Indyjscy emitenci wstrzymują plany emisji obligacji dolarowych ze względu na żądania wyższych rentowności
Indyjskie korporacje i banki sektora publicznego wstrzymują swoje plany pozyskiwania kapitału poprzez międzynarodowe obligacje dolarowe. To strategiczne opóźnienie wynika z faktu, że globalni inwestorzy domagają się wyższych rentowności, aby zrekompensować spodziewany wzrost podaży obligacji z Indii.
Walka o ceny i rentowności
Między różnymi indyjskimi emitentami pojawiła się wyraźna rozbieżność w wycenie, co prowadzi do „szarpaniny” między tymi, którzy chcą pożyczać, a tymi, którzy chcą pożyczać. Choć HDFC Bank z sukcesem otworzył rynek w zeszłym tygodniu, pozyskując 750 mln USD w obligacjach pięcioletnich, osiągnął on bardzo korzystną marżę (spread) wynoszącą zaledwie 90 punktów bazowych powyżej pięcioletnich obligacji skarbowych USA (US Treasury).
Jednak kolejne emisje charakteryzowały się znacznie szerszymi marżami. Państwowa spółka Power Finance Corp (PFC) pozyskała niedawno 300 mln USD, ale musiała wycenić swoje pięcioletnie obligacje na 105 punktów bazowych powyżej amerykańskiego wskaźnika referencyjnego – co stanowi różnicę 15 punktów bazowych w porównaniu z HDFC. Rosnący koszt pożyczania skłonił duże instytucje, takie jak State Bank of India (SBI) i Bank of Baroda (BoB), do wstrzymania planowanych emisji obligacji dolarowych. Emitenci ci rozważają obecnie, czy koszt kapitału nie jest zbyt wysoki, aby zachować rentowność, i decydują się poczekać na ochłodzenie rynku.
Zmiana strategii: od obligacji do pożyczek bilateralnych
W miarę jak rynek obligacji staje się droższy, wiele indyjskich podmiotów zwraca się w stronę rynku pożyczek bilateralnych. W przeciwieństwie do emisji obligacji, które wymagają szeroko zakrojonych prezentacji (roadshows) i skomplikowanych spotkań z inwestorami – szczególnie w przypadku debiutujących emitentów – pożyczki oferują szybszą drogę do pozyskania kapitału.
Przewodzą tej zmianie instytucje finansowania rozwoju (DFIs). National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) planuje obecnie pozyskać od 500 mln do 1 mld USD w formie pożyczek. Dyrektor zarządzający NaBFID, Rajkiran Rai, zauważył, że mimo wzrostu cen, spodziewają się oni zabezpieczenia środków w przedziale od 6,5% do 7%. Podobnie inne duże instytucje DFI, w tym Nabard i Sidbi, mają rzekomo dążyć do pożyczenia łącznie 1,5 mld USD poprzez pożyczki w walutach obcych. Bankierzy sugerują, że umowy bilateralne zapewniają pożyczkobiorcom większą elastyczność w porównaniu ze sztywnymi wymogami cenowymi publicznego rynku obligacji.
Wykorzystanie specjalnego mechanizmu swapowego RBI
Aby złagodzić ryzyko związane z wahaniami kursów walut obcych, banki i przedsiębiorstwa sektora publicznego (PSUs) korzystają ze specjalnego mechanizmu swapowego oferowanego przez Reserve Bank of India (RBI).
W ramach tego mechanizmu emitent może sprzedać dolary do RBI i jednocześnie zgodzić się na ich odkupienie na koniec okresu pożyczki po stałej stopie 1,5% w skali roku, z kapitalizacją półroczną. To konkretne rozwiązanie jest niezwykle atrakcyjne, ponieważ skutecznie eliminuje potrzebę inwestowania przez emitentów w drogie narzędzia zabezpieczające (hedging) do zarządzania przyszłymi zobowiązaniami dolarowymi, co czyni pożyczki w walutach obcych bardziej realną alternatywą dla obligacji w obecnym środowisku wysokich rentowności.
Kluczowe wnioski
- Rozbieżność w wycenie: Ostatnie emisje wykazują rosnącą lukę w marżach – HDFC Bank wycenił obligacje na 90 pb powyżej US Treasuries, podczas gdy PFC wymagało 105 pb.
- Zmiana strategiczna: Główni emitenci, tacy jak SBI i BoB, wstrzymali plany emisji obligacji, podczas gdy instytucje DFI, takie jak NaBFID, przenoszą punkt ciężkości na szybszy i bardziej elastyczny rynek pożyczek bilateralnych.
- Przewaga w zabezpieczaniu ryzyka: Specjalny mechanizm swapowy RBI pomaga przedsiębiorstwom PSU zarządzać ryzykiem walutowym, umożliwiając im ustalenie stałych stawek odkupu na poziomie 1,5% w skali roku.