رویای خزانهداری رمزارز از هم میپاشد: چرا ادغامهای SPAC در حال فروپاشی هستند
مدل کسبوکار جاهطلبانه راهاندازی شرکتهای سهامی عام با هدف اصلی انباشت رمزارز، اکنون با مواجههای تلخ با واقعیت روبروست. با عقبنشینی قیمت بیتکوین، استراتژی «خزانهداری دارایی دیجیتال» (DAT) که زمانی برای سرمایهگذاران مانند یک تب طلا بود، شاهد فروپاشی معاملات پرسر و صدا و سقوط قیمت سهام است.
فروپاشی معامله ReserveOne-M3
ضربه سنگینی به این بخش وارد شد زمانی که ادغام یک میلیارد دلاری بین ReserveOne Inc. و شرکت SPAC یعنی M3-Brigade Acquisition V Corp. با شکست مواجه شد. با وجود داشتن وابستگان برجسته، از جمله ویلبر راس، وزیر سابق بازرگانی ایالات متحده، این معامله در پی فشار شدید سرمایهگذاران بزرگ فسخ شد.
طبق گفته منابع آگاه از موضوع، دو سرمایهگذار بزرگ خواستار فسخ معامله شدند، زیرا معتقد بودند سهام ReserveOne ناگزیر با تخفیفی نسبت به ارزش خالص داراییهای خود معامله خواهد شد. کاهش قیمت بیتکوین و سایر توکنها از زمان اعلام این معامله در حدود یک سال پیش، در کنار کارمزدهای سنگین پرداختی به بانکداران و حامیان، این تراکنش را از نظر اقتصادی غیرقابلاجرا کرد. این شکست، شکاف فزاینده میان ارزشگذاریهای SPAC و ارزش واقعی داراییهای رمزارزی موجود را برجسته میکند.
نابودی ۹۰ درصدی ارزش بازار Avalanche Treasury
خصومت بازار با مدل DAT بیش از هر چیز در عملکرد شرکتهایی که پیش از این وارد بازار بورس شدهاند، مشهود است. شرکت Avalanche Treasury Corp که در ۱۱ ژوئن با Mountain Lake Acquisition Corp ادغام شد، اکنون به یک داستان عبرتآموز تبدیل شده است.
از زمانی که سهامداران این ادغام را تأیید کردند، سهام Avalanche Treasury با سقوط بیرحمانهای مواجه شده و با افت نزدیک به ۹۰ درصد، در حدود ۸۵ سنت معامله میشود. این کاهش عظیم در ارزش بازار، بازتابدهنده روند گستردهتری است که در آن، مدلهای DAT بین اوج قیمت بیتکوین در ماه اکتبر تا اوایل ژوئن، حدود ۶۲ میلیارد دلار از ارزش خود را از دست دادهاند.
«استراتژی سایلور» با یک غربالگری سرنوشتساز روبروست
روند تغییر جهت شرکتها به سمت انباشت رمزارز توسط مایکل سایلور پیشگامی شد؛ کسی که MicroStrategy را به نهادی با تمرکز بر بیتکوین تبدیل کرد. در حالی که Strategy Inc. (که پیشتر MicroStrategy نام داشت) به موفقیتهای چشمگیری دست یافت، بسیاری از دنبالهروهای آن — مانند Metaplanet، BitMine و Twenty One Capital — در تلاشاند تا در یک بازار نزولی، همان مسیر را تکرار کنند.
کارشناسان صنعت معتقدند که بازار فعلی در حال عمل کردن به عنوان یک «فیلتر تعیینکننده» است. یان-فیلیپ گرابس از Areta خاطرنشان میکند که تجارت DAT متوقف شده است، زیرا افزایش سرمایه برای خرید کریپتو باعث رقیق شدن ارزش سهام (dilutive) شده است. بقای این شرکتها اکنون به یک تغییر بنیادین بستگی دارد:
- انباشتکنندگان محض: شرکتهایی که صرفاً به عنوان ابزارهای بازار سرمایه برای نگهداری توکنها فعالیت میکنند، احتمالاً با دشواری روبرو شده یا شکست خواهند خورد.
- شرکتهای عملیاتی: شرکتهایی که از داراییهای کریپتو به عنوان خزانه استفاده میکنند و همزمان در حال ساخت زیرساختهای پرداخت واقعی یا مدیریت کسبوکارهای عملیاتی هستند، تنها بازیگران قابلاجرا در بلندمدت دیده میشوند.
آینده نامشخص برای BSTR Holdings
این نوسانات به شرکتهایی که هنوز در انتظار عرضه عمومی هستند نیز سرایت کرده است. BSTR Holdings Inc، به رهبری آدام بک، از پیشکسوتان زیرساخت بیتکوین، در حال حاضر در وضعیت بلاتکلیفی قرار دارد. علیرغم توصیه هیئت مدیره برای پیشبرد ادغام از طریق یک SPAC مرتبط با Cantor Fitzgerald، سرنوشت این معامله ۱.۵ میلیارد دلاری در حالی که سرمایهگذاران در حال سنجش ریسکهای فضای فعلی کریپتو هستند، نامشخص باقی مانده است.
نکات کلیدی
- عدم توجیه اقتصادی: کارمزدهای بالای تراکنش و کاهش قیمت توکنها، باعث شده است که ادغامهای کریپتویی تحت رهبری SPAC از نظر ریاضی برای سرمایهگذاران بزرگ غیرجذاب باشد.
- کاهش شدید ارزش: شرکتهای خزانه دارایی دیجیتال که در بازار عمومی معامله میشوند، شاهد ضررهای سنگینی بودهاند؛ به عنوان مثال، Avalanche Treasury ۹۰٪ از ارزش خود را از دست داده است.
- تغییر در استراتژی: برای بقا، DATها باید از «انباشتکنندگان ساده کریپتو» به شرکتهای عملیاتی واقعی با مدلهای کسبوکار زیربنایی تبدیل شوند.