முதலீட்டாளர்கள் அதிக வருவாயைக் கோருவதால் இந்தியப் பத்திர வெளியீட்டாளர்கள் டாலர் பத்திரத் திட்டங்களை நிறுத்திவைக்கின்றனர்

விலைய நிர்ணயம் குறித்த அதிகரித்து வரும் இழுபறி காரணமாக, இந்தியாவின் முக்கிய நிதி நிறுவனங்கள் தங்களது வெளிநாட்டு டாலர் பத்திர நிதி திரட்டும் திட்டங்களை தற்காலிகமாக நிறுத்தி வைத்துள்ளன. இந்தியக் கடன்களின் எதிர்பார்க்கப்படும் விநியோகம் அதிகரிக்கும் போது, உலகளாவிய முதலீட்டாளர்கள் அதிக வருவாயைக் (yields) கோருகின்றனர். இது பத்திர வெளியீட்டாளர்களை மூலதனச் செலவு மற்றும் சந்தை ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு இடையே சமநிலையைத் தீர்மானிக்கத் தூண்டுகிறது.

விலைய நிர்ணய இழுபறி: வருவாய் இடைவெளிகள் மற்றும் சந்தை வேறுபாடுகள்

சர்வதேசப் பத்திரச் சந்தையின் சமீபத்திய போக்கு, பல்வேறு இந்திய நிறுவனங்களுக்கு விலையிடப்படும் முறையில் குறிப்பிடத்தக்க வேறுபாட்டைக் காட்டுகிறது. HDFC Bank ஐந்து ஆண்டு காலப் பத்திரங்கள் மூலம் 750 மில்லியன் டாலர்களைத் திரட்டி சமீபத்திய அலையை வெற்றிகரமாகத் தொடங்கியது. இது ஐந்து ஆண்டு கால US Treasury-ஐ விட வெறும் 90 basis points மட்டுமே கூடுதல் இடைவெளியைக் (spread) கொண்டிருந்தது—இது ஒரு இந்தியத் தனியார் துறை வங்கிக்குக் காணப்பட்ட மிகச்சிறந்த நிலையாகும்.

இருப்பினும், அரசு நிறுவனங்களுடன் சூழல் விரைவாக மாறியது. Power Finance Corp (PFC) திங்கட்கிழமை அன்று 300 மில்லியன் டாலர்களைத் திரட்டியது, ஆனால் அதன் ஐந்து ஆண்டு காலப் பத்திரத்தை US benchmark-ஐ விட 105 basis points கூடுதல் விலையில் நிர்ணயிக்க வேண்டியிருந்தது. HDFC-ன் இடைவெளியை விட இந்த 15-basis-point கூடுதல் விலை ஒரு வளர்ந்து வரும் போக்கைக் காட்டுகிறது: அதிகப்படியான இந்தியப் பத்திர வெளியீட்டாளர்கள் சந்தைக்குள் நுழையும் போது, அதிகரித்த விநியோக அபாயத்தைக் (supply risk) கையாள முதலீட்டாளர்கள் அதிக இழப்பீட்டை எதிர்பார்க்கின்றனர்.

அதிகரித்து வரும் செலவுகளுக்கு மத்தியில் SBI மற்றும் BoB பின்வாங்குதல்

விலைய நிர்ணயம் மீதான அழுத்தம், State Bank of India (SBI) மற்றும் Bank of Baroda (BoB) போன்ற முக்கிய நிறுவனங்கள் தங்களது திட்டமிடப்பட்ட டாலர் பத்திர வெளியீடுகளை நிறுத்தி வைக்கக் கட்டாயப்படுத்தியுள்ளது. இடைவெளிகள் (spreads) விரிவடைந்து வரும் சந்தையில், அதிக விலையைச் செலுத்த இந்த நிறுவனங்கள் தயங்குவதாக இந்த ஒப்பந்தங்களுக்கு நெருக்கமான வங்கியாளர்கள் தெரிவிக்கின்றனர்.

