વધતા યીલ્ડ (Yield) ના આગ્રહ વચ્ચે ભારતીય ઇશ્યુઅર્સે ડોલર બોન્ડ યોજનાઓ સ્થગિત કરી

ભારતીય કોર્પોરેશનો અને જાહેર ક્ષેત્રના બેંકો તેમની વિદેશી ડોલર ફંડ એકત્ર કરવાની મહત્વાકાંક્ષાઓ પર અંકુશ લગાવી રહ્યા છે. આ વ્યૂહાત્મક વિરામ ત્યારે આવ્યો છે જ્યારે વૈશ્વિક રોકાણકારો ભારત તરફથી બોન્ડ સપ્લાયમાં આવનારા વધારાની ભરપાઈ કરવા માટે ઊંચા યીલ્ડની માંગ કરી રહ્યા છે.

પ્રાઇસિંગ અને સ્પ્રેડ્સ (Spreads) વચ્ચેની ખેંચતાણ

આંતરરાષ્ટ્રીય દેવા બજાર (debt market) હાલમાં ભારતીય ઇશ્યુઅર્સ અને વિદેશી રોકાણકારો વચ્ચેના વિરોધાભાસનું સાક્ષી બની રહ્યું છે. જ્યારે ભારતીય સંસ્થાઓ ભાવ પ્રત્યે ખૂબ જ સભાન છે અને વધુ પડતું ચૂકવવામાં ખચકાઈ રહી છે, ત્યારે રોકાણકારો બજારમાં ભારતીય દેવાના અપેક્ષિત પ્રવાહને કારણે US Treasuries પર વ્યાપક સ્પ્રેડ્સ માટે દબાણ કરી રહ્યા છે.

તાજેતરના વ્યવહારો પ્રાઇસિંગમાં વધતા જતા આ તફાવતને રેખાંકિત કરે છે. ગયા અઠવાડિયે, HDFC બેંકે પાંચ વર્ષના બોન્ડ દ્વારા $750 મિલિયન સફળતાપૂર્વક એકત્ર કર્યા હતા, જે પાંચ વર્ષના US Treasury કરતા માત્ર 90 બેસિસ પોઈન્ટ્સના tight સ્પ્રેડ પર હતા—જે ખાનગી ક્ષેત્રની બેંક માટે જોવા મળેલો સૌથી ઓછો સ્પ્રેડ છે. તેનાથી વિપરીત, સરકારી માલિકીની પાવર ફાઇનાન્સ કોર્પોરેશન (PFC) એ 105 બેસિસ પોઈન્ટ્સના નોંધપાત્ર રીતે ઊંચા સ્પ્રેડ પર માત્ર $300 મિલિયન એકત્ર કર્યા હતા. સપ્લાયની અપેક્ષાઓ વધતા ઇશ્યુઅર્સ માટે અનુકૂળ શરતો મેળવવામાં વધતી જતી મુશ્કેલીને આ 15-બેસિસ-પોઈન્ટનો તફાવત દર્શાવે છે.

ઊંચા ખર્ચથી બચવા માટે મોટા ઇશ્યુઅર્સ પાછા હટી રહ્યા છે

પ્રાઇસિંગમાં અસ્થિરતાએ ભારતની કેટલીક મોટી ધિરાણકર્તા સંસ્થાઓને તેમની સમયમર્યાદા પર પુનર્વિચાર કરવા માટે મજબૂર કરી દીધી છે. અહેવાલો અનુસાર, સ્ટેટ બેંક ઓફ ઈન્ડિયા (SBI) અને બેંક ઓફ બરોડા (BoB) એ આ અઠવાડિયે વહેલા તેમના આયોજિત ડોલર બોન્ડ ઇશ્યુ સાથે આગળ ન વધવાનું નક્કી કર્યું છે. બેંકરોનું સૂચન છે કે રોકાણકારો દ્વારા હાલમાં માંગવામાં આવતા મૂડીના ઊંચા ખર્ચથી બચવા માટે આ સંસ્થાઓ ડોલર બજાર "શાંત" (cool off) થવાની રાહ જોઈ રહી છે.

જેમ જેમ બજાર આ "ખેંચતાણ" સાથે ઝઝૂમી રહ્યું છે, તેમ ઇશ્યુઅર્સ સામે એક મહત્વપૂર્ણ નિર્ણય છે: તાત્કાલિક લિક્વિડિટી મેળવવા માટે ઊંચું યીલ્ડ સ્વીકારવું અથવા વધુ અનુકૂળ પ્રાઇસિંગ વાતાવરણની રાહ જોવી.

લોન અને RBI સ્વેપ વિન્ડો તરફ બદલાતું ધ્યાન

બોન્ડ બજાર વધુ મોંઘું બની રહ્યું હોવાથી, ઘણી ભારતીય સંસ્થાઓ દ્વિપક્ષીય લોન બજાર તરફ વળી રહી છે. ડેવલપમેન્ટ ફાઇનાન્સ ઇન્સ્ટિટ્યુશન્સ (DFIs) આ પરિવર્તનમાં અગ્રેસર છે. ઉદાહરણ તરીકે, નેશનલ બેંક ફોર ફાઇનાન્સિંગ ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર એન્ડ ડેવલપમેન્ટ (NaBFID) લોન દ્વારા $500 મિલિયન થી $1 બિલિયન વચ્ચે એકત્ર કરવા ઈચ્છે છે. NaBFID ના મેનેજિંગ ડિરેક્ટર રાજકિરણ રાયે નોંધ્યું હતું કે પ્રાઇસિંગ વધ્યું હોવા છતાં, તેઓ 6.5% થી 7% ની રેન્જમાં રહેવાની અપેક્ષા રાખે છે, અને ઉમેર્યું કે ડેબ્યુ બોન્ડ ઇશ્યુ માટે જરૂરી જટિલ રોડશો કરતા લોન વધુ ઝડપથી પ્રક્રિયા કરી શકાય છે.

વધુમાં, બેંકો અને PSUs વ્યૂહાત્મક RBI વિશેષ સ્વેપ વ્યવસ્થાનો લાભ લઈ રહ્યા છે. આ પદ્ધતિ સંસ્થાઓને RBI ને ડોલર વેચવાની અને વાર્ષિક 1.5% ના નિશ્ચિત દરે (અર્ધવાર્ષિક ચક્રવૃદ્ધિ સાથે) પરત ખરીદવા માટે સંમત થવાની મંજૂરી આપે છે. આ સુવિધા અત્યંત આકર્ષક છે કારણ કે તે ઇશ્યુઅર્સને તેમની ભાવિ ડોલર જવાબદારીઓને હેજ (hedge) કરવાની જરૂરિયાતને અસરકારક રીતે દૂર કરે છે, જે ચલણની અસ્થિરતા સામે રક્ષણ પૂરું પાડે છે.

મુખ્ય મુદ્દાઓ

• પ્રાઇસિંગમાં તફાવત: યીલ્ડમાં વધતો જતો તફાવત જોવા મળી રહ્યો છે, જેમાં PFC જેવી જાહેર ક્ષેત્રની સંસ્થાઓની સરખામણીમાં HDFC જેવા ખાનગી ખેલાડીઓ વધુ tight સ્પ્રેડ્સ મેળવી રહ્યા છે.
• વ્યૂહાત્મક વિલંબ: વધુ સપ્લાયના વાતાવરણમાં વધુ પડતું ચૂકવવાનું ટાળવા માટે SBI અને BoB સહિતના મોટા ધિરાણકર્તાઓએ બોન્ડ યોજનાઓ સ્થગિત કરી છે.
• વૈકલ્પિક ભંડોળ: મોંઘા બોન્ડ બજારોને ટાળવા માટે, ઇશ્યુઅર્સ ખર્ચ અને હેજિંગનું સંચાલન કરવા માટે દ્વિપક્ષીય લોન અને RBI ની વિશેષ ડોલર સ્વેપ વ્યવસ્થા તરફ વળી રહ્યા છે.