Alphabet דיווחה על תזרים מזומנים חופשי שלילי של 5.9 מיליארד דולר לרבעון השני של 2026 – הפעם הראשונה שהחברה רשמה גירעון במזומנים מאז ההנפקה הראשונה לציבור (IPO) שלה בשנת 2004. הגירעון נובע מזינוק בהוצאות ההון (capex) המונע על ידי AI, שהקפיץ את ההוצאות הרבעוניות ל-44.9 מיליארד דולר, נתון שעולה על ה-39.1 מיליארד דולר שהופקו מפעילות שוטפת.

למה תזרים המזומנים חשוב

תזרים מזומנים חופשי (FCF) מודד את המזומנים שחברה יכולה לייצר לאחר כיסוי עלויות התפעול וההשקעות ההוניות שלה. נתון שלילי פירושו שהחברה מוציאה על צמיחה יותר ממה שהיא יכולה לממן מפעילות הליבה שלה. עבור Alphabet, הפער של 5.9 מיליארד דולר מחייב אותה לפנות לשוקי החוב ולהנפיק מניות חדשות, פעולות שעלולות לדלל את בעלי המניות ולהעלות את עלויות המימון. השינוי הזה גם לוחץ על חטיבת הענן, שבאופן מסורתי מימנה הימורים אחרים באמצעות שולי הרווח הגבוהים שלה.

זינוק בהוצאות ההון (capex) מונע AI

תקציב ההון של Alphabet הוכפל לעומת אשתקד, כאשר תשתית ה-AI אחראית על רוב העלייה. החברה צופה כעת להוציא בין 195 ל-205 מיליארד דולר על פרויקטים הוניים עד סוף 2026. כ-60% מההוצאה הזו מיועדים לשרתים, עמוד השדרה החומרתי המניע את מודלי ה-generative-AI שלה ואת חבילת כלי ה-AI הגדלה המוצעת למפתחים.

המלאי עלה ל-10 מיליארד דולר מכיוון ש-Alphabet החלה למכור מערכות Tensor Processing Unit (TPU) ישירות ללקוחות, במקום להשכיר את כוח המחשוב דרך Google Cloud. הפיכת זרם הכנסות משירות לקו מוצרים יוצרת מלאי המופיע במאזן, מה שמנפח את ה-capex ללא החזר מזומנים מיידי.

שינוי באסטרטגיית החומרה

היסטורית, Alphabet שמרה את שבבי ה-AI המותאמים אישית שלה בתוך מרכזי הנתונים שלה, והפיקה מהם רווח באמצעות מנויי ענן. מודל ה-"sell-the-chip" החדש הופך את הלוגיקה הזו: החברה בונה חומרת TPU, רושמת את ההוצאה כ-capex, ואז רושמת את היחידות כמלאי ברגע שהן נמכרות. זה יכול להאיץ את ההכרה בהכנסות, אך גם כובל מזומנים בחומרה שלא נמכרה, מה שתורם לתזרים המזומנים החופשי השלילי.

במקביל, הביקוש לכוח מחשוב AI עולה על קצב הקמת מרכזי הנתונים החדשים. כדי לעמוד בקצב, Alphabet שוכרת קיבולת נוספת מספקים חיצוניים, מה שעלול לפגוע בשולי הרווח של תחום הענן. החברה ממשיכה להקים קמפוסים גדולים בטקסס ובאלבמה כדי לתמוך בצמיחה זו.

השלכות על תמחור ושולי רווח בענן

עסקי הענן היו במשך זמן רב מנוע המזומנים של Alphabet, ומספקים הכנסות חוזרות עם שולי רווח גבוהים. כעת, כשהחברה שוכרת כוח מחשוב חיצוני כדי לספק את הביקוש ל-AI, ייתכן ששולי הרווח של הענן ברבעון השלישי ירדו.

מה כדאי לעקוב אחריו בהמשך

  • שולי רווח בענן ברבעון השלישי – כל התכווצות תחשוף עד כמה יקרות השכירות מספקים חיצוניים.
  • רמות מלאי ה-TPU – עלייה במלאי עלולה להעיד על מכירות איטיות מהצפוי, מה שיאריך את הפער במזומנים.
  • התחייבויות שכירות מחוץ למאזן – צמיחה בתחום זה תרמז על תלות עמוקה יותר בכוח מחשוב חיצוני.

תזרים המזומנים החופשי השלילי הראשון של Alphabet הוא נורת אזהרה.