Alphabet ha registrato un flusso di cassa libero (free cash flow) negativo di 5,9 miliardi di dollari per il Q2 2026: è la prima volta che l'azienda registra un deficit di cassa dalla sua quotazione in borsa (IPO) del 2004. Il deficit deriva da un'impennata delle spese in conto capitale (capex) alimentata dall'IA, che ha spinto la spesa trimestrale a 44,9 miliardi di dollari, superando i 39,1 miliardi di dollari generati dalle attività operative.

Perché il flusso di cassa è importante

Il free cash flow (FCF) misura la liquidità che un'azienda può generare dopo aver coperto i costi operativi e gli investimenti in conto capitale. Un valore negativo significa che l'azienda sta spendendo più per la crescita di quanto riesca a finanziare attraverso la sua attività principale. Per Alphabet, il divario di 5,9 miliardi di dollari la costringe a ricorrere ai mercati del debito ed emettere nuove azioni, azioni che possono diluire la quota degli azionisti e aumentare i costi di finanziamento. Questo cambiamento comprime anche la divisione cloud, che tradizionalmente ha sussidiato altre scommesse grazie ai suoi margini ricchi di liquidità.

Impennata del capex guidata dall'IA

Il budget di capitale di Alphabet è raddoppiato su base annua, con l'infrastruttura per l'IA che rappresenta la maggior parte dell'incremento. L'azienda prevede ora di spendere tra 195 e 205 miliardi di dollari in progetti di capitale fino alla fine del 2026. Circa il 60% di tale spesa è destinato ai server, l'ossatura hardware che alimenta i suoi modelli di IA generativa e la crescente suite di strumenti di IA offerti agli sviluppatori.

Le scorte sono salite a 10 miliardi di dollari perché Alphabet ha iniziato a vendere direttamente ai clienti i sistemi Tensor Processing Unit (TPU), invece di affittare la capacità di calcolo tramite Google Cloud. Trasformare un flusso di entrate da servizi in una linea di prodotti crea scorte che figurano nel bilancio, gonfiando il capex senza un ritorno immediato di cassa.

Cambio di strategia hardware

Storicamente, Alphabet manteneva i propri chip IA personalizzati all'interno dei propri data center, monetizzandoli tramite abbonamenti cloud. Il nuovo modello "sell-the-chip" inverte questa logica: l'azienda costruisce l'hardware TPU, registra la spesa come capex e poi contabilizza le unità come scorte una volta vendute. Ciò può accelerare il riconoscimento dei ricavi, ma può anche immobilizzare liquidità in hardware non venduto, contribuendo al FCF negativo.

Allo stesso tempo, la domanda di calcolo per l'IA supera la costruzione di nuovi data center. Per tenere il passo, Alphabet affitta capacità extra da fornitori terzi, il che potrebbe ridurre i margini del cloud. L'azienda continua a costruire grandi campus in Texas e Alabama per supportare questa crescita.

Implicazioni per i prezzi e i margini del cloud

Il business del cloud è da tempo il motore di cassa di Alphabet, generando entrate ricorrenti ad alto margine. Con l'azienda che ora affitta capacità di calcolo esterna per soddisfare la domanda di IA, i margini del cloud nel Q3 potrebbero calare.

Cosa osservare in seguito

  • Margini del cloud nel Q3 – qualsiasi contrazione rivelerà quanto siano costosi i contratti di locazione con terze parti.
  • Livelli di scorte TPU – un aumento delle scorte potrebbe segnalare vendite più lente del previsto, estendendo il deficit di cassa.
  • Passività di locazione fuori bilancio – una crescita in questo ambito suggerirebbe una maggiore dipendenza dal calcolo esterno.

Il primo free cash flow negativo di Alphabet è un segnale di allerta.