தற்போதைய முட்டுக்கட்டை என்பது பொறுமையின் ஒரு போராட்டமாகும். சமீபத்திய ஒழுங்குமுறை சலுகைகள் இருந்தபோதிலும், இந்தியப் பத்திர வெளியீட்டாளர்கள் அதிகப்படியான செலவுகளை ஏற்க விரும்பாமல், விலையின் மீது மிகுந்த கவனம் செலுத்துகின்றனர். டாலர் சந்தை "குளிர்ச்சியடையும்" (cool off) வரை பல வெளியீட்டாளர்கள் புதிய பத்திர விற்பனையில் ஈடுபடாமல் காத்திருக்கக்கூடும் என்றும், முதலீட்டாளர்களின் கோரிக்கைகள் குறையுமா என்று பார்ப்பார்கள் என்றும் சந்தை பங்கேற்பாளர்கள் தெரிவிக்கின்றனர்.

மாறும் உத்தி: பத்திரங்களிலிருந்து கடன்கள் மற்றும் RBI Swaps நோக்கி

பத்திரச் சந்தை அதிக செலவுமிக்கதாக மாறும் போது, இந்திய வங்கிகள் மற்றும் பொதுத்துறை நிறுவனங்கள் (PSUs) மாற்று நிதி வழிகளை நோக்கித் திரும்புகின்றன. இதில் ஒரு முக்கிய நன்மை RBI-ன் சிறப்பு ஸ்வாப் (swap) ஏற்பாடு ஆகும். இந்த வழிமுறை வங்கிகள் மற்றும் PSUs டாலர்களை RBI-க்கு விற்கவும், ஒரு குறிப்பிட்ட காலத்தின் முடிவில் ஆண்டுக்கு 1.5% நிலையான வட்டி விகிதத்தில் (அரை ஆண்டுக்கு ஒருமுறை கூட்டு வட்டி முறையில்) அவற்றை மீண்டும் வாங்கவும் அனுமதிக்கிறது. இது எதிர்கால டாலர் பொறுப்புகளை (liabilities) அதிக செலவில் ஹெட்ஜிங் (hedging) செய்ய வேண்டிய தேவையைத் திறம்பட நீக்குவதால் மிகவும் கவர்ச்சிகரமானதாக உள்ளது.

மேலும், வேகமான மற்றும் நெகிழ்வான நிதித் தேவைகளுக்காக வளர்ச்சி நிதி நிறுவனங்கள் (DFIs) இருதரப்பு கடன் சந்தையை (bilateral loan market) நோக்கிப் பார்க்கின்றன. உதாரணமாக, National Bank for Financing Infrastructure and Development (NaBFID) 1 பில்லியன் டாலர் வரை கடனாகத் திரட்டத் திட்டமிட்டுள்ளது. விலையிடல் அதிகரித்துள்ள போதிலும், தாங்கள் 6.5% முதல் 7% வரம்பிற்குள் இருக்க முடியும் என்று NaBFID மேலாண் இயக்குநர் ராஜகிரண் ராய் குறிப்பிட்டுள்ளார். விரிவான ரோட்ஷோக்கள் (roadshows) மற்றும் முதலீட்டாளர் கூட்டங்கள் தேவைப்படும் பத்திரங்களை விட, கடன்கள் ஒரு வேகமான மாற்றாகக் கருதப்படுகின்றன.

முக்கியக் குறிப்புகள்

• விலையிடல் பதற்றம்: US Treasuries-ஐ விட 90 முதல் 105 basis points வரையிலான விரிவடையும் இடைவெளிகள், விலையின் மீது கவனம் செலுத்தும் இந்தியப் பத்திர வெளியீட்டாளர்களுக்கும், அதிக வருவாயைத் தேடும் முதலீட்டாளர்களுக்கும் இடையே ஒரு முட்டுக்கட்டையை உருவாக்கியுள்ளன.
• மூலோபாய மாற்றம்: அதிகப் பத்திர வருவாயின் காரணமாக, டாலர் பொறுப்புகளைத் திறம்பட நிர்வகிக்க பல நிறுவனங்கள் இருதரப்பு கடன் சந்தை மற்றும் RBI-ன் சிறப்பு ஸ்வாப் ஏற்பாடு ஆகியவற்றின் மீது கவனம் செலுத்துகின்றன.
• விநியோகக் கவலைகள்: உலகளாவிய சந்தையில் இந்தியக் கடன்கள் நுழையும் எதிர்பார்ப்பு முதலீட்டாளர்களின் தேவையை அதிகரித்துள்ளது, இது SBI மற்றும் BoB போன்ற முக்கிய வங்கிகள் தங்களது நிதித் திரட்டுதலைத் தாமதப்படுத்தத் தூண்டுகிறது.