয়ার জন্য অপেক্ষা করার সিদ্ধান্ত নিয়েছে।

কৌশল পরিবর্তন: বন্ড থেকে দ্বিপাক্ষিক ঋণের দিকে

বন্ড বাজার ব্যয়বহুল হয়ে উঠায় অনেক ভারতীয় সংস্থা দ্বিপাক্ষিক ঋণ (bilateral loan) বাজারের দিকে ঝুঁকছে। বন্ড ইস্যুর ক্ষেত্রে ব্যাপক রোডশো এবং জটিল বিনিয়োগকারী মিটিংয়ের প্রয়োজন হয়—বিশেষ করে যারা প্রথমবারের মতো বন্ড ইস্যু করছে তাদের জন্য—কিন্তু ঋণের মাধ্যমে দ্রুত মূলধন সংগ্রহ করা সম্ভব।

ডেভেলপমেন্ট ফাইন্যান্স ইনস্টিটিউশনগুলো (DFIs) এই পরিবর্তনের নেতৃত্ব দিচ্ছে। National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) বর্তমানে ৫০০ মিলিয়ন থেকে ১ বিলিয়ন ডলারের মধ্যে ঋণ সংগ্রহের কথা ভাবছে। NaBFID-এর ম্যানেজিং ডিরেক্টর রাজকিরণ রাই উল্লেখ করেছেন যে, মূল্য বৃদ্ধি পেলেও তারা ৬.৫% থেকে ৭% সীমার মধ্যে তহবিল সংগ্রহের আশা করছেন। একইভাবে, Nabard এবং Sidbi-সহ অন্যান্য প্রধান DFIs-গুলো বিদেশি মুদ্রায় ঋণের মাধ্যমে সম্মিলিতভাবে ১.৫ বিলিয়ন ডলার ঋণ নিতে চাইছে বলে জানা গেছে। ব্যাংকারদের মতে, পাবলিক বন্ড মার্কেটের কঠোর মূল্য নির্ধারণের তুলনায় দ্বিপাক্ষিক চুক্তিগুলো ঋণগ্রহীতাদের জন্য অধিক নমনীয়তা প্রদান করে।

RBI-এর বিশেষ সোয়াপ ব্যবস্থার ব্যবহার

বৈদেশিক মুদ্রার অস্থিরতার সাথে যুক্ত ঝুঁকি কমাতে ব্যাংক এবং রাষ্ট্রায়ত্ত সংস্থাগুলো (PSUs) রিজার্ভ ব্যাংক অফ ইন্ডিয়া (RBI) কর্তৃক প্রদত্ত একটি বিশেষ সোয়াপ (swap) ব্যবস্থা ব্যবহার করছে।

এই ব্যবস্থার অধীনে, একজন ইস্যুকারী RBI-এর কাছে ডলার বিক্রি করতে পারেন এবং একই সাথে ঋণের মেয়াদ শেষে বার্ষিক ১.৫% হারে (অর্ধবার্ষিক চক্রবৃদ্ধি হারে) একটি নির্দিষ্ট মূল্যে তা পুনরায় কেনার বিষয়ে সম্মত হতে পারেন। এই বিশেষ সুবিধাটি অত্যন্ত আকর্ষণীয় কারণ এটি ভবিষ্যতে ডলারের দায়ভার সামলানোর জন্য ব্যয়বহুল হেজিং (hedging) টুলে বিনিয়োগ করার প্রয়োজনীয়তা কার্যকরভাবে দূর করে, যা বর্তমান উচ্চ-ইল্ড পরিবেশে বৈদেশিক মুদ্রায় ঋণকে বন্ডের তুলনায় একটি অধিকতর কার্যকর বিকল্প হিসেবে গড়ে তুলেছে।

মূল বিষয়সমূহ

• মূল্য নির্ধারণের পার্থক্য: সাম্প্রতিক ইস্যুগুলোতে স্প্রেডের ব্যবধান বাড়ছে; যেখানে HDFC Bank US Treasuries-এর চেয়ে ৯০ bps-এ মূল্য নির্ধারণ করেছে, সেখানে PFC-এর জন্য ১০৫ bps প্রয়োজন হয়েছে।
• কৌশলগত পরিবর্তন: SBI এবং BoB-এর মতো বড় ইস্যুকারী সংস্থাগুলো বন্ড পরিকল্পনা স্থগিত করেছে এবং NaBFID-এর মতো DFIs-গুলো দ্রুত ও অধিক নমনীয় দ্বিপাক্ষিক ঋণ বাজারের দিকে মনোযোগ দিচ্ছে।
• হেজিং সুবিধা: RBI-এর বিশেষ সোয়াপ ব্যবস্থা PSUs-গুলোকে বার্ষিক ১.৫% হারে বাই-ব্যাক রেট নির্ধারণ করার সুযোগ দিয়ে মুদ্রার ঝুঁকি মোকাবিলা করতে সাহায্য করছে।