מנפיקים הודיים מעכבים תוכניות לאג"ח דולרית לנוכח דרישות תשואה עולות

מנפיקים מהמגזר העסקי והציבורי בהודו לוחצים על כפתור ההשהיה בגיוס אג"ח דולרית בחו"ל, בעוד מאבק הכוחות בין המלווים ללווים מתעצם. משקיעים דורשים תשואות גבוהות יותר כדי לפצות על עלייה צפויה בהיצע האג"ח מהודו, מה שמאלץ שחקנים מרכזיים לחשב מחדש את תזמון הכניסה לשוק.

מאבק התמחור: HDFC מול Power Finance Corp

הנוף האחרון של האג"ח הדולרית ההודית חושף שוני משמעותי בתמחור ובתשוקת המשקיעים. בשבוע שעבר, HDFC Bank פתח בהצלחה את השוק על ידי גיוס של 750 מיליון דולר באמצעות אג"ח ל-5 שנים. אלו תומחרו במרווח (spread) צר של 90 נקודות בסיס מעל אג"ח ממשלתית של ארה"ב ל-5 שנים, מה שמסמן את התנאים הנוחים ביותר עבור בנק מהמגזר הפרטי בהודו.

עם זאת, המגמה השתנתה כאשר חברת Power Finance Corp (PFC) בבעלות המדינה נכנסה לזירה ביום שני. למרות שגייסה רק 300 מיליון דולר — פחות ממחצית מהנפח של HDFC — PFC נאלצה לתמחר את האג"ח ל-5 שנים שלה ב-105 נקודות בסיס מעל האג"ח האמריקאית. פער של 15 נקודות בסיס זה מדגיש את הפרמיה הגוברת שהמשקיעים דורשים ככל שהיצע החוב ההודי עולה.

SBI ו-BoB נסוגים עם עליית דרישות התשואה

המרווחים המתרחבים אילצו מוסדות מרכזיים כמו State Bank of India (SBI) ו-Bank of Baroda (BoB) להפסיק את הנפקות האג"ח הדולריות המתוכננות שלהם. בנקאים מציינים כי מנפיקים אלו רגישים מאוד למחיר ואינם מוכנים לשלם יותר מדי בשוק שבו המשקיעים מנצלים את הזרם הצפוי של ההיצע ההודי כדי לדחוף לתשואות טובות יותר.

מומחי תעשייה מעריכים כי אם ה"מאבק" הנוכחי על התמחור יימשך, המנפיקים ההודיים עשויים להמתין להתקררות של שוק הדולר העולמי לפני שינסו לבצע הנפקות חדשות. המבוי הסתום הנוכחי מותיר רבים תוהים האם המנפיקים או המשקיעים יהיו אלו ש"יסוגו ראשונים" בנוגע לרמות התשואה המקובלות.

מעבר להתמקדות בהלוואות ובהסדרי Swap של ה-RBI

ככל ששוק האג"ח הופך ליקר יותר, גופים הודיים עוברים לשוק ההלוואות ולמנגנונים ייעודיים של ה-RBI. מוסדות מימון לפיתוח (DFIs) מובילים שינוי זה. לדוגמה, ה-National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) שואף לגייס בין 500 מיליון ל-1 מיליארד דולר בהלוואות. מנכ"ל NaBFID, Rajkiran Rai, ציין כי למרות שהתמחור עלה, הם מצפים להישאר בטווח של 6.5% עד 7%, וציין כי ניתן לבצע הלוואות מהר יותר מאשר סבבי שיווק (roadshows) מורכבים של אג"ח.

שחקנים מרכזיים אחרים, כולל Nabard ו-Sidbi, פונים גם הם לשוק ההלוואות כדי לגייס יחד 1.5 מיליארד דולר. כדי לצמצם סיכוני מטבע, בנקים רבים וחברות ממשלתיות (PSUs) משתמשים בהסדר ה-swap המיוחד של ה-RBI. הסדר זה מאפשר להם למכור דולרים ל-RBI ולהסכים לקנותם בחזרה בשיעור קבוע של 1.5% לשנה, מה שמסיר בפועל את הצורך בגידור יקר של התחייבויות דולריות עתידיות.

נקודות מרכזיות

• שוני בתמחור: הנפקות אחרונות מראות מרווח (spread) מתרחב מעל האג"ח האמריקאית, כאשר המלווה הפרטי HDFC עומד על 90 נקודות בסיס ו-PFC על 105 נקודות בסיס.
• עיכובים אסטרטגיים: בנקים גדולים כמו SBI ו-BoB השהו תוכניות אג"ח כדי להימנע מעלויות לוויה גבוהות בצל הציפיות להיצע גובר.
• מימון חלופי: מנפיקים עוברים להלוואות דו-צדדיות ולהסדר ה-swap המיוחד של ה-RBI כדי לנהל נזילות ולגדר סיכוני מטבע בצורה יעילה יותר.