Alphabet 在 2026 年第二季度录得 59 亿美元的负自由现金流——这是该公司自 2004 年 IPO 以来首次出现现金赤字。这一缺口源于 AI 驱动的资本支出激增，使季度支出达到 449 亿美元，超过了运营产生的 391 亿美元。

现金流为何至关重要

自由现金流 (FCF) 衡量的是企业在支付运营成本和资本投资后所能产生的现金。负值意味着公司的增长支出超过了其核心业务所能提供的资金。对于 Alphabet 而言，这 59 亿美元的缺口迫使其不得不进入债务市场并发行新股，这些行为可能会稀释股东权益并提高融资成本。这一转变也挤压了云部门的利润空间，该部门传统上一直利用其丰厚的利润为其他业务提供补贴。

AI 驱动的资本支出激增

Alphabet 的资本预算同比增长了一倍，其中 AI 基础设施占据了增长的大部分。公司目前预计到 2026 年底，在资本项目上的支出将达到 1950 亿至 2050 亿美元。其中约 60% 的支出将用于服务器，这是支撑其生成式 AI 模型以及为开发者提供的日益增长的 AI 工具套件的硬件骨干。

由于 Alphabet 开始直接向客户销售 Tensor Processing Unit (TPU) 系统，而不是通过 Google Cloud 出租算力，库存上升至 100 亿美元。将服务收入流转变为产品线会产生留在资产负债表上的库存，从而在没有立即现金回报的情况下推高了资本支出。

硬件战略转型

从历史上看，Alphabet 将其定制的 AI 芯片保留在自己的数据中心内，通过云订阅进行变现。新的“销售芯片”模式颠覆了这一逻辑：公司制造 TPU 硬件，将其支出记录为资本支出，然后在销售后将这些单元记为库存。这可以加速收入确认，但也使现金被占用在未售出的硬件中，从而导致了负的自由现金流。

与此同时，对 AI 算力的需求超过了新数据中心的建设速度。为了跟上步伐，Alphabet 向第三方供应商租赁额外容量，这可能会削弱云业务的利润率。公司继续在德克萨斯州和阿拉巴马州建设大型园区以支持这一增长。

对云定价和利润率的影响

云业务长期以来一直是 Alphabet 的现金引擎，提供高利润的经常性收入。随着公司现在通过租赁外部算力来满足 AI 需求，第三季度的云利润率可能会有所下降。

后续关注重点

  • 第三季度云利润率 – 任何收缩都将揭示第三方租赁的成本有多高。
  • TPU 库存水平 – 库存上升可能预示着销售速度低于预期，从而延长现金缺口。
  • 表外租赁负债 – 这一项的增长将暗示对外部算力的依赖程度进一步加深。

Alphabet 的首次负自由现金流是一个警示信号。