De crypto-treasury-droom valt uiteen terwijl Digital Asset SPAC's kelderen

Het ooit bloeiende bedrijfsmodel van het oprichten van beursgenoteerde bedrijven met als enig doel het verzamelen van cryptocurrency, wordt geconfronteerd met een brute realiteitscheck. Terwijl de Bitcoin-prijzen fluctueren en het marktsentiment verschuift, storten verschillende hoogwaardige digital-asset treasury (DAT)-deals in onder het gewicht van investeerdersscepticisme en kelderende waarderingen.

De ineenstorting van hoogwaardige deals

Het mislukken van de transactie van 1 miljard dollar tussen ReserveOne Inc. en de SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. dient als een scherpe waarschuwing voor de sector. Ondanks dat prominente zakenlieden zoals de voormalige Amerikaanse minister van Handel Wilbur Ross op de nominatie stonden voor de raad van bestuur, werd de deal beëindigd na hevige druk van grote investeerders.

Volgens bronnen die bekend zijn met de zaak eisten grote investeerders dat de verkoop werd geannuleerd, omdat zij geloofden dat de aandelen van ReserveOne onvermijdelijk tegen een korting ten opzichte van hun intrinsieke waarde (net asset value) verhandeld zouden worden. Deze berekening werd gedreven door de aanzienlijke daling van Bitcoin en andere tokens sinds de deal bijna een jaar geleden werd aangekondigd. In combinatie met de hoge vergoedingen die aan bankiers en sponsors verschuldigd waren, was de fusie simpelweg niet langer financieel rendabel.

Van het succes van MicroStrategy naar de 90% daling van Avalanche

Het concept van de "Digital-Asset Treasury" (DAT) werd gepionierd door Michael Saylor, die MicroStrategy transformeerde tot een machtige speler met een focus op Bitcoin. Terwijl de aandelen van Strategy Inc. omhoog schoten, merken veel bedrijven die proberen dit "Saylor Playbook" te kopiëren dat de timing rampzalig is.

Een treffend voorbeeld van deze verslechtering van de markt is Avalanche Treasury Corp. Nadat het bedrijf op 11 juni fuseerde met Mountain Lake Acquisition Corp., zijn de aandelen genadeloos door de markt afgestraft. Het aandeel is bijna 90% gedaald sinds de aandeelhouders de fusie goedkeurden, waarbij de prijs bij de recente handel is gezakt naar ongeveer 85 cent.

De verwateringstrui en de overleving van de sterkste

Het fundamentele probleem voor moderne DAT's is dat het ophalen van geld via de aandelenmarkten om crypto te kopen, verwaterend is geworden in plaats van waardevermeerderend (accretive). Naarmate de prijzen van digitale activa dalen, overstijgen de kosten voor het ophalen van kapitaal vaak de waarde van de verworven activa.

Marktananalisten suggereren dat deze bear market zal fungeren als een beslissende filter voor de sector. Bedrijven die slechts opereren als voertuigen voor de kapitaalmarkt — in feite "crypto-accumulatoren" zonder onderliggende bedrijfsactiviteiten — zullen moeite hebben om te overleven. Omgekeerd kunnen degenen die echte bedrijfsmodellen opbouwen, zoals het faciliteren van betalingen of het bieden van infrastructuur, een weg vinden naar levensvatbaarheid op de lange termijn.

Momenteel blijven verschillende andere deals in onzekerheid. BSTR Holdings Inc., geleid door Bitcoin-infrastructuurveteraan Adam Back, staat voor een onzekere toekomst ondanks een fusieovereenkomst met een aan Cantor Fitzgerald gelinkte SPAC, waarbij het gaat om maximaal $1,5 miljard aan aandelenfinanciering. Nu DATs sinds het hoogtepunt van Bitcoin in oktober naar schatting $62 miljard aan marktwaarde hebben verloren, gaat de sector een periode van intense consolidatie en nauwlettende controle in.

Belangrijkste conclusies

• Scepsis bij investeerders: Grote investeerders blokkeren SPAC-fusies voor crypto-treasuries omdat dalende tokenprijzen deze deals verwaterend en oninteressant maken in vergelijking met de netto activawaarde.
• Impact van marktvolatiliteit: Opvallende mislukkingen, zoals de koersval van 90% bij Avalanche Treasury, onderstrepen het extreme risico van het gebruik van beursgenoteerd eigen vermogen om crypto-accumulatie tijdens bear markets te financieren.
• Verschuiving in bedrijfsmodellen: Experts in de sector voorspellen dat alleen "echte operationele bedrijven" met daadwerkelijke nuttigheid zullen overleven, terwijl bedrijven die simpelweg het playbook voor Bitcoin-accumulatie volgen, het risico lopen irrelevant te worden.