デジタル資産SPACの暴落により、クリプト・トレジャリーの夢が崩れ去る
暗号資産を蓄積することだけを目的に上場企業を設立するという、かつて隆盛を極めたビジネスモデルが、今、過酷な現実を突きつけられています。ビットコイン価格の変動や市場心理の変化に伴い、いくつかの著名なデジタル資産財務（DAT）案件が、投資家の懐疑的な見方と評価額の急落によって破綻に追い込まれています。
著名な案件の破綻
ReserveOne Inc. とSPACである M3-Brigade Acquisition V Corp. との間で進められていた10億ドルの取引の失敗は、業界への厳しい警告となっています。元米国商務長官のウィルバー・ロス氏のような著名な人物の取締役会への就任が予定されていたにもかかわらず、主要投資家からの強力な圧力により、この取引は中止されました。
関係筋によると、主要投資家は、ReserveOneの株価が必然的に純資産価値を下回る価格で取引されるようになると判断し、売却の中止を要求しました。この判断の背景には、約1年前に取引が発表されて以来、ビットコインやその他のトークンが大幅に下落したことがあります。これに銀行家やスポンサーへの多額の手数料が加わったことで、合併の経済的な合理性は完全に失われてしまいました。
MicroStrategyの成功からAvalancheの90%暴落へ
「デジタル資産財務（DAT）」のコンセプトは、MicroStrategyをビットコイン中心の強力な企業へと変貌させたマイケル・セイラー氏によって先駆的に導入されました。Strategy Inc. の株価が急騰した一方で、この「セイラー・プレイブック」を模倣しようとする多くの企業は、そのタイミングが最悪であったことを痛感しています。
この市場の悪化を示す典型的な例が、Avalanche Treasury Corp. です。6月11日にMountain Lake Acquisition Corp. と合併した後、同社の株価は市場から容赦なく叩かれています。株主が合併を承認して以来、株価は90%近く急落しており、直近の取引では約85セントまで下落しています。
希薄化の罠と適者生存
現代のDATにおける根本的な問題は、暗号資産を購入するために株式市場を通じて資金を調達することが、価値を増大させる（accretive）どころか、むしろ希薄化を招く（dilutive）ものになってしまったことです。デジタル資産の価格が下落すると、資本調達のコストが、取得しようとしている資産の価値を上回ってしまうことが頻繁に起こります。
市場アナリストは、今回の弱気相場がこのセクターにとって決定的な選別機として機能すると示唆しています。実体のある事業を持たず、本質的に「暗号資産蓄積型」として資本市場の手段としてのみ機能している企業は、生き残りに苦戦するでしょう。対照的に、決済の促進やインフラの提供など、真のオペレーティングモデルを構築している企業は、長期的な生存への道を見出す可能性があります。
現在、他のいくつかの案件も宙に浮いた状態にあります。ビットコイン・インフラのベテランであるAdam Back氏が率いるBSTR Holdings Inc.は、Cantor Fitzgeraldに関連するSPACとの間で最大15億ドルのエクイティ・ファイナンスを伴う合併合意を結んでいるものの、不透明な将来に直面しています。10月のビットコインのピーク以来、DATsの時価総額が推定620億ドル減少したことで、業界は激しい集約と精査の時期に入っています。
主な要点
- 投資家の懐疑心: 主要な投資家は、暗号資産を保有する企業のSPAC合併を阻止しています。その理由は、トークン価格の下落により、これらの取引が株式の希薄化を招き、純資産価値と比較して魅力が乏しくなっているためです。
- 市場のボラティリティの影響: Avalanche Treasuryの株価が90%急落したような注目を集める失敗事例は、弱気相場において暗号資産の蓄積資金を調達するために公開株式を利用することの極めて高いリスクを浮き彫りにしています。
- ビジネスモデルの転換: 業界の専門家は、実際の有用性を持つ「真の事業会社」のみが生き残り、単にビットコイン蓄積の定石に従っているだけの企業は淘汰されるだろうと予測しています。