Alphabet در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶، جریان نقدی آزاد منفی ۵.۹ میلیارد دلاری را گزارش کرد؛ این اولین باری است که این شرکت از زمان عرضه اولیه عمومی (IPO) خود در سال ۲۰۰۴، با کسری نقدینگی مواجه شده است. این کمبود ناشی از جهش هزینه‌های سرمایه‌ای (Capex) تحت تأثیر هوش مصنوعی است که مخارج سه‌ماهه را به ۴۴.۹ میلیارد دلار رسانده و از ۳۹.۱ میلیارد دلار درآمد حاصل از عملیات پیشی گرفته است.

چرا جریان نقدی اهمیت دارد

جریان نقدی آزاد (FCF) میزان نقدی را که یک کسب‌وکار می‌تواند پس از پوشش هزینه‌های عملیاتی و سرمایه‌گذاری‌های سرمایه‌ای تولید کند، اندازه‌گیری می‌کند. عدد منفی به این معناست که شرکت برای رشد، بیش از آنچه از کسب‌وکار اصلی خود تأمین می‌کند، هزینه می‌کند. برای Alphabet، این شکاف ۵.۹ میلیارد دلاری آن را مجبور می‌کند تا به بازارهای بدهی متوسل شده و سهام جدید منتشر کند؛ اقداماتی که می‌تواند باعث رقیق شدن سهامداران و افزایش هزینه‌های تأمین مالی شود. این تغییر همچنین بخش ابری را که به‌طور سنتی با حاشیه سودهای پرنقد خود، سایر پروژه‌ها را حمایت مالی می‌کرد، تحت فشار قرار می‌دهد.

جهش هزینه‌های سرمایه‌ای تحت هدایت هوش مصنوعی

بودجه سرمایه‌ای Alphabet نسبت به سال گذشته دو برابر شده است که بخش اعظم این افزایش مربوط به زیرساخت‌های هوش مصنوعی است. این شرکت اکنون انتظار دارد تا پایان سال ۲۰۲۶، بین ۱۹۵ تا ۲۰۵ میلیارد دلار برای پروژه‌های سرمایه‌ای هزینه کند. تقریباً ۶۰ درصد از این هزینه‌ها برای سرورها اختصاص یافته است؛ همان ستون فقرات سخت‌افزاری که مدل‌های هوش مصنوعی مولد و مجموعه رو به رشد ابزارهای هوش مصنوعی ارائه شده به توسعه‌دهندگان را قدرت می‌بخشد.

موجودی کالا به ۱۰ میلیارد دلار افزایش یافت، زیرا Alphabet شروع به فروش مستقیم سیستم‌های واحد پردازش تنسور (TPU) به مشتریان کرد، به جای اینکه توان پردازشی را از طریق Google Cloud اجاره دهد. تبدیل یک جریان درآمدی خدماتی به یک خط تولید محصول، باعث ایجاد موجودی کالا در ترازنامه می‌شود که بدون بازگشت فوری نقدینگی، هزینه‌های سرمایه‌ای را افزایش می‌دهد.

تغییر استراتژی سخت‌افزار

از نظر تاریخی، Alphabet تراشه‌های اختصاصی هوش مصنوعی خود را در مراکز داده خود نگه می‌داشت و از طریق اشتراک‌های ابری از آن‌ها درآمدزایی می‌کرد. مدل جدید «فروش تراشه» این منطق را تغییر می‌دهد: شرکت سخت‌افزار TPU را می‌سازد، هزینه آن را به عنوان هزینه سرمایه‌ای ثبت می‌کند و سپس پس از فروش، واحدها را به عنوان موجودی کالا ثبت می‌کند. این کار می‌تواند شناسایی درآمد را تسریع کند، اما در عین حال نقدینگی را در سخت‌افزارهای فروخته نشده بلوکه می‌کند و در منفی شدن جریان نقدی آزاد (FCF) نقش دارد.

در عین حال، تقاضا برای محاسبات هوش مصنوعی از ساخت مراکز داده جدید پیشی می‌گیرد. برای همگام شدن با این روند، Alphabet ظرفیت اضافی را از ارائه‌دهندگان شخص ثالث اجاره می‌کند که می‌تواند حاشیه سود ابری را کاهش دهد. این شرکت همچنان به ساخت پردیس‌های بزرگ در تگزاس و آلاباما برای حمایت از این رشد ادامه می‌دهد.

پیامدها برای قیمت‌گذاری و حاشیه سود ابری

بخش ابری مدت‌هاست که موتور تولید نقدینگی Alphabet بوده و درآمدهای تکرارشونده با حاشیه سود بالا را فراهم کرده است. با توجه به اینکه شرکت اکنون برای پاسخگویی به تقاضای هوش مصنوعی، توان پردازشی خارجی را اجاره می‌کند، حاشیه سود ابری در سه‌ماهه سوم ممکن است کاهش یابد.

آنچه باید در آینده زیر نظر داشت

  • حاشیه سود ابری در سه‌ماهه سوم – هرگونه انقباض نشان خواهد داد که اجاره از شخص ثالث چقدر هزینه‌بر است.
  • سطوح موجودی TPU – افزایش موجودی می‌تواند نشان‌دهنده فروش کندتر از حد انتظار باشد که شکاف نقدی را طولانی‌تر می‌کند.
  • بدهی‌های اجاره خارج از ترازنامه – رشد در این بخش می‌تواند نشان‌دهنده اتکای عمیق‌تر به محاسبات خارجی باشد.

اولین جریان نقدی آزاد منفی Alphabet یک زنگ خطر است.