Alphabet, 2026'nın ikinci çeyreğinde (Q2) 5,9 milyar dolarlık negatif serbest nakit akışı açıkladı; bu, şirketin 2004'teki halka arzından (IPO) bu yana ilk kez nakit açığı verdiği anlamına geliyor. Bu açık, çeyreklik harcamaları 44,9 milyar dolara çıkararak operasyonlardan elde edilen 39,1 milyar doları geride bırakan, yapay zeka kaynaklı sermaye harcamalarındaki (capex) artıştan kaynaklanıyor.

Nakit akışı neden önemli?

Serbest nakit akışı (FCF), bir işletmenin operasyonel maliyetlerini ve sermaye yatırımlarını karşıladıktan sonra üretebileceği nakdi ölçer. Negatif bir değer, firmanın büyüme için temel faaliyetlerinden finanse edebileceğinden daha fazla harcama yaptığı anlamına gelir. Alphabet için bu 5,9 milyar dolarlık açık, şirketi borç piyasalarına başvurmaya ve yeni hisse senedi ihraç etmeye zorlayarak hissedarların paylarının seyrelmesine ve finansman maliyetlerinin artmasına neden olabilir. Bu değişim aynı zamanda, geleneksel olarak yüksek marjlı nakit akışıyla diğer yatırımları sübvanse eden bulut (cloud) birimini de sıkıştırıyor.

Yapay zeka kaynaklı sermaye harcaması (capex) artışı

Alphabet'in sermaye bütçesi, artışın büyük bir kısmını yapay zeka altyapısının oluşturduğu bir yıldan diğerine iki katına çıktı. Şirket, 2026 sonuna kadar sermaye projelerine 195 milyar dolar ile 205 milyar dolar arasında harcama yapmayı bekliyor. Bu harcamanın yaklaşık %60'ı, üretken yapay zeka (generative-AI) modellerini ve geliştiricilere sunulan giderek büyüyen yapay zeka araçları setini besleyen donanım omurgası olan sunucular için ayrılmış durumda.

Alphabet, hesaplama gücünü Google Cloud üzerinden kiralamak yerine Tensor Processing Unit (TPU) sistemlerini doğrudan müşterilere satmaya başladığı için stoklar 10 milyar dolara yükseldi. Bir hizmet gelir akışını bir ürün hattına dönüştürmek, bilançoda yer alan ve anında nakit getirisi sağlamadan sermaye harcamalarını (capex) şişiren bir stok oluşturur.

Donanım stratejisi değişikliği

Tarihsel olarak Alphabet, özel yapay zeka çiplerini kendi veri merkezlerinde tutuyor ve bunları bulut abonelikleri aracılığıyla paraya dönüştürüyordu. Yeni "çipi sat" modeli bu mantığı tersine çeviriyor: Şirket TPU donanımı üretiyor, harcamayı sermaye harcaması (capex) olarak kaydediyor ve ardından birimler satıldığında bunları stok olarak deftere işliyor. Bu durum gelir tanımayı hızlandırabilir ancak aynı zamanda nakdin satılmamış donanımlarda bağlı kalmasına neden olarak negatif serbest nakit akışına (FCF) katkıda bulunur.

Aynı zamanda, yapay zeka hesaplama gücüne olan talep, yeni veri merkezlerinin inşasından daha hızlı ilerliyor. Buna ayak uydurabilmek için Alphabet, üçüncü taraf sağlayıcılardan ek kapasite kiralıyor; bu da bulut marjlarını düşürebilir. Şirket, bu büyümeyi desteklemek için Teksas ve Alabama'da büyük kampüsler inşa etmeye devam ediyor.

Bulut fiyatlandırması ve marjlar üzerindeki etkileri

Bulut iş kolu, yüksek marjlı düzenli gelir sağlayarak uzun süredir Alphabet'in nakit motoru görevini görüyor. Şirketin yapay zeka talebini karşılamak için artık harici hesaplama gücü kiralamasıyla birlikte, üçüncü çeyrek (Q3) bulut marjlarında düşüş görülebilir.

Sırada neyi takip etmeli?

  • Q3 bulut marjları – herhangi bir daralma, üçüncü taraf kiralamalarının ne kadar maliyetli olduğunu ortaya çıkaracaktır.
  • TPU stok seviyeleri – artan stoklar, beklenenden yavaş satışlara işaret edebilir ve nakit açığını uzatabilir.
  • Bilanço dışı kira yükümlülükleri – buradaki artış, harici hesaplama gücüne daha derin bir bağımlılığa işaret edebilir.

Alphabet'in ilk kez negatif serbest nakit akışı açıklaması, bir uyarı sinyalidir.