Alphabet đã báo cáo dòng tiền tự do âm 5,9 tỷ USD trong quý 2 năm 2026 – lần đầu tiên công ty ghi nhận thâm hụt tiền mặt kể từ khi IPO vào năm 2004. Sự thiếu hụt này bắt nguồn từ sự gia tăng đột biến chi tiêu vốn (capex) do AI thúc đẩy, đẩy mức chi tiêu hàng quý lên 44,9 tỷ USD, vượt quá mức 39,1 tỷ USD tạo ra từ các hoạt động kinh doanh.

Tại sao dòng tiền lại quan trọng

Dòng tiền tự do (FCF) đo lường lượng tiền mặt mà một doanh nghiệp có thể tạo ra sau khi đã trang trải các chi phí hoạt động và đầu tư vốn. Chỉ số âm có nghĩa là công ty đang chi tiêu cho tăng trưởng nhiều hơn mức có thể tài trợ từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Đối với Alphabet, khoảng cách 5,9 tỷ USD này buộc công ty phải tiếp cận thị trường nợ và phát hành thêm cổ phiếu, những hành động có thể làm pha loãng cổ đông và tăng chi phí huy động vốn. Sự chuyển dịch này cũng gây áp lực lên mảng điện toán đám mây, vốn là mảng truyền thống dùng biên lợi nhuận dồi dào để trợ cấp cho các mảng kinh doanh khác.

Sự gia tăng đột biến chi tiêu vốn do AI thúc đẩy

Ngân sách vốn của Alphabet đã tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó hạ tầng AI chiếm phần lớn mức tăng này. Công ty hiện dự kiến sẽ chi từ 195 tỷ USD đến 205 tỷ USD cho các dự án vốn cho đến cuối năm 2026. Khoảng 60% mức chi tiêu đó được dành riêng cho máy chủ, xương sống phần cứng cung cấp sức mạnh cho các mô hình AI tạo sinh và bộ công cụ AI ngày càng mở rộng dành cho các nhà phát triển.

Hàng tồn kho đã tăng lên 10 tỷ USD vì Alphabet bắt đầu bán trực tiếp các hệ thống Tensor Processing Unit (TPU) cho khách hàng thay vì cho thuê năng lực tính toán thông qua Google Cloud. Việc chuyển đổi một dòng doanh thu dịch vụ thành một dòng sản phẩm sẽ tạo ra hàng tồn kho nằm trên bảng cân đối kế toán, làm tăng chi tiêu vốn mà không mang lại lợi nhuận tiền mặt ngay lập tức.

Thay đổi chiến lược phần cứng

Trước đây, Alphabet giữ các chip AI tùy chỉnh bên trong các trung tâm dữ liệu của riêng mình và kiếm tiền từ chúng thông qua các gói đăng ký đám mây. Mô hình "bán chip" mới đã đảo ngược logic đó: công ty chế tạo phần cứng TPU, ghi nhận chi phí là capex, sau đó hạch toán các đơn vị này vào hàng tồn kho khi chúng được bán ra. Điều này có thể đẩy nhanh việc ghi nhận doanh thu nhưng cũng làm đọng vốn vào phần cứng chưa bán được, góp phần gây ra dòng FCF âm.

Đồng thời, nhu cầu tính toán AI đang vượt quá tốc độ xây dựng các trung tâm dữ liệu mới. Để theo kịp, Alphabet phải thuê thêm năng lực từ các nhà cung cấp bên thứ ba, điều này có thể làm giảm biên lợi nhuận đám mây. Công ty vẫn đang tiếp tục xây dựng các tổ hợp lớn tại Texas và Alabama để hỗ trợ sự tăng trưởng này.

Tác động đến giá cả và biên lợi nhuận đám mây

Mảng kinh doanh đám mây từ lâu đã là động cơ tiền mặt của Alphabet, mang lại doanh thu định kỳ với biên lợi nhuận cao. Với việc công ty hiện đang phải thuê năng lực tính toán bên ngoài để đáp ứng nhu cầu AI, biên lợi nhuận đám mây trong quý 3 có thể sụt giảm.

Những điều cần theo dõi tiếp theo

  • Biên lợi nhuận đám mây quý 3 – bất kỳ sự sụt giảm nào cũng sẽ cho thấy chi phí thuê bên thứ ba đắt đỏ đến mức nào.
  • Mức tồn kho TPU – lượng hàng tồn kho tăng cao có thể là dấu hiệu cho thấy doanh số bán hàng chậm hơn dự kiến, kéo dài khoảng cách tiền mặt.
  • Các khoản nợ thuê ngoài bảng cân đối kế toán – sự gia tăng ở đây sẽ cho thấy sự phụ thuộc sâu hơn vào năng lực tính toán bên ngoài.

Dòng tiền tự do âm đầu tiên của Alphabet là một tín hiệu cảnh báo.