随着数字资产 SPACs 暴跌，“加密国库”梦碎
曾经蓬勃发展的、仅为积累加密货币而成立上市公司的商业模式正面临残酷的现实考验。随着比特币价格波动和市场情绪转变，几项备受瞩目的数字资产国库 (DAT) 交易正因投资者怀疑和估值暴跌而走向崩溃。
重磅交易的崩塌
ReserveOne Inc. 与 SPAC 公司 M3-Brigade Acquisition V Corp. 之间价值 10 亿美元交易的失败，为该行业敲响了沉重的警钟。尽管原美国商务部长 Wilbur Ross 等知名人士被列入董事会名单，但在主要投资者的巨大压力下，该交易最终被终止。
据知情人士透露，大型投资者要求取消此次出售，因为他们认为 ReserveOne 的股票交易价格必然会低于其净资产价值。这一判断是基于自近一年前交易宣布以来，比特币和其他代币价格的大幅下跌。再加上需要支付给银行家和发起人的高额费用，这次合并在财务上已不再具有意义。
从 MicroStrategy 的成功到 Avalanche 的 90% 暴跌
“数字资产国库” (DAT) 的概念由 Michael Saylor 开创，他将 MicroStrategy 转型为一家专注于比特币的巨头。虽然 Strategy Inc. 的股价曾一路飙升，但许多试图复制这一“Saylor 模式”的公司却发现，时机选择得极其糟糕。
市场恶化的一个典型例子是 Avalanche Treasury Corp.。在 6 月 11 日与 Mountain Lake Acquisition Corp. 合并后，其股价遭到了市场的无情抛售。自股东批准合并以来，该股已暴跌近 90%，截至最近的交易，价格已跌至约 85 美分。
稀释陷阱与适者生存
现代 DAT 面临的根本问题在于，通过股权市场筹集资金来购买加密货币已变得具有稀释性，而非增值性。随着数字资产价格下跌，筹集资金的成本往往超过了所收购资产的价值。
市场分析师认为，这次熊市将成为该行业的决定性过滤器。那些仅仅作为资本市场工具运作的公司——本质上是没有任何底层业务的“加密货币累积者”——将难以生存。相反，那些建立真实运营模式（例如促进支付或提供基础设施）的公司，可能会找到实现长期生存的路径。
目前，其他几项交易仍处于悬而未决的状态。由比特币基础设施资深人士 Adam Back 领导的 BSTR Holdings Inc.，尽管已与一家与 Cantor Fitzgerald 相关的 SPAC 达成合并协议，涉及高达 15 亿美元的股权融资，但仍面临着不确定的未来。随着 DATs 自 10 月比特币达到峰值以来估计蒸发了 620 亿美元的市值，该行业正进入一个剧烈整合与审查的时期。
核心要点
- 投资者怀疑论： 主要投资者正在阻挠加密货币国库（crypto treasuries）的 SPAC 合并，因为代币价格下跌使得这些交易与净资产价值相比具有稀释性且缺乏吸引力。
- 市场波动影响： 诸如 Avalanche Treasury 股价暴跌 90% 等备受关注的失败案例，凸显了在熊市期间利用公开股权为加密货币累积提供资金的极端风险。
- 商业模式转型： 行业专家预测，只有具有实际效用的“真实运营公司”才能生存，而那些仅仅遵循比特币累积策略的公司将面临被淘汰的命运。