Alphabet รายงานกระแสเงินสดอิสระติดลบ 5.9 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2 ปี 2026 ซึ่งถือเป็นครั้งแรกที่บริษัทประสบภาวะขาดดุลเงินสดนับตั้งแต่การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (IPO) เมื่อปี 2004 การขาดดุลนี้มีสาเหตุมาจากการพุ่งสูงขึ้นของรายจ่ายฝ่ายทุน (capital expenditure) ที่ขับเคลื่อนโดย AI ซึ่งส่งผลให้การใช้จ่ายรายไตรมาสพุ่งสูงถึง 44.9 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าเงินสด 39.1 พันล้านดอลลาร์ที่ได้จากการดำเนินงาน

ทำไมกระแสเงินสดจึงมีความสำคัญ

กระแสเงินสดอิสระ (Free cash flow หรือ FCF) คือตัวชี้วัดเงินสดที่ธุรกิจสามารถสร้างขึ้นได้หลังจากหักต้นทุนการดำเนินงานและการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร (capital investments) แล้ว การที่ตัวเลขติดลบหมายความว่าบริษัทกำลังใช้จ่ายเพื่อการเติบโตมากกว่าเงินสดที่สามารถหาได้จากธุรกิจหลัก สำหรับ Alphabet ช่องว่าง 5.9 พันล้านดอลลาร์นี้ บีบให้บริษัทต้องเข้าสู่ตลาดหนี้และออกหุ้นใหม่ ซึ่งเป็นสิ่งที่อาจลดสัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมและเพิ่มต้นทุนทางการเงิน การเปลี่ยนแปลงนี้ยังส่งผลกระทบต่อหน่วยธุรกิจคลาวด์ ซึ่งตามปกติแล้วจะช่วยอุดหนุนธุรกิจอื่นๆ ด้วยอัตรากำไรที่มีเงินสดล้นเหลือ

การพุ่งสูงขึ้นของ capex ที่ขับเคลื่อนโดย AI

งบประมาณฝ่ายทุนของ Alphabet เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน โดยโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI เป็นสาเหตุหลักของการเพิ่มขึ้นนี้ ปัจจุบันบริษัทคาดว่าจะใช้จ่ายระหว่าง 195 พันล้านดอลลาร์ ถึง 205 พันล้านดอลลาร์ สำหรับโครงการด้านทุนจนถึงสิ้นปี 2026 โดยประมาณ 60% ของการใช้จ่ายดังกล่าวถูกจัดสรรไว้สำหรับเซิร์ฟเวอร์ ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักด้านฮาร์ดแวร์ที่ขับเคลื่อนโมเดล Generative AI และชุดเครื่องมือ AI ที่หลากหลายซึ่งนำเสนอให้แก่เหล่านักพัฒนา

สินค้าคงเหลือเพิ่มขึ้นเป็น 1 หมื่นล้านดอลลาร์ เนื่องจาก Alphabet เริ่มจำหน่ายระบบ Tensor Processing Unit (TPU) ให้กับลูกค้าโดยตรง แทนที่จะเป็นการให้เช่ากำลังการประมวลผลผ่าน Google Cloud การเปลี่ยนกระแสรายได้จากการบริการให้กลายเป็นสายผลิตภัณฑ์ทำให้เกิดสินค้าคงเหลือในงบดุล ซึ่งส่งผลให้ capex สูงขึ้นโดยที่ยังไม่มีผลตอบแทนเป็นเงินสดในทันที

การเปลี่ยนกลยุทธ์ด้านฮาร์ดแวร์

ในอดีต Alphabet จะเก็บชิป AI ที่ออกแบบเองไว้ใช้ภายในศูนย์ข้อมูลของตนเอง และสร้างรายได้ผ่านการสมัครสมาชิกคลาวด์ แต่โมเดล "ขายชิป" แบบใหม่นี้ได้เปลี่ยนตรรกะดังกล่าว โดยบริษัทจะสร้างฮาร์ดแวร์ TPU บันทึกค่าใช้จ่ายเป็น capex และบันทึกหน่วยสินค้าเป็นสินค้าคงเหลือเมื่อมีการขาย สิ่งนี้สามารถช่วยเร่งการรับรู้รายได้ แต่ก็ทำให้เงินสดจมอยู่ในฮาร์ดแวร์ที่ยังขายไม่ได้ ซึ่งส่งผลต่อกระแสเงินสดอิสระที่ติดลบ

ในขณะเดียวกัน ความต้องการกำลังการประมวลผล AI ก็พุ่งสูงเกินกว่าความสามารถในการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลใหม่ๆ เพื่อให้ทันต่อความต้องการ Alphabet จึงต้องเช่ากำลังการผลิตส่วนเกินจากผู้ให้บริการภายนอก (third-party providers) ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรของคลาวด์ ทั้งนี้ บริษัทยังคงเดินหน้าสร้างแคมปัสขนาดใหญ่ในเท็กซัสและอลาบามาเพื่อรองรับการเติบโตนี้

ผลกระทบต่อการตั้งราคาและอัตรากำไรของคลาวด์

ธุรกิจคลาวด์เป็นเครื่องยนต์หลักในการสร้างเงินสดของ Alphabet มาอย่างยาวนาน โดยสร้างรายได้ต่อเนื่องที่มีอัตรากำไรสูง แต่ด้วยการที่บริษัทต้องเช่ากำลังการประมวลผลจากภายนอกเพื่อตอบสนองความต้องการด้าน AI อัตรากำไรของคลาวด์ในไตรมาสที่ 3 จึงอาจลดลง

สิ่งที่ต้องจับตามองต่อไป

  • อัตรากำไรของคลาวด์ในไตรมาสที่ 3 – การหดตัวของอัตรากำไรจะเผยให้เห็นว่าค่าเช่าจากผู้ให้บริการภายนอกนั้นมีต้นทุนสูงเพียงใด
  • ระดับสินค้าคงเหลือของ TPU – สต็อกที่เพิ่มขึ้นอาจเป็นสัญญาณว่ายอดขายช้ากว่าที่คาดไว้ ซึ่งจะทำให้ช่องว่างของเงินสดยืดเยื้อออกไป
  • หนี้สินตามสัญญาเช่านอกงบดุล – การเติบโตของรายการนี้จะบ่งชี้ถึงการพึ่งพาการประมวลผลจากภายนอกที่มากขึ้น

กระแสเงินสดอิสระที่ติดลบเป็นครั้งแรกของ Alphabet ถือเป็นสัญญาณเตือนที่ต้องระวัง