فروپاشی رویای خزانهداری کریپتو با سقوط سهام داراییهای دیجیتال
مدل کسبوکار زمانی محبوبِ راهاندازی شرکتهای سهامی عام با هدف اختصاصی انباشت ارزهای دیجیتال، اکنون با یک واقعیت تلخ روبرو شده است. با نوسان قیمت بیتکوین و تغییر احساسات بازار، استراتژی استفاده از شرکتهای با هدف خاص برای تملک (SPACs) جهت ایجاد شرکتهای خزانهداری داراییهای دیجیتال (DAT) به سرعت در حال فروپاشی است.
فروپاشی قرارداد ReserveOne-M3
ضربه سنگینی به بخش DAT با فروپاشی یک معامله ۱ میلیارد دلاری بین ReserveOne Inc. و شرکت SPAC یعنی M3-Brigade Acquisition V Corp وارد شد. ReserveOne، یک مدیر دارایی ارزهای دیجیتال با همکاران برجستهای از جمله ویلبر راس، وزیر سابق بازرگانی ایالات متحده، قرار بود از طریق این ادغام به بازار سهام عمومی بپیوندد.
با این حال، پس از آنکه دو سرمایهگذار بزرگ خواستار لغو قرارداد شدند، این معامله متوقف شد. این سرمایهگذاران به درستی پیشبینی کرده بودند که سهام ReserveOne احتمالاً با تخفیفی قابل توجه نسبت به ارزش خالص داراییهای آن (NAV) معامله خواهد شد. ترکیب سقوط قیمت بیتکوین از زمان اعلام معامله و کارمزدهای بالای متعلق به بانکداران و حامیان، عرضه اولیه را از نظر اقتصادی غیرقابلاجرا کرد. این فروپاشی به عنوان هشداری برای سایر شرکتهایی عمل میکند که تلاش میکنند از شرکتهای چک سفید امضا برای ورود به حوزه خزانهداری کریپتو استفاده کنند.
Avalanche Treasury Corp: فرسایش ۹۰ درصدی ارزش
مخالفت بازار با DATها بیش از هر چیز در عملکرد Avalanche Treasury Corp مشهود است. این شرکت پس از ادغام با Mountain Lake Acquisition Corp در تاریخ ۱۱ ژوئن، توسط سرمایهگذاران «به شدت مورد ضربه قرار گرفته است».
از زمانی که سهامداران این ادغام را تأیید کردند، سهام Avalanche Treasury با سقوطی نزدیک به ۹۰ درصد مواجه شده و قیمت هر سهم به حدود ۸۵ سنت رسیده است. این کاهش شدید، دشواری عظیم حفظ اعتماد سرمایهگذاران در شرکتهایی را نشان میدهد که ارزش پیشنهادی اصلی آنها به نوسانات توکنهای دیجیتال وابسته است.
«دستورالعمل سیلور» با یک فیلتر تعیینکننده روبرو است
روند شرکتهای خزانهداری داراییهای دیجیتال توسط مایکل سیلور پیشگامی شد، کسی که MicroStrategy را به یک قدرت بزرگ با تمرکز بر بیتکوین تبدیل کرد. در حالی که Strategy Inc. به قیمتهای بالای ۵۰۰ دلار رسید، رکود متعاقب بازار، بسیاری از تقلیدکنندگان را در معرض خطر قرار داده است.
بازار خرسی فعلی به عنوان یک «فیلتر تعیینکننده» برای این صنعت عمل میکند. کارشناسان معتقدند که دوران «ابزارهای بازارهای سرمایه» (capital-markets vehicles) — شرکتهایی که صرفاً برای خرید کریپتو بدون داشتن یک مدل کسبوکار زیربنایی وجود دارند — در حال پایان است. برای بقای یک DAT، این شرکت باید از یک انباشتکننده ساده به یک شرکت عملیاتی واقعی تبدیل شود که پرداختها را تسهیل کرده یا زیرساختهای ضروری را فراهم میکند.
طبق دادههای اخیر، ارزش بازار DATهایی که پیش از این در بازارهای عمومی معامله میشدند، بین اوج قیمت بیتکوین در ماه اکتبر تا اوایل ژوئن، حدود ۶۲ میلیارد دلار تبخیر شده است. شرکتهایی مانند BSTR Holdings Inc، به رهبری آدام بک (Adam Back)، از پیشکسوتان زیرساخت بیتکوین، اکنون در حالی که در این چشمانداز مالی خصمانه فعالیت میکنند، با آیندهای نامعلوم روبرو هستند.
نکات کلیدی
- شکاف زیستپذیری اقتصادی: سرمایهگذاران در حال رد کردن ادغامهای SPAC برای خزانهداریهای کریپتو هستند، زیرا کارمزدهای بالای تراکنش و کاهش قیمت توکنها، لیست شدن با قیمت بالا (premium) را غیرممکن میسازد.
- اصلاح بازار: «دستورالعمل سیلور» (Saylor Playbook) مبنی بر انباشت خالص کریپتو دیگر کافی نیست؛ شرکتها برای بقا در بازار خرسی فعلی باید مدلهای عملیاتی واقعی توسعه دهند.
- فرسایش عظیم ارزش: این بخش شاهد ضررهای تکاندهندهای بوده است که نمونه بارز آن سقوط ۹۰ درصدی Avalanche Treasury و نابودی گسترده ۶۲ میلیارد دلاری در ارزش بازار DATها است.