ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียชะลอแผนการออกพันธบัตรดอลลาร์ ท่ามกลางความต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

บริษัทเอกชนและธนาคารภาครัฐของอินเดียกำลังชะลอความทะเยอทะยานในการระดมทุนด้วยสกุลเงินดอลลาร์ในต่างประเทศ การหยุดชะงักเชิงกลยุทธ์นี้เกิดขึ้นเนื่องจากนักลงทุนทั่วโลกเรียกร้องอัตราผลตอบแทน (yield) ที่สูงขึ้น เพื่อชดเชยกับการคาดการณ์ว่าจะมีปริมาณอุปทานพันธบัตรจากอินเดียทะลักเข้าสู่ตลาดในเร็วๆ นี้

การชิงไหวชิงพริบเรื่องการกำหนดราคาและส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (Spreads)

ตลาดตราสารหนี้ระหว่างประเทศกำลังเผชิญกับสภาวะชะงักงันระหว่างผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียและนักลงทุนต่างชาติ ในขณะที่หน่วยงานของอินเดียให้ความสำคัญกับเรื่องราคาอย่างมากและลังเลที่จะจ่ายแพงเกินไป แต่นักลงทุนกลับผลักดันให้มีส่วนต่าง (spread) ที่กว้างขึ้นเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasuries) เนื่องจากคาดการณ์ว่าจะมีหนี้ของอินเดียไหลเข้าสู่ตลาดจำนวนมาก

รายการธุรกรรมล่าสุดแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างด้านราคาที่เพิ่มขึ้น เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว HDFC Bank ประสบความสำเร็จในการระดมทุน 750 ล้านดอลลาร์ผ่านพันธบัตรอายุ 5 ปี โดยกำหนดราคาที่ส่วนต่างเพียง 90 basis points เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 5 ปี ซึ่งถือเป็นส่วนต่างที่แคบที่สุดเท่าที่เคยเห็นสำหรับธนาคารภาคเอกชน ในทางตรงกันข้าม Power Finance Corp (PFC) ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจ ระดมทุนได้เพียง 300 ล้านดอลลาร์ โดยมีส่วนต่างที่สูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญที่ 105 basis points ช่องว่าง 15 basis points นี้ตอกย้ำถึงความยากลำบากที่เพิ่มขึ้นสำหรับผู้ออกตราสารหนี้ในการได้รับเงื่อนไขที่เอื้ออำนวย ในขณะที่ความคาดหวังด้านอุปทานเพิ่มสูงขึ้น

ผู้ออกตราสารรายใหญ่ลดบทบาทเพื่อหลีกเลี่ยงต้นทุนที่สูง

ความผันผวนด้านราคาได้บีบให้ผู้ให้บริการสินเชื่อรายใหญ่บางแห่งของอินเดียต้องพิจารณากำหนดการใหม่ มีรายงานว่า State Bank of India (SBI) และ Bank of Baroda (BoB) ตัดสินใจที่จะไม่ดำเนินการออกพันธบัตรดอลลาร์ตามที่วางแผนไว้เมื่อต้นสัปดาห์นี้ นักธนาคารระบุว่าสถาบันเหล่านี้กำลังรอให้ตลาดดอลลาร์ "คลายความร้อนแรง" ลง เพื่อหลีกเลี่ยงต้นทุนเงินทุนที่สูงซึ่งนักลงทุนกำลังเรียกร้องอยู่ในขณะนี้

ในขณะที่ตลาดกำลังเผชิญกับการ "ขับเคี่ยว" นี้ ผู้ออกตราสารหนี้ต้องเผชิญกับการตัดสินใจครั้งสำคัญ นั่นคือ จะยอมรับอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อเข้าถึงสภาพคล่องในทันที หรือจะรอให้สภาวะการกำหนดราคามีความเหมาะสมมากกว่านี้

การเปลี่ยนจุดสนใจไปยังเงินกู้และช่องทาง Swap ของ RBI

เมื่อตลาดพันธบัตรมีราคาแพงขึ้นเรื่อยๆ หน่วยงานของอินเดียหลายแห่งจึงหันไปหาตลาดเงินกู้แบบทวิภาคี (bilateral loan market) โดยมีสถาบันการเงินเพื่อการพัฒนา (DFIs) เป็นผู้นำการเปลี่ยนแปลงนี้ ตัวอย่างเช่น National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) กำลังมองหาการระดมทุนผ่านเงินกู้ระหว่าง 500 ล้านดอลลาร์ ถึง 1 พันล้านดอลลาร์ โดย Rajkiran Rai กรรมการผู้จัดการของ NaBFID ระบุว่าแม้ราคาจะสูงขึ้น แต่พวกเขาคาดว่าจะยังคงอยู่ในช่วง 6.5% ถึง 7% พร้อมเสริมว่าการขอเงินกู้นั้นสามารถดำเนินการได้รวดเร็วกว่าการจัด roadshow ที่ซับซ้อนซึ่งจำเป็นสำหรับการออกพันธบัตรครั้งแรก

นอกจากนี้ ธนาคารและรัฐวิสาหกิจ (PSUs) ยังใช้ประโยชน์จากข้อตกลง swap พิเศษเชิงกลยุทธ์ของ RBI กลไกนี้ช่วยให้หน่วยงานต่างๆ สามารถขายดอลลาร์ให้กับ RBI และตกลงที่จะซื้อคืนในอัตราคงที่ 1.5% ต่อปี โดยคิดดอกเบี้ยทบต้นทุกครึ่งปี สิ่งอำนวยความสะดวกนี้มีความน่าดึงดูดอย่างยิ่ง เนื่องจากช่วยลดความจำเป็นที่ผู้ออกตราสารหนี้จะต้องป้องกันความเสี่ยง (hedge) จากหนี้สินในสกุลเงินดอลลาร์ในอนาคต ซึ่งเป็นการสร้างเกราะป้องกันความผันผวนของค่าเงิน

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความแตกต่างด้านราคา: ช่องว่างของอัตราผลตอบแทนกำลังกว้างขึ้น โดยผู้เล่นภาคเอกชนอย่าง HDFC สามารถรักษาส่วนต่าง (spread) ที่แคบกว่าเมื่อเทียบกับหน่วยงานภาครัฐอย่าง PFC
• การชะลอตัวเชิงกลยุทธ์: ผู้ให้บริการสินเชื่อรายใหญ่ รวมถึง SBI และ BoB ได้ระงับแผนการออกพันธบัตรเพื่อหลีกเลี่ยงการจ่ายเงินที่สูงเกินไปในสภาวะที่มีอุปทานสูง
• แหล่งเงินทุนทางเลือก: เพื่อหลีกเลี่ยงตลาดพันธบัตรที่มีราคาแพง ผู้ออกตราสารหนี้จึงหันไปหาเงินกู้แบบทวิภาคีและข้อตกลง dollar swap พิเศษของ RBI เพื่อจัดการต้นทุนและการป้องกันความเสี่ยง