Impian Perbendaharaan Kripto Terurai: Mengapa Penggabungan SPAC Gagal

Model perniagaan yang bercita-cita tinggi untuk melancarkan syarikat awam bertujuan utama untuk mengumpul mata wang kripto kini berhadapan dengan realiti yang pahit. Apabila harga Bitcoin merosot, strategi "Digital-Asset Treasury" (DAT), yang dahulunya menjadi rebutan pelabur, kini menyaksikan kegagalan perjanjian berprofil tinggi dan kejatuhan harga saham yang mendadak.

Kegagalan Transaksi ReserveOne-M3

Satu tamparan hebat kepada sektor ini berlaku apabila penggabungan bernilai $1 bilion antara ReserveOne Inc. dan SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. gagal. Walaupun mempunyai rakan kongsi berprofil tinggi, termasuk bekas Setiausaha Perdagangan AS Wilbur Ross, perjanjian tersebut telah ditamatkan susulan tekanan hebat daripada pelabur utama.

Menurut sumber yang biasa dengan perkara tersebut, dua pelabur besar menuntut penamatan perjanjian kerana mereka percaya saham ReserveOne pasti akan didagangkan pada harga diskaun berbanding nilai aset bersihnya. Penurunan Bitcoin dan token lain sejak pengumuman perjanjian hampir setahun lalu, ditambah dengan yuran tinggi yang perlu dibayar kepada jurubank dan penaja, menjadikan transaksi tersebut tidak berdaya maju dari segi ekonomi. Kegagalan ini menonjolkan jurang yang semakin melebar antara penilaian SPAC dan nilai sebenar pegangan kripto yang mendasarinya.

Kehilangan 90% Nilai Pasaran Avalanche Treasury

Sikap permusuhan pasaran terhadap model DAT paling ketara dilihat pada prestasi syarikat-syarikat yang telah disenaraikan secara awam. Avalanche Treasury Corp., yang bergabung dengan Mountain Lake Acquisition Corp. pada 11 Jun, telah menjadi satu pengajaran yang penting.

Sejak pemegang saham meluluskan penggabungan tersebut, saham Avalanche Treasury telah jatuh merosot dengan teruk, menjunam hampir 90% untuk didagangkan pada harga kira-kira 85 sen. Kehilangan besar dalam permodalan pasaran ini mencerminkan trend yang lebih luas di mana DAT kehilangan nilai kira-kira $62 bilion antara kemuncak Bitcoin pada bulan Oktober dan awal Jun.

"Saylor Playbook" Menghadapi Penapisan Penentu

Trend syarikat yang beralih kepada pengumpulan kripto telah dipelopori oleh Michael Saylor, yang mengubah MicroStrategy menjadi entiti yang memfokuskan kepada Bitcoin. Walaupun Strategy Inc. (dahulunya MicroStrategy) mencapai kejayaan yang ketara, ramai pengikutnya—seperti Metaplanet, BitMine, dan Twenty One Capital—sedang bergelut untuk meniru trajektori tersebut dalam pasaran menurun.

Pakar industri berpendapat bahawa pasaran semasa bertindak sebagai "penapis yang menentukan." Jan-Philip Grabs dari Areta menyatakan bahawa perdagangan DAT telah berhenti berfungsi kerana pengumpulan ekuiti untuk membeli kripto telah menyebabkan pencairan nilai. Kelangsungan firma-firma ini kini bergantung kepada peralihan asas:

  • Pengumpul Tulen: Syarikat yang wujud semata-mata sebagai kenderaan pasaran modal untuk memegang token berkemungkinan besar akan bergelut atau gagal.
  • Syarikat Operasi: Firma yang menggunakan pegangan kripto sebagai perbendaharaan sambil membina infrastruktur pembayaran yang tulen atau menjalankan perniagaan operasi dilihat sebagai satu-satunya pemain jangka panjang yang berdaya maju.

Masa Depan yang Tidak Menentu bagi BSTR Holdings

Ketidaktentuan ini turut melibatkan syarikat-syarikat yang masih menunggu untuk disenaraikan awam. BSTR Holdings Inc., yang diterajui oleh veteran infrastruktur Bitcoin, Adam Back, kini berada dalam keadaan tergantung. Walaupun terdapat syor lembaga pengarah untuk meneruskan penggabungan melalui SPAC yang dikaitkan dengan Cantor Fitzgerald, nasib perjanjian bernilai $1.5 bilion itu tetap tidak menentu memandangkan pelabur sedang menimbang risiko iklim kripto semasa.

Rumusan Utama

  • Ketidakdaya maju Ekonomi: Yuran transaksi yang tinggi dan penurunan harga token menjadikan penggabungan kripto diterajui SPAC tidak menarik dari segi matematik bagi pelabur utama.
  • Penurunan Nilai yang Teruk: Syarikat perbendaharaan aset digital yang disenaraikan awam telah mengalami kerugian besar, dengan beberapa contoh seperti Avalanche Treasury kehilangan 90% daripada nilainya.
  • Peralihan Strategi: Untuk terus bertahan, DAT mesti berkembang daripada sekadar "pengumpul kripto" kepada syarikat operasi tulen dengan model perniagaan yang kukuh.