سجلت Alphabet تدفقاً نقدياً حراً سالباً بقيمة 5.9 مليار دولار للربع الثاني من عام 2026 – وهي المرة الأولى التي تسجل فيها الشركة عجزاً نقدياً منذ طرحها العام الأولي في عام 2004. وينبع هذا النقص من طفرة في النفقات الرأسمالية مدفوعة بالذكاء الاصطناعي، مما دفع الإنفاق الفصلي إلى 44.9 مليار دولار، متجاوزاً الـ 39.1 مليار دولار الناتجة عن العمليات.

لماذا يهم التدفق النقدي

يقيس التدفق النقدي الحر (FCF) النقد الذي يمكن للشركة توليده بعد تغطية تكاليف التشغيل والاستثمارات الرأسمالية. وتعني القراءة السالبة أن الشركة تنفق على النمو أكثر مما يمكنها تمويله من أعمالها الأساسية. وبالنسبة لشركة Alphabet، فإن الفجوة البالغة 5.9 مليار دولار تجبرها على اللجوء إلى أسواق الدين وإصدار أسهم جديدة، وهي إجراءات قد تؤدي إلى تخفيف حصص المساهمين ورفع تكاليف التمويل. كما يضغط هذا التحول على قطاع السحابة (cloud division)، الذي كان تقليدياً يدعم الرهانات الأخرى بهوامش ربحه الغنية بالنقد.

طفرة النفقات الرأسمالية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي

تضاعفت ميزانية Alphabet الرأسمالية على أساس سنوي، حيث استحوذت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على معظم هذه الزيادة. وتتوقع الشركة الآن إنفاق ما بين 195 مليار دولار و205 مليار دولار على المشاريع الرأسمالية حتى نهاية عام 2026. وقد تم تخصيص ما يقرب من 60% من هذا الإنفاق للخوادم (servers)، وهي العمود الفقري للأجهزة الذي يشغل نماذج الذكاء الاصطناعي التوليدي ومجموعة أدوات الذكاء الاصطناعي المتنامية المقدمة للمطورين.

ارتفع المخزون إلى 10 مليارات دولار لأن Alphabet بدأت في بيع أنظمة Tensor Processing Unit (TPU) مباشرة للعملاء بدلاً من تأجير قدرات الحوسبة عبر Google Cloud. إن تحويل تدفق إيرادات الخدمة إلى خط إنتاج للمنتجات يؤدي إلى إنشاء مخزون يظهر في الميزانية العمومية، مما يضخم النفقات الرأسمالية دون عائد نقدي فوري.

تحول استراتيجية الأجهزة

تاريخياً، كانت Alphabet تحتفظ بشرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة لها داخل مراكز البيانات الخاصة بها، وتحقق منها الأرباح عبر اشتراكات السحابة. لكن نموذج "بيع الشريحة" الجديد يقلب هذا المنطق: حيث تقوم الشركة بتصنيع أجهزة TPU، وتسجل المصروفات كنفقات رأسمالية، ثم تسجل الوحدات كمخزون بمجرد بيعها. يمكن لهذا أن يسرع من الاعتراف بالإيرادات، ولكنه يربط أيضاً السيولة النقدية في أجهزة غير مباعة، مما يساهم في التدفق النقدي الحر السالب.

وفي الوقت نفسه، يتجاوز الطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي وتيرة بناء مراكز بيانات جديدة. ولمواكبة ذلك، تقوم Alphabet باستئجار سعة إضافية من مزودين خارجيين، مما قد يؤثر سلباً على هوامش أرباح السحابة. وتواصل الشركة بناء مجمعات ضخمة في تكساس وألاباما لدعم هذا النمو.

التداعيات على تسعير السحابة وهوامش الربح

لطالما كان قطاع السحابة هو محرك النقد لشركة Alphabet، حيث يوفر إيرادات متكررة ذات هوامش ربح عالية. ومع قيام الشركة الآن باستئجار قدرات حوسبة خارجية لتلبية الطلب على الذكاء الاصطناعي، فقد تنخفض هوامش أرباح السحابة في الربع الثالث.

ما يجب مراقبته لاحقاً

  • هوامش أرباح السحابة في الربع الثالث – أي انكماش سيكشف مدى تكلفة عقود الإيجار من الأطراف الثالثة.
  • مستويات مخزون TPU – قد يشير ارتفاع المخزون إلى مبيعات أبطأ من المتوقع، مما يطيل فجوة النقد.
  • التزامات الإيجار خارج الميزانية العمومية – النمو هنا قد يشير إلى اعتماد أعمق على الحوسبة الخارجية.

يعد أول تدفق نقدي حر سالب لشركة Alphabet بمثابة إشارة تحذيرية.