বিনিয়োগকারীরা উচ্চতর ইল্ড (Yield) দাবি করায় ভারতীয় ইস্যুকারী সংস্থাগুলো ডলার বন্ড পরিকল্পনা স্থগিত করেছে

মূল্য নির্ধারণ নিয়ে ক্রমবর্ধমান টানাপোড়েনের কারণে ভারতের বড় বড় আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলো তাদের বৈদেশিক ডলার বন্ড সংগ্রহের পরিকল্পনা স্থগিত করছে। ভারতীয় ঋণের প্রত্যাশিত সরবরাহ বৃদ্ধির সাথে সাথে বিশ্বব্যাপী বিনিয়োগকারীরা উচ্চতর ইল্ড (yield) দাবি করছেন, যা ইস্যুকারী সংস্থাগুলোকে বাজারের অস্থিরতার বিপরীতে মূলধনের খরচের বিষয়টি বিবেচনা করতে বাধ্য করছে।

মূল্য নির্ধারণের টানাপোড়েন: ইল্ড স্প্রেড এবং বাজারের বৈচিত্র্য

আন্তর্জাতিক বন্ড মার্কেটের সাম্প্রতিক প্রবণতা অনুযায়ী, বিভিন্ন ভারতীয় সংস্থাগুলোর মূল্য নির্ধারণের ক্ষেত্রে উল্লেখযোগ্য বৈচিত্র্য দেখা যাচ্ছে। HDFC Bank পাঁচ বছর মেয়াদী বন্ডের মাধ্যমে ৭৫০ মিলিয়ন ডলার সংগ্রহ করে সাম্প্রতিক এই জোয়ার সফলভাবে শুরু করেছে; তারা পাঁচ বছর মেয়াদী US Treasury-র তুলনায় মাত্র ৯০ বেসিস পয়েন্টের একটি টাইট স্প্রেড (tight spread) অর্জন করেছে—যা একটি ভারতীয় বেসরকারি ব্যাংক হিসেবে এখন পর্যন্ত সেরা।

তবে, রাষ্ট্রায়ত্ত সংস্থাগুলোর ক্ষেত্রে পরিস্থিতি দ্রুত বদলে গেছে। Power Finance Corp (PFC) সোমবার ৩০০ মিলিয়ন ডলার সংগ্রহ করেছে, কিন্তু তাদের পাঁচ বছর মেয়াদী বন্ডের মূল্য নির্ধারণ করতে হয়েছে US বেঞ্চমার্কের চেয়ে ১০৫ বেসিস পয়েন্ট বেশি। HDFC-র স্প্রেডের তুলনায় এই ১৫ বেসিস পয়েন্টের প্রিমিয়াম একটি ক্রমবর্ধমান প্রবণতাকে নির্দেশ করে: যত বেশি ভারতীয় ইস্যুকারী সংস্থা বাজারে প্রবেশ করছে, সরবরাহ বৃদ্ধির ঝুঁকি মোকাবিলা করতে বিনিয়োগকারীরা তত বেশি ক্ষতিপূরণ বা উচ্চতর ইল্ড দাবি করছেন।

ক্রমবর্ধমান খরচের মুখে SBI এবং BoB পিছিয়ে আসছে

মূল্য নির্ধারণের চাপ ইতিমধ্যে State Bank of India (SBI) এবং Bank of Baroda (BoB)-এর মতো বড় প্রতিষ্ঠানগুলোকে তাদের পরিকল্পিত ডলার বন্ড ইস্যু স্থগিত করতে বাধ্য করেছে। এই লেনদেনের সাথে যুক্ত ব্যাংকাররা ইঙ্গিত দিয়েছেন যে, স্প্রেড বা ব্যবধান যখন বাড়ছে, তখন এই প্রতিষ্ঠানগুলো অতিরিক্ত মূল্য দিতে দ্বিধাগ্রস্ত।

বর্তমান অচলাবস্থাটি মূলত ধৈর্যের লড়াই। সাম্প্রতিক রেগুলেটরি ছাড় থাকা সত্ত্বেও ভারতীয় ইস্যুকারী সংস্থাগুলো অত্যন্ত মূল্য-সচেতন এবং তারা অতিরিক্ত খরচ বহন করতে অনিচ্ছুক। বাজার সংশ্লিষ্টরা ধারণা করছেন যে, নতুন বন্ড বিক্রির প্রতিশ্রুতি দেওয়ার আগে অনেক ইস্যুকারী সংস্থা সম্ভবত ডলার বাজার "শান্ত" হওয়ার জন্য অপেক্ষা করবে, মূলত বিনিয়োগকারীদের দাবি কিছুটা কমবে কি না তা দেখার জন্য।

কৌশল পরিবর্তন: বন্ড থেকে ঋণ এবং RBI সোয়াপের দিকে যাত্রা

বন্ড মার্কেট ব্যয়বহুল হয়ে উঠায় ভারতীয় ব্যাংক এবং পাবলিক সেক্টর আন্ডারটেকিং (PSU)-গুলো বিকল্প অর্থায়ন পদ্ধতির দিকে ঝুঁকছে। এর একটি উল্লেখযোগ্য সুবিধা হলো RBI-এর বিশেষ সোয়াপ (swap) ব্যবস্থা। এই প্রক্রিয়ার মাধ্যমে ব্যাংক এবং PSU-গুলো RBI-এর কাছে ডলার বিক্রি করতে পারে এবং একটি নির্দিষ্ট মেয়াদের শেষে বার্ষিক ১.৫% হারে (অর্ধবার্ষিক চক্রবৃদ্ধি হারে) সেই ডলার পুনরায় কেনার চুক্তিতে আসতে পারে। এই ব্যবস্থাটি অত্যন্ত আকর্ষণীয় কারণ এটি ভবিষ্যতের ডলার দায়ের ব্যয়বহুল হেজিং (hedging)-এর প্রয়োজনীয়তা কার্যকরভাবে দূর করে।

এছাড়া, গতি এবং নমনীয়তার জন্য ডেভেলপমেন্ট ফাইন্যান্স ইনস্টিটিউশন (DFI)-গুলো দ্বিপাক্ষিক ঋণ বাজারের (bilateral loan market) দিকে নজর দিচ্ছে। উদাহরণস্বরূপ, National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) ১ বিলিয়ন ডলার পর্যন্ত ঋণ সংগ্রহের পরিকল্পনা করছে। NaBFID-এর ম্যানেজিং ডিরেক্টর রাজকিরণ রাই উল্লেখ করেছেন যে, মূল্য বৃদ্ধি পেলেও তারা ৬.৫% থেকে ৭% সীমার মধ্যে থাকতে আশা করছেন। বন্ডের তুলনায় ঋণকে একটি দ্রুততর বিকল্প হিসেবে দেখা হচ্ছে, কারণ বন্ডের ক্ষেত্রে ব্যাপক রোডশো এবং বিনিয়োগকারীদের সাথে মিটিংয়ের প্রয়োজন হয়।

মূল বিষয়সমূহ

• মূল্য নির্ধারণের উত্তেজনা: US Treasury-র তুলনায় স্প্রেডের ব্যবধান বৃদ্ধি (৯০ থেকে ১০৫ বেসিস পয়েন্ট পর্যন্ত)—মূল্য-সচেতন ভারতীয় ইস্যুকারী সংস্থা এবং উচ্চতর ইল্ড প্রত্যাশী বিনিয়োগকারীদের মধ্যে একটি অচলাবস্থা তৈরি করছে।
• কৌশলগত পরিবর্তন: উচ্চ বন্ড ইল্ডের কারণে, অনেক সংস্থা ডলারের দায়বদ্ধতা আরও দক্ষতার সাথে মোকাবিলা করতে দ্বিপাক্ষিক ঋণ বাজার এবং RBI-এর বিশেষ সোয়াপ ব্যবস্থার দিকে মনোযোগ দিচ্ছে।
• সরবরাহ সংক্রান্ত উদ্বেগ: বিশ্ববাজারে ভারতীয় ঋণের প্রত্যাশিত প্রবাহ বিনিয়োগকারীদের চাহিদা বাড়িয়ে দিচ্ছে, যা SBI এবং BoB-এর মতো বড় ব্যাংকগুলোকে তাদের তহবিল সংগ্রহের কাজ বিলম্বিত করতে বাধ্য করছে।