વધતા યીલ્ડના આગ્રહ વચ્ચે ભારતીય ઇશ્યુઅર્સે ડોલર બોન્ડ યોજનાઓ સ્થગિત કરી

ઇશ્યુઅર્સ (जारीકર્તાઓ) અને વૈશ્વિક રોકાણકારો વચ્ચે ખેંચતાણ શરૂ થતા, ભારતીય કોર્પોરેશનો અને જાહેર ક્ષેત્રના બેંકો વિદેશી ડોલર બોન્ડ ઇશ્યુઅન્સ પર વિરામ મૂકી રહ્યા છે. નજીકના ભવિષ્યમાં ભારતીય દેવાની નોંધપાત્ર સપ્લાય આવવાની અપેક્ષા હોવાથી, રોકાણકારો વધુ ઊંચા યીલ્ડ (yields) ની માંગ કરી રહ્યા છે, જેના કારણે મોટા ખેલાડીઓને તેમની ફંડ એકત્ર કરવાની સમયરેખા પર ફરીથી વિચાર કરવો પડી રહ્યો છે.

પ્રાઇસિંગની ખેંચતાણ: ઇશ્યુઅર્સ વિરુદ્ધ રોકાણકારો

તાજેતરના ભારતીય ડોલર બોન્ડ ઇશ્યુઅન્સના પ્રાઇસિંગમાં સ્પષ્ટ તફાવત જોવા મળ્યો છે, જે બજારમાં વધતા તણાવને દર્શાવે છે. જ્યારે ભારતીય ઇશ્યુઅર્સ કિંમતો બાબતે ખૂબ જ સજાગ હોય છે અને વધુ પડતું ચૂકવવાથી બચવા માંગે છે, ત્યારે વૈશ્વિક રોકાણકારો યુએસ ટ્રેઝરી (US Treasuries) પર વ્યાપક સ્પેડ (spreads) મેળવવા માટે ભારતીય બોન્ડ સપ્લાયમાં થનારા સંભવિત વધારાનો લાભ લઈ રહ્યા છે.

તાજેતરની બજારની પ્રવૃત્તિ આ તફાવતને સ્પષ્ટ કરે છે. HDFC બેંકે પાંચ વર્ષના બોન્ડ દ્વારા $750 મિલિયન એકત્ર કરીને સફળતાપૂર્વક આ ચક્રની શરૂઆત કરી હતી, જે પાંચ વર્ષની યુએસ ટ્રેઝરી કરતા માત્ર 90 બેસિસ પોઈન્ટ્સ (basis points) ઊંચા ભાવે નક્કી કરવામાં આવી હતી—જે કોઈપણ ભારતીય ખાનગી ક્ષેત્રની બેંક માટે સૌથી ઓછો સ્પેડ છે. જોકે, સરકારી માલિકીની પાવર ફાઇનાન્સ કોર્પોરેશન (PFC) ને અલગ શરતોનો સામનો કરવો પડ્યો હતો, જેણે બેન્ચમાર્ક કરતા 105 બેસિસ પોઈન્ટ્સ ઊંચા ભાવે $300 મિલિયન એકત્ર કર્યા હતા. આ 15-બેસિસ-પોઈન્ટનો તફાવત દર્શાવે છે કે બજારની અસ્થિરતા અને સપ્લાયની અપેક્ષાઓ વિવિધ ઇશ્યુઅર્સ પર કેવી રીતે અલગ-અલગ અસર કરી રહી છે.

ઊંચા ખર્ચથી બચવા માટે મોટી બેંકો પાછળ હટી રહી છે

ઊંચા યીલ્ડની માંગે સ્ટેટ બેંક ઓફ ઇન્ડિયા (SBI) અને બેંક ઓફ બરોડા (BoB) જેવા દિગ્ગજ સંસ્થાઓની યોજનાઓને પહેલેથી જ અસર કરી છે. અહેવાલો અનુસાર, બંને સંસ્થાઓએ આ અઠવાડિયાની શરૂઆતમાં તેમના આયોજિત ડોલર બોન્ડ ઇશ્યુ સાથે આગળ ન વધવાનું નક્કી કર્યું છે. બેંકરોનું સૂચન છે કે આ સંસ્થાઓ મોંઘા દેવા સાથે બંધાવાથી બચવા માટે વૈશ્વિક ડોલર બજાર શાંત થવાની રાહ જોઈ રહી છે.

આ સંસ્થાઓ માટે મુખ્ય ચિંતા "સ્પેડ" (spread) છે—એટલે કે યુએસ બેન્ચમાર્ક પર ચૂકવવામાં આવતું પ્રીમિયમ. જેમ જેમ બજાર ભારત તરફથી વધુ સપ્લાયની અપેક્ષા રાખે છે, તેમ રોકાણકારોને લાગે છે કે તેમની પાસે વધુ વળતર માંગવાની ક્ષમતા છે, જેનાથી એક એવી સ્થિતિ ઊભી થઈ છે જ્યાં બંને પક્ષો અંતિમ કિંમત અંગે કોણ "પહેલા ઝૂકે છે" તે જોવા માટે રાહ જોઈ રહ્યા છે.

લોન અને RBI ની સ્પેશિયલ સ્વેપ વિન્ડો તરફ ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવું

બોન્ડ માર્કેટ મોંઘું થતા, ઘણી ભારતીય સંસ્થાઓ બાયલેટરલ લોન માર્કેટ (bilateral loan market) તરફ વળી રહી છે. ડેવલપમેન્ટ ફાઇનાન્સ ઇન્સ્ટિટ્યુશન્સ (DFIs) આ પરિવર્તનમાં અગ્રેસર છે. ઉદાહરણ તરીકે, નેશનલ બેંક ફોર ફાઇનાન્સિંગ ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર એન્ડ ડેવલપમેન્ટ (NaBFID) લોન દ્વારા $500 મિલિયન થી $1 બિલિયન વચ્ચેની રકમ એકત્ર કરવાની યોજના બનાવી રહી છે. NaBFID ના મેનેજિંગ ડિરેક્ટર, રાજકિરણ રાયે નોંધ્યું હતું કે પ્રાઇસિંગ વધ્યું હોવા છતાં, તેઓ દરો 6.5% થી 7% ની રેન્જમાં રહેવાની અપેક્ષા રાખે છે.

વધુમાં, બેંકો અને PSUs વ્યૂહાત્મક RBI સ્વેપ વ્યવસ્થાનો ઉપયોગ કરી રહ્યા છે. આ તેમને RBI ને ડોલર વેચવાની અને મુદત પૂરી થતાં વાર્ષિક 1.5% ના નિશ્ચિત દરે (અર્ધવાર્ષિક ચક્રવૃદ્ધિ સાથે) તેને પાછા ખરીદવા માટે સંમત થવાની મંજૂરી આપે છે. આ પદ્ધતિ અત્યંત આકર્ષક છે કારણ કે તે અસરકારક રીતે ઇશ્યુઅર્સને તેમની ભાવિ ડોલર જવાબદારીઓ હેજ (hedge) કરવાની જરૂરિયાત દૂર કરે છે, જે અસ્થિર વાતાવરણમાં ખૂબ જ જરૂરી ખર્ચની નિશ્ચિતતા પૂરી પાડે છે.

મુખ્ય મુદ્દાઓ

• યીલ્ડમાં તફાવત: તાજેતરના ઇશ્યુઅન્સમાં વધતો જતો સ્પેડ જોવા મળે છે, જેમાં HDFC બેંક યુએસ ટ્રેઝરી પર 90 bps અને PFC 105 bps પર પ્રાઇસિંગ કરે છે.
• વ્યૂહાત્મક વિલંબ: અપેક્ષિત સપ્લાય વધારા વચ્ચે ઊંચા ઉધાર લેવાના ખર્ચથી બચવા માટે SBI અને બેંક ઓફ બરોડા જેવી મોટી સંસ્થાઓએ બોન્ડ યોજનાઓ સ્થગિત કરી છે.
• વૈકલ્પિક ભંડોળ: ઇશ્યુઅર્સ ડોલર જવાબદારીઓ અને હેજિંગ ખર્ચનું સંચાલન કરવા માટે બાયલેટરલ લોન અને RBI ની સ્પેશિયલ સ્વેપ વ્યવસ્થા તરફ વધુ વળી રહ્યા છે.