De droom van de crypto-schatkist valt uiteen: Waarom SPAC-fusies instorten

Het ambitieuze bedrijfsmodel om beursgenoteerde bedrijven op te richten met als hoofddoel het accumuleren van cryptocurrency, krijgt te maken met een brute realiteitscheck. Nu de Bitcoin-prijzen dalen, ziet de "Digital-Asset Treasury" (DAT)-strategie — ooit een goudkoorts voor investeerders — dat hoogwaardige deals instorten en aandelenkoersen kelderen.

De ineenstorting van de ReserveOne-M3-transactie

Een flinke klap voor de sector was de ineenstorting van de fusie van 1 miljard dollar tussen ReserveOne Inc. en de SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. Ondanks de betrokkenheid van bekende namen, waaronder de voormalige Amerikaanse minister van Handel Wilbur Ross, werd de deal beëindigd na hevige druk van grote investeerders.

Volgens bronnen die op de hoogte zijn van de zaak, eisten twee grote investeerders de beëindiging omdat zij ervan overtuigd waren dat de aandelen van ReserveOne onvermijdelijk tegen een korting ten opzichte van hun intrinsieke waarde verhandeld zouden worden. De daling van Bitcoin en andere tokens sinds de aankondiging van de deal bijna een jaar geleden, gecombineerd met de hoge kosten voor bankiers en sponsors, maakte de transactie economisch onhaalbaar. Dit falen onderstreept de groeiende kloof tussen SPAC-waarderingen en de werkelijke onderliggende waarde van de crypto-bezittingen.

De 90% marktvernietiging van Avalanche Treasury

De vijandigheid van de markt tegenover het DAT-model is het duidelijkst zichtbaar in de prestaties van bedrijven die al beursgenoteerd zijn. Avalanche Treasury Corp., dat op 11 juni fuseerde met Mountain Lake Acquisition Corp., is een waarschuwend voorbeeld geworden.

Sinds de aandeelhouders de fusie goedkeurden, zijn de aandelen van Avalanche Treasury genadeloos afgestraft, met een daling van bijna 90% tot een handelskoers van ongeveer 85 cent. Dit enorme verlies aan marktwaarde weerspiegelt een bredere trend waarbij DAT's tussen de piek van Bitcoin in oktober en begin juni ongeveer 62 miljard dollar aan waarde verloren.

Het "Saylor Playbook" krijgt te maken met een beslissende filter

De trend van bedrijven die overschakelen op crypto-accumulatie werd gepionierd door Michael Saylor, die MicroStrategy transformeerde tot een op Bitcoin gericht bedrijf. Hoewel Strategy Inc. (voorheen MicroStrategy) aanzienlijk succes boekte, hebben veel volgers — zoals Metaplanet, BitMine en Twenty One Capital — moeite om dat traject te kopiëren in een berenmarkt.

Branche-experts suggereren dat de huidige markt fungeert als een "beslissende filter". Jan-Philip Grabs van Areta merkt op dat de DAT-handel niet meer werkt omdat het ophalen van eigen vermogen om crypto te kopen verwaterend is geworden. Het overleven van deze bedrijven hangt nu af van een fundamentele verschuiving:

• Pure Accumulators: Bedrijven die uitsluitend bestaan als kapitaalmarktvehikels om tokens vast te houden, zullen waarschijnlijk moeite hebben of falen.
• Operating Companies: Bedrijven die crypto-bezittingen gebruiken als treasury terwijl ze echte betalingsinfrastructuren of operationele bedrijven opbouwen, worden gezien als de enige levensvatbare langetermijnspelers.

Onzekere toekomst voor BSTR Holdings

De volatiliteit strekt zich uit tot bedrijven die nog wachten op een beursgang. BSTR Holdings Inc., onder leiding van Bitcoin-infrastructuurveteraan Adam Back, verkeert momenteel in een limbo. Ondanks een advies van de raad van bestuur om door te gaan met een fusie via een aan Cantor Fitzgerald gelinkte SPAC, blijft het lot van de deal van $1,5 miljard onzeker, terwijl beleggers de risico's van het huidige cryptoklimaat afwegen.

Kernpunten

• Economische onhaalbaarheid: Hoge transactiekosten en dalende tokenprijzen maken door SPAC geleide crypto-fusies wiskundig oninteressant voor grote investeerders.
• Zware devaluatie: Beursgenoteerde bedrijven met een treasury in digitale activa hebben enorme verliezen geleden, met voorbeelden zoals Avalanche Treasury die 90% van hun waarde verloren.
• Strategiewijziging: Om te overleven moeten DAT's evolueren van eenvoudige "crypto accumulators" naar echte operationele bedrijven met onderliggende bedrijfsmodellen.