Alphabet mencatatkan aliran tunai bebas negatif sebanyak $5.9 bilion bagi S2 2026 – kali pertama syarikat tersebut mengalami defisit tunai sejak IPO pada tahun 2004. Kekurangan tersebut berpunca daripada lonjakan perbelanjaan modal (capex) yang didorong oleh AI yang melonjakkan perbelanjaan suku tahunan kepada $44.9 bilion, mengatasi $39.1 bilion yang dijana daripada operasi.

Mengapa aliran tunai itu penting

Aliran tunai bebas (FCF) mengukur tunai yang boleh dijana oleh sesebuah perniagaan selepas menampung kos operasi dan pelaburan modalnya. Bacaan negatif bermakna firma tersebut membelanjakan lebih banyak untuk pertumbuhan daripada apa yang boleh dibiayai daripada perniagaan terasnya. Bagi Alphabet, jurang $5.9 bilion itu memaksanya untuk menggunakan pasaran hutang dan menerbitkan ekuiti baharu, tindakan yang boleh mencairkan pegangan pemegang saham dan meningkatkan kos pembiayaan. Peralihan ini juga memberi tekanan kepada bahagian awan (cloud), yang secara tradisinya mensubsidi pertaruhan lain dengan marginnya yang kaya dengan tunai.

Lonjakan capex didorong oleh AI

Belanjawan modal Alphabet meningkat dua kali ganda berbanding tahun sebelumnya, dengan infrastruktur AI menyumbang sebahagian besar daripada peningkatan tersebut. Syarikat kini menjangkakan untuk membelanjakan $195 bilion hingga $205 bilion untuk projek modal sehingga akhir tahun 2026. Kira-kira 60% daripada perbelanjaan tersebut diperuntukkan untuk pelayan (servers), tulang belakang perkakasan yang menguasakan model AI generatifnya dan rangkaian alat AI yang semakin berkembang yang ditawarkan kepada pembangun.

Inventori meningkat kepada $10 bilion kerana Alphabet mula menjual sistem Tensor Processing Unit (TPU) secara terus kepada pelanggan dan bukannya menyewakan pengkomputeran tersebut melalui Google Cloud. Menukarkan aliran hasil perkhidmatan kepada barisan produk mewujudkan inventori yang tersimpan dalam kunci kira-kira, sekali gus meningkatkan capex tanpa pulangan tunai segera.

Peralihan strategi perkakasan

Secara sejarahnya, Alphabet menyimpan cip AI tersuai di dalam pusat data miliknya sendiri, menjana pendapatan daripadanya melalui langganan awan. Model baharu "jual-cip" ini mengubah logik tersebut: syarikat membina perkakasan TPU, merekodkan perbelanjaan sebagai capex, kemudian merekodkan unit tersebut sebagai inventori sebaik sahaja ia dijual. Ini boleh mempercepatkan pengiktirafan hasil tetapi juga mengikat tunai dalam perkakasan yang tidak terjual, yang menyumbang kepada FCF negatif.

Pada masa yang sama, permintaan untuk pengkomputeran AI mengatasi pembinaan pusat data baharu. Untuk mengejar permintaan ini, Alphabet menyewa kapasiti tambahan daripada penyedia pihak ketiga, yang boleh menjejaskan margin awan. Syarikat terus membina kampus besar di Texas dan Alabama untuk menyokong pertumbuhan ini.

Implikasi terhadap harga dan margin awan

Perniagaan awan telah lama menjadi enjin tunai Alphabet, memberikan hasil berulang dengan margin tinggi. Dengan syarikat kini menyewa pengkomputeran luaran untuk memenuhi permintaan AI, margin awan bagi S3 boleh menurun.

Apa yang perlu diperhatikan seterusnya

  • Margin awan S3 – sebarang pengecutan akan mendedahkan betapa mahalnya pajakan pihak ketiga tersebut.
  • Tahap inventori TPU – stok yang meningkat boleh menandakan jualan yang lebih perlahan daripada jangkaan, sekali gus memanjangkan jurang tunai.
  • Liabiliti pajakan luar kunci kira-kira – pertumbuhan di sini akan memberi petunjuk tentang kebergantungan yang lebih mendalam terhadap pengkomputeran luaran.

Aliran tunai bebas negatif pertama Alphabet adalah satu isyarat amaran.