Alphabet verzeichnete für das 2. Quartal 2026 einen negativen freien Cashflow von 5,9 Mrd. $ – dies ist das erste Mal seit seinem Börsengang im Jahr 2004, dass das Unternehmen ein Cash-Defizit aufweist. Das Defizit resultiert aus einem KI-getriebenen Anstieg der Investitionsausgaben (Capex), der die vierteljährlichen Ausgaben auf 44,9 Mrd. $ trieb und damit die operativen Erträge von 39,1 Mrd. $ überstieg.

Warum der Cashflow wichtig ist

Der freie Cashflow (Free Cash Flow, FCF) misst das Bargeld, das ein Unternehmen nach Deckung seiner Betriebskosten und Kapitalinvestitionen generieren kann. Ein negativer Wert bedeutet, dass das Unternehmen mehr für Wachstum ausgibt, als es aus seinem Kerngeschäft finanzieren kann. Für Alphabet bedeutet die Lücke von 5,9 Mrd. $, dass das Unternehmen auf den Schuldenmarkt zurückgreifen und neues Eigenkapital ausgeben muss – Maßnahmen, die die Anteile der Aktionäre verwässern und die Finanzierungskosten erhöhen können. Dieser Wandel setzt auch die Cloud-Sparte unter Druck, die traditionell andere Wetten mit ihren cashstarken Margen subventioniert hat.

KI-getriebener Anstieg der Investitionsausgaben

Alphabets Investitionsbudget hat sich im Vergleich zum Vorjahr verdoppelt, wobei die KI-Infrastruktur den Großteil des Anstiegs ausmacht. Das Unternehmen plant nun, bis Ende 2026 zwischen 195 Mrd. $ und 205 Mrd. $ für Kapitalprojekte auszugeben. Etwa 60 % dieser Ausgaben sind für Server vorgesehen – das Hardware-Rückgrat, das seine generativen KI-Modelle und die wachsende Palette an KI-Tools für Entwickler antreibt.

Der Lagerbestand stieg auf 10 Mrd. $, da Alphabet begann, Tensor Processing Unit (TPU)-Systeme direkt an Kunden zu verkaufen, anstatt die Rechenleistung über Google Cloud zu vermieten. Die Umwandlung eines Service-Einnahmestroms in eine Produktlinie schafft Lagerbestände, die in der Bilanz stehen und die Investitionsausgaben aufblähen, ohne einen sofortigen Cash-Rückfluss zu generieren.

Strategiewechsel bei der Hardware

Historisch gesehen hielt Alphabet seine maßgeschneiderten KI-Chips in seinen eigenen Rechenzentren und monetarisierte sie über Cloud-Abonnements. Das neue „Sell-the-Chip“-Modell kehrt diese Logik um: Das Unternehmen baut TPU-Hardware, verbucht die Kosten als Capex und bucht die Einheiten dann als Lagerbestand, sobald sie verkauft werden. Dies kann die Umsatzrealisierung beschleunigen, bindet aber auch Liquidität in unverkaufter Hardware, was zum negativen FCF beiträgt.

Gleichzeitig übersteigt die Nachfrage nach KI-Rechenleistung den Bau neuer Rechenzentren. Um Schritt zu halten, mietet Alphabet zusätzliche Kapazitäten von Drittanbietern, was die Cloud-Margen schmälern könnte. Das Unternehmen baut weiterhin große Campus-Anlagen in Texas und Alabama auf, um dieses Wachstum zu unterstützen.

Auswirkungen auf Cloud-Preise und Margen

Das Cloud-Geschäft war lange Zeit der Cash-Motor von Alphabet und lieferte hochmargige, wiederkehrende Umsätze. Da das Unternehmen nun externe Rechenleistung mietet, um die KI-Nachfrage zu bedienen, könnten die Cloud-Margen im 3. Quartal sinken.

Worauf man als Nächstes achten sollte

  • Cloud-Margen im 3. Quartal – jede Kontraktion wird offenbaren, wie kostspielig die Mietverträge von Drittanbietern sind.
  • TPU-Lagerbestände – steigende Bestände könnten auf langsamere als erwartete Verkäufe hindeuten und die Cash-Lücke vergrößern.
  • Außerbilanzielle Leasingverbindlichkeiten – ein Anstieg in diesem Bereich könnte auf eine tiefere Abhängigkeit von externer Rechenleistung hindeuten.

Alphabets erster negativer freier Cashflow ist ein Warnsignal